透景生命2026年中报管理层讨论：并表驱动收入转增17.78%，肿瘤集采降幅收窄、自免与海外放量

一、战略主题演变：从集采防御转向第二增长曲线构建

2025年年报中，管理层将全年行业环境定性为"持续承压"：继2024年HPV产品纳入集采后，肿瘤标志物检测产品在2025年全面纳入集采，公司两大类重要产品全部进入集采目录，全年营业收入36,382.90万元，同比下降16.70%。彼时的战略关键词是"降本增效、投资并购、非集采产品研发"。

2026年半年报对行业环境的定性未变，但表述重心已从防御转向构建：报告期内"持续推进分子病理、自身免疫、真菌等领域检测产品的研发及市场推广，同时为应对集采的政策变化，完成一系列高性价比配套仪器的注册"。技术布局层面，2025年收购康录生物后公司形成"流式荧光+PCR+FISH"多维技术布局；2025年年报进一步将FISH、自身免疫、真菌检测、分子POCT产品线定义为"新一代支柱性产品线"的培育方向，2026年上半年围绕该方向的产品注册与海外推广动作密集落地。战略重心呈现从"单一肿瘤检测优势企业"向"多平台、多品类、全球化诊断产品供应商"转移的轨迹。

二、业务结构变化：肿瘤承压与多引擎接力

从收入结构看，增长引擎正在发生切换：

2026年上半年营业收入18,734.39万元，同比增长17.78%，管理层明确将增长归因于"合并康录生物带来的增量贡献"。结构上呈现三个特征：其一，集采核心品类肿瘤标志物仍在收缩，但降幅较2025年全年收窄约2.5个百分点；其二，自身免疫与境外业务基数较小但增速显著，构成内生层面的边际增量，其中境外收入半年规模（833.48万元）已接近2025年全年（869.22万元）；其三，仪器端2025年收入同比下降43.68%后，2026年上半年新获3款配套仪器注册证书（全自动流式荧光发光免疫分析仪F2000、全自动化学发光免疫分析仪i70、i60），免疫产品注册证中仪器证书由2025年末的3个增至6个，为"仪器+试剂"联动销售补充弹药。

三、关键措施执行：2026年经营计划的落地与验证

2025年年报为2026年制定了四项战略：加快推出高性价比配套仪器、推进非集采类产品研发并引入AI等新技术、组建主干经销商网络、组建国际营销团队，并拟加大FISH、自身免疫、真菌检测和分子POCT产品线的全球化布局投入。对照2026年上半年经营数据：

• 高性价比仪器：落地。 上半年新获3个配套仪器注册证书，管理层称其"具有较高的性价比，有助于提高公司配套仪器的竞争力，增加仪器装机数量，进而带动更多的试剂收入"。
• 非集采类产品研发：部分验证。 自身免疫产品收入同比增长约27%；康录生物新增25项FISH探针试剂一类备案，重点覆盖血液肿瘤细分靶点；新增6项医疗器械注册申请，涵盖肿瘤、传染病、代谢等领域。
• 国际营销：强验证。 境外收入833.48万元，同比增长1,104.82%；公司及控股子公司参加世界健康博览会World Health Expo Dubai、欧洲人类遗传学学会年会ESHG等国际展会。
• 投资并购与整合：推进中。 康录生物并表满一年后，2026年上半年实现收入4,414.43万元、净利润887.49万元；公司为收购新增并购贷款，期末长期借款37,587.62万元，占总资产18.67%。
• AI技术应用：处于培育期。 上半年核心竞争力部分提及FISH整体解决方案"融合智能辅助分析能力"，康录生物入选武汉市人工智能企业库，与2025年报"引入AI等新技术在体外诊断领域的应用"的计划相衔接。

需要关注的是，2025年报提出"组建强有力的主干经销商网络"，2026年半年报未就渠道建设单独披露量化进展，经销商网络相关表述仍沿用"覆盖全国31个省市的经销商网络、长期稳定合作关系"等既有描述，该项举措的成效尚缺乏数据验证。

四、核心能力建设：研发强度维持，平台与产品矩阵扩容

研发投入强度保持稳定：2025年研发投入5,846.31万元，占营业收入16.07%；2026年上半年研发投入3,008.04万元，占营业收入16.06%。研发人员结构方面，2026年上半年硕士及以上学历64人，本科及以上学历占研发人员总数的92.70%（2025年末为93.15%）。

注册证与知识产权持续积累：

• 累计国内医疗器械注册/备案证书由2025年末的607个增至2026年中的636个，其中II、III类证书由293个增至297个；
• 2026年上半年新获4项注册证（3个配套仪器及1个25-羟基维生素D检测试剂），新增6项注册申请，另有1项III类B-RAF基因突变检测试剂盒完成延续注册；
• 2026年上半年新增授权2项发明专利、1项实用新型专利（2025年全年新增授权11项，其中发明专利6项，截至2025年末累计授权155项）；
• 累计200个产品通过CE自我声明，另有多个产品在泰国、印度尼西亚、印度等国取得医疗器械注册证。

平台能力方面，康录生物FastProbe快速FISH技术可将荧光原位杂交缩短至2-4小时，并维护国内唯一完备的自主BAC文库，摆脱对国外生物材料源的依赖；2026年上半年新增25项FISH一类备案，覆盖淋巴瘤、多发性骨髓瘤、白血病等血液肿瘤细分靶点。公司在2026年半年报中延续"国内FISH领域龙头企业"的定位表述，显示FISH平台正被培育为新的能力壁垒。

五、财务表现与经营质量：收入转增背后的结构性变化

利润端的高增速包含多项非经常性因素：上半年信用减值损失转回1,257.58万元，占利润总额的85.38%，系收回逾期应收账款、冲回前期坏账准备所致；公允价值变动收益497.41万元，占利润总额的33.77%。同期拖累项包括投资收益-599.18万元（占利润总额-40.68%，联营企业经营业绩波动）、资产减值损失403.99万元（计提存货跌价准备）、营业外支出198.25万元（计提未决诉讼赔偿款、对外捐赠及滞纳金）。扣非净利润595.24万元，绝对值仍然有限，但较上年同期-186.41万元实现扭亏，且公司披露扣除股份支付影响后的净利润为1,147.65万元，同比增长197.54%。

经营质量层面的变化：

• 应收账款管理成效显著。 期末应收账款账面余额18,588.61万元，较期初27,079.48万元减少8,490.87万元，占净资产比重由18.98%降至12.93%，管理层称"应收账款回款效率的提升有效降低了信用减值损失，对报告期内净利润产生积极影响"。
• 经营性现金流改善。 经营活动现金流净额10,371.71万元，同比增长56.49%，主要系销售商品收到的现金增加；2025年分季度收入呈逐季回升（Q1 7,489.31万元至Q4 10,621.58万元），与康录生物2025年8月末并表时点吻合。
• 杠杆与费用上升。 为收购康录生物新增并购贷款，期末长期借款37,587.62万元，占总资产18.67%；财务费用377.50万元，同比增长251.45%；投资活动现金净流出13,174.90万元，主要系新增对外投资及银行理财产品投入。
• 分红频次提升。 公司实施2025年度权益分派（每10股派1.00元，共1,598.61万元）后，董事会通过2026年中期利润分配方案，每10股派0.50元，预计派发797.95万元，系公司首次推出中期分红安排。

六、风险认知的演进：政策风险由预期转向落地

2025年年报与2026年半年报均列示7项风险，框架基本一致：行业政策变化、市场竞争、产品毛利下降、产品质量、核心人员流失、新产品研发注册、商誉减值。演进体现在两方面：

其一，政策风险的表述由预期转为落地。2025年报将"检验类医疗服务价格项目立项指南"描述为"正在征求意见"，2026年半年报更新为"近期发布的"，并明确指出该指南"以检验指标和服务产出为基础设立价格，原则上不再按照方法学分别设立主项目，公司原有的产品与技术优势将不再凸显"。该项政策若全面执行，将弱化公司以流式荧光多指标联检等技术差异为基础的竞争逻辑，是管理层在风险章节中着墨最重的部分。

其二，并购衍生风险维度被正式纳入。商誉减值风险自2025年报起列入风险清单，2026年半年报延续，并补充了风险预警机制、业绩承诺跟踪等应对安排；同时并购贷款已实际推高财务费用（同比增长251.45%），杠杆成本对利润的侵蚀在报告期内已有体现。

综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是：收入端由并表康录生物贡献主要增量，肿瘤标志物核心品类在集采降价压力下仍在下行但降幅收窄，自身免疫与境外业务成为内生边际增长点；利润端在信用减值转回、公允价值变动等非经常性因素支撑下大幅改善，扣非净利润绝对值仍低，盈利修复的持续性有待后续报告验证；经营现金流与应收账款质量同步改善，并购贷款带来的财务杠杆上升是新增变量。管理层"应对集采+构建第二增长曲线"的战略在执行层面部分落地（高性价比仪器注册、FISH产品线扩充、境外收入放量），部分仍处培育期（AI应用、主干经销商网络）。后续观察重点在于：肿瘤标志物降幅能否延续收窄、自免与海外业务能否维持高增速以对冲集采品类收缩、并购标的整合后的盈利兑现情况，以及检验价格立项新规落地后对公司技术溢价的影响程度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。