联合动力2026年中报：净利转亏与战略升级并行，动力+底盘一体化进入攻坚期

苏州汇川联合动力系统股份有限公司（301656）2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入95.12亿元，同比增长3.98%；归属于上市公司股东的净利润-0.88亿元，同比减少116.05%，为上市后首个半年度亏损。本文以2026年中报为主，与2025年年报进行纵向对比，梳理管理层讨论与分析中战略、业务、研发、财务与风险五个层面的变化。

一、战略主题演变：从"海外窗口期"转向"动力+底盘一体化"

2025年年报中，管理层将行业定调为"渗透率首次超过50%、增速较前几年明显放缓"，公司战略关键词为"紧抓海外布局窗口期""从零部件市场领先向系统解决方案领先转变"，核心动作是依托国内平台技术出海、做强主动悬架液压泵等底盘核心部件。

2026年中报的宏观判断明显更谨慎：管理层认为全球新能源汽车行业"步入格局重构、结构分化的关键发展周期"，国内汽车行业"延续规模扩容、效益承压的结构性特征"，"量增利减"态势持续深化，政策层面购置税由全额免征调整为减半征收，"行业彻底告别粗放式增长"。

战略表述随之升级为两条主线：

• 主线一：稳步推进从"动力系统供应商"向"动力+底盘一体化系统供应商"的战略升级，深度推进动力域与底盘域的技术融合与系统集成；
• 主线二：依托车规级电力电子核心技术，"有序布局AI数据中心服务器电源等新业务"，培育车载领域外的第二增长曲线。

对比可见，战略重心从2025年的"海外市场增量"与"零部件向解决方案转变"，演进为2026年的"动力+底盘一体化"与"第二增长曲线"双轨并行，跨域融合与业务多元化成为新的战略支点。

二、业务结构变化：电驱总成与海外接力，电源系统收缩

2026年上半年，公司调整了产品披露口径，将"电驱系统与底盘系统"合并列示（其中底盘系统业务收入1.17亿元），与2025年年报的"电驱系统"口径存在差异。分产品收入与毛利率对比如下：

• 电驱系统与底盘系统：收入增速由2025年的28.86%降至7.99%，毛利率减少3.58个百分点。管理层归因于"客户结构及产品结构调整"，电驱总成系统交付量约50万台套，多合一总成产品市场表现突出，但总成占比提升摊薄了综合毛利率。
• 电源系统：收入同比减少23.62%，毛利率减少8.15个百分点，由正增长转为明显收缩，是三大产品线中压力最大的一环。

分地区看，海外业务占比持续提升：

海外收入增速从2025年的52.32%降至10.83%，占营收比重由5.66%提升至约7.85%；海外毛利率27.41%仍显著高于国内的11.55%，但同比减少2.47个百分点。国内市场增速明显放缓，与行业层面"国内销量992.1万辆、同比下降21.1%，出口509.6万辆、同比增长65.3%"的结构性分化相互印证。

增长引擎正在切换：2025年由"定点车型放量+电驱总成年交付突破100万台套"驱动，2026年上半年由"电驱总成放量+海外定点9个+底盘业务从零起步"接力，电源系统则从增长引擎转为收缩板块。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与落差

对照2025年年报提出的2026年经营计划，评估执行情况如下：

值得关注的是，2025年年报将"2025年海外业务同比增长超50%"列为亮点，而2026年上半年海外增速回落至10.83%，海外增长斜率明显放缓；同时电源系统的市占率提升计划未获兑现，是执行层面与计划偏差较大的领域。

四、核心能力建设：研发强度提升，底盘研发资源集中投放

研发投入强度由6.47%提升至7.00%，研发投入增速（+5.26%）高于营业收入增速（+3.98%），是期间费用增长的主要驱动。研发人员数量较上年同期增加300人，其中智能底盘事业部人员增幅超过120.20%。

成果产出方面，2026年上半年实现三项标志性进展：商用车总成领域行业首创的高压油冷平台攻克高压油冷集成关键技术；乘用车电驱动总成推出小体积、轻量化的高功率密度解决方案；智能底盘核心产品800V全主动液压悬架泵实现批量交付。同时，数据中心服务器电源完成样机研发与测试验证布局。

核心能力建设方向明确：公司在强化电驱、电源传统优势的同时，正围绕"运动域整体解决方案"构建新的能力壁垒，研发资源明显向底盘与新兴业务倾斜，护城河由单点部件向系统级方案迁移。

五、财务表现与经营质量：营收增速放缓，盈利由盈转亏

1. 盈利能力

管理层将业绩承压归因于四个层面：

• 原材料涨价影响面扩大：2026年上半年铝材均价超过2025年全年均价14.88%，镨钕金属均价超过52%，现货铜均价涨幅超过24%。公司全产品线经营策略使大宗材料上涨影响更突出，"毛利率改善效果不能快速体现"；
• 减值损失显著增加：上半年计提信用减值损失及资产减值损失合计3.26亿元，同比增长274.88%，其中资产减值损失2.60亿元（存货跌价及固定资产减值为主）、信用减值损失0.66亿元（应收账款坏账为主）；
• 一次性税费影响：全资子公司深圳新能源于2026年5月补缴税款1.11亿元，计入当期损益，不涉及滞纳金和行政处罚，不追溯调整前期数据；
• 汇兑损失：财务费用1,539.96万元，同比增长207.32%，主要系汇兑损失增加。

一季度归母净利润4,853万元（同比减少85.20%），上半年整体转亏，盈利压力在二季度进一步加大。

2. 经营质量

• 期间费用管控：期间费用9.61亿元，同比增长2.29%，低于收入增速；销售费用、管理费用合计同比下降3.84%，费用率小幅优化；研发费用同比增长5.26%为费用增长主因。
• 营运资金：应收账款期末62.79亿元，占总资产比例由上年末的19.74%升至24.21%；存货期末42.55亿元，占比由14.00%升至16.41%。管理层披露"应收账款周转及回款效率有所放缓"，客户发出商品结算周期延长。
• 现金流：经营活动现金流量净额4.01亿元，较上年同期减少58.11%，但一季度经营活动现金流净额5.01亿元、同比增长1,069.12%，主要系票据贴现回款增加及票据支付采购款增加所致。
• 资本开支：报告期投资额2.67亿元，同比减少32.04%；苏州吴中区生产基地（三基地一期）建筑工程已投入使用，三基地二期、三期及联合动力研发中心项目持续投入。

综合毛利率由2025年的16.23%降至12.79%（直销口径），减少3.94个百分点，营业成本增速（+8.90%）显著高于收入增速（+3.98%），量增利减特征在公司层面同样显现。

六、风险认知的演进：从"稳健增长"到"深度竞争与市场出清"

风险认知的演进呈现两个特征：一是对行业阶段的定性更审慎，从"稳健发展阶段"变为"深度竞争与市场出清阶段"，并首次在风险部分明确"行业政策红利有序退坡"；二是资产减值风险的表述从静态的账面余额披露，转向覆盖应收账款、固定资产、存货的多维动态敞口描述，与上半年实际计提的减值损失相互印证。公司同时弱化了客户集中风险的单列提示，但2026年上半年减值损失同比增长274.88%，显示该风险已通过信用减值实际反映在利润表中。

综合结论

2026年上半年，联合动力经历上市以来首次半年度亏损：营业收入增速由2025年的27.94%降至3.98%，归母净利润由11.33亿元（2025年全年）转为-0.88亿元。利润承压由原材料涨价、减值损失扩大、补缴税款、汇兑损失四重因素叠加，其中原材料涨价与产品结构变化导致的毛利率下行（-3.94个百分点）构成核心矛盾。

与此同时，战略与业务的换挡信号明确：电驱总成放量、海外本地化交付、底盘业务收入贡献从零起步、AI数据中心服务器电源完成样机布局，增长引擎正由"国内乘用车定点放量"切换为"总成化+海外+底盘+新兴业务"多元组合；研发强度提升至7.00%，资源向智能底盘事业部（人员增幅超120.20%）集中。电源系统收入同比减少23.62%、车载充电机市场份额排名下降，以及海外收入增速由52.32%回落至10.83%，则是战略切换过程中需要跟踪的薄弱环节。公司经营现金流保持净流入（4.01亿元），但应收账款与存货占比双升、回款放缓，经营质量指标与盈利指标同步承压。上述数据共同指向一个判断：公司正处于战略升级的投入期与行业"量增利减"周期的叠加阶段，动力+底盘一体化战略的兑现节奏，将决定盈利修复的斜率。

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