恒锋工具2026年中报解读：精密高效刀具放量驱动增长，归母净利增速41.33%远超营收13.64%

一、战略基调与主题演变：人形机器人由"布局"升级为"核心战略"

2025年年度报告将当年外部环境定性为"复杂多变"，确立了"国际化、智能化、精益化、规模化"四化战略，中期目标为2035年实现精密复杂刃量具全球领先、精密高效刀具国内领先，并设定2026年度合并营业总收入8.00亿元以上的经营目标。2026年半年度报告延续"复杂多变的外部环境"的判断，核心工作主线为"研发创新、海内外市场开拓、生产质量提质增效"。

两份报告之间最显著的战略变化在于人形机器人。2025年年报将其表述为"抢抓发展机遇、加快市场布局"；2026年中报则明确"已将人形机器人纳入公司未来核心发展战略"，并出现组织与产能层面的落地动作：

• 成立人形机器人齿轮刀具专班，提高市场响应度；
• "人形机器人核心运动部件小模数车齿刀"获得中国机床工具工业协会CCMT2026"春燕奖"；
• 针对行星滚柱丝杠、精密减速器、灵巧手等关键传动部件加工需求，引进重点设备，扩充高精度特小模数滚刀、插齿刀、粗精一体式精密拉刀等高端刀具产能；
• 报告期内新设子公司嘉兴恒铄精密技术有限公司（中报注明"无重大影响"）。

战略重心由此呈现从"产能释放+市场渗透"向"新兴赛道卡位"延伸的迹象。

二、业务结构变化：精密高效刀具与高端生产性服务构成双引擎

• 精密高效刀具连续两个报告期保持20%以上增速，2026年上半年+24.81%为三大板块之首；2025年年报披露其增长主要由丝锥放量驱动（产量同比增加27.49万件、销量同比增加23.03万件），该板块正在从补充品类成长为重要增长引擎。
• 高端生产性服务增速由2025年的+3.62%显著回升至+21.25%，且57.90%的毛利率为三板块最高，服务类业务的盈利贡献上升。
• 精密复杂刃量具仍是第一大收入来源，但增速放缓至+6.71%；其毛利率同比提升2.18个百分点至51.93%，体现出高端拉削刀具、齿轮刀具订单结构优化的特征。
• 三大板块毛利率在2026年上半年全部实现同比提升，在碳化钨、钴粉等原材料价格大幅上涨的背景下，提价传导与产品结构升级的效果有所显现。

三、关键措施执行情况：募投项目过半，海外市场延续扩张

募投项目推进

• "年产150万件精密刃量具高端化、智能化、绿色化先进制造项目"：2025年年报披露累计投入募集资金21,366.70万元，2026年中报累计投入23,587.47万元，投资进度50.53%，预计2027年12月31日达到预定可使用状态。
• "恒锋工具研发中心建设项目"：投资进度66.43%，预计2027年5月31日达到预定可使用状态。
• 中报同步披露"为匹配下游新能源汽车零部件加工需求、保障订单交付能力，积极推进高端精密刀具产能扩充与产线升级，持续释放优质产能"，与2025年报"设备陆续到位、释放部分产能"的表述一脉相承。

海外市场

2025年年报分地区数据显示境外收入0.44亿元，同比+37.52%，增速显著高于境内（+16.09%），占比6.23%。2026年中报延续"深耕国内市场、积极拓展海外市场"的表述，并称"成功开发多家重点客户，产品覆盖精密复杂刃量具、精密高效刀具核心品类"；财务报告附注显示，存放在境外的款项总额由上年末的17,928,633.15元增加至21,957,348.87元。

经营目标对照

2025年年报设定的2026年度合并营业总收入8.00亿元以上目标，上半年实现营业总收入38,366.54万元，为全年目标的一半左右（上半年与下半年收入节奏与2025年相当，2025年上下半年收入占比接近五五开）。

四、核心能力建设：研发投入阶段性回落，资源向新兴领域倾斜

• 研发投入：2026年上半年研发投入1,896.77万元，同比-6.34%；2025年全年研发费用4,020.63万元，占营业收入5.64%，研发支出资本化金额为0。
• 专利与成果：2025年取得发明专利5项、实用新型专利2项，获评"浙江省精密刀具重点企业研究院"，入选浙江省先进级智能工厂第一批名单。
• 技术基础：中报重申公司拥有"专用高速钢材料开发应用技术""60米高速拉削技术""航空发动机涡轮盘榫槽加工技术"等22项核心技术，设有国家级CNAS实验室、国家级博士后科研工作站。
• 观察点：研发投入金额同比下降与"聚焦研发创新、持续夯实技术根基"的表述之间存在一定张力；同期公司成立人形机器人齿轮刀具专班并引进相关设备，研发与资本开支资源呈现向人形机器人赛道集中的结构性特征。

五、财务表现与经营质量：利润增速显著快于收入，现金流同步改善

• 分季度看，2026年第一季度营业收入1.66亿元（+11.72%）、归母净利润0.41亿元（+46.68%）、扣非净利润0.36亿元（+52.54%）、经营活动现金流净额0.16亿元（+98.25%），上半年利润高增由两个季度共同贡献。
• 利润增速快于收入的主要驱动：营业成本同比+9.11%，低于收入增速13.64%；财务费用505万元，同比-45.47%，原因为可转债转股导致计提债券利息费用减少；销售费用+0.97%、管理费用-1.56%，期间费用率整体下降。
• 现金流：经营活动现金流净额同比+42.34%，中报解释为票据到期托收增加所致，扭转了2025年全年经营现金流-13.07%的下行态势。
• 资产负债端：应收账款期末2.27亿元，较年初+28.43%，占总资产比例由7.35%升至9.26%；存货1.82亿元，较年初+14.90%。两者增速均高于营业收入增速，回款与存货去化节奏值得跟踪。
• 资本结构：报告期内4,369,900张"锋工转债"完成转股，转成18,063,202股，总股本增至191,220,797股；归母净资产期末2,213,347,907.26元，较上年末+26.68%，部分受可转债转股增厚影响。
• 子公司层面，浙江上优刀具有限公司上半年营业收入0.75亿元、净利润0.13亿元，2025年全年营业收入1.35亿元、净利润0.22亿元。
• 公司治理方面，2026年5月18日完成换届，陈尔容任期满离任董事长但仍任董事，陈子彦被选举为董事长，财务总监由郑继良变更为胡金秋。

六、风险认知的演进：原材料涨价"前高后低"，新业务风险表述细化

两份报告的风险清单保持一致，均为三项：原材料价格波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。差异主要体现在表述的更新：

• 原材料风险：2025年年报描述为"碳化钨及钴粉价格历史性暴涨，采购成本持续大幅上涨"，应对措施以"签订长期采购协议、提前锁定采购价格"为主；2026年中报将涨价周期明确为"2025年中至2026年一季度"，并指出"2026年4月开始出现回调"，应对措施扩展为灵活定价、合理备货、优化采购策略与工艺降本。
• 新业务风险：人形机器人相关风险在2026年中报中进一步细化，新增"技术路线尚未完全定型，存在技术迭代加速、路径选择变化等潜在风险"的表述；应对上强调"根据产业化进程动态投入装备与研发人员，不盲目扩大投资规模"。
• 判断：管理层对人形机器人业务呈现"战略上积极、投入上审慎"的双重态度；对原材料价格风险的认知随行情走势同步更新，措辞由单边上行担忧转向波动管理。

综合结论

恒锋工具2026年上半年呈现"收入稳增、利润快增"的经营格局：收入端由精密高效刀具（+24.81%）与高端生产性服务（+21.25%）双轮驱动，精密复杂刃量具增速放缓但毛利率提升至51.93%；利润端在毛利率全面改善与财务费用大幅下降的共振下，归母净利润增速41.33%、扣非净利润增速51.33%，均显著快于收入增速，经营活动现金流净额同步回升42.34%。战略层面，人形机器人已从年报中的"布局方向"升级为中报确认的"未来核心发展战略"，并落地专班组织、设备引进与产能扩充等具体动作；募投项目持续推进，海外市场延续扩张态势。可转债转股完成使财务费用下降、净资产增厚，资本结构得到优化。同时，研发投入金额同比下降6.34%、应收账款与存货增速高于收入增速、精密复杂刃量具板块增速放缓，构成后续经营中需要持续跟踪的指标。

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