同兴科技2026年中报解读：环保工程回落拖累营收降43.33%，催化剂升至第一大收入来源，全球化提速

一、战略主题演变：从"恢复性增长"转向"新引擎培育期"

2025年年报将当年定位为"一体两翼"战略下的恢复性增长之年，管理层强调"以烟气治理业务为核心主体，以CCUS碳捕集利用与封存、钠电材料为两大增长引擎"，全年归母净利润同比增长89.52%。2026年半年报中，战略表述延续"一体两翼"框架，但语境发生明显变化：环保工程业务进入阶段性需求调整期，管理层将笔墨重心转向新催化剂产品、CCUS示范项目、钠电产能建设与海外市场落地，品牌定位统一为"全球减污降碳与工业净零战略伙伴"。

战略重心的转移体现在两个层面：一是业务优先级上，从"守正创新强主业"的存量经营，转向"工程承压期以催化剂与新产品托底、以CCUS与钠电构筑增量"；二是空间维度上，国际化从2025年的"组建团队、参展积累线索"（在手线索超200条、分布于30个国家），推进到2026年上半年的"签约、入网、自主投标"阶段，韩国浦项钢铁催化剂项目签约、通过欧洲头部客户入网资质审核、东南亚多类项目自主投标实现"零的突破"。

二、业务结构变化：催化剂接棒工程，成为第一大收入来源

2026年上半年收入结构发生标志性切换：催化剂收入13,174.64万元，占比升至57.42%，首次超过烟气治理工程与设备（9,522.88万元，占比41.50%）。工程板块收入同比下滑61.65%，管理层归因于两点：其一，钢铁、焦化等核心领域经历集中式超低排放改造后，市场需求转为局部系统优化升级，千万级以上大型总承包项目供给数量减少；其二，下游客户错峰检修与分批次技术改造，导致在建项目施工与设备进场放缓、收入确认滞后。

对比2025年全年，工程与设备收入4.46亿元（占61.60%）、催化剂2.76亿元（占38.09%），工程板块是绝对主力。半年时间维度内，业务天平已向催化剂倾斜，且催化剂毛利率逆势提升1.93个百分点，延续2025年"催化剂毛利率同比上升6.89个百分点"的改善趋势。吸收剂收入151.54万元，同比+228.04%，仍处放量早期。钠电正极材料在2026年上半年尚无收入体现，处于送样验证与产能建设期。

增长引擎切换的判断：短期内，催化剂取代工程总承包成为业绩压舱石；中期看，CCUS吸收剂与钠电材料被管理层定义为两大增长引擎，但当前收入贡献合计不足总营收的1%，尚处于"投入期换增长期权"阶段。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的落地检验

将2025年年报"下一年经营计划"与2026年上半年复盘逐项对照：

主业深耕与新赛道布局：2025年报计划"积极布局垃圾焚烧、船舶、CO治理等新赛道"。2026年上半年落地情况：针对燃气轮机的多功能复合催化剂（280-420℃区间同步实现CO氧化、SCR脱硝与VOCs氧化协同治理）通过实验室验证并推进海外推广；针对焦炉烟气非甲烷总烃管控的定制化催化剂完成现场实验测试。两项产品均对应新场景，尚未形成规模化收入。

钠电产能建设：2025年报计划"加快钠电项目正极材料工厂建设与产能释放"。2026年上半年，屏山县一期年产2万吨项目正式签约并启动建设（分两个年产1万吨先后建设），在建工程由上年末322.76万元增至1,252.24万元；高首充S-NFPP充电容量提升至132mAh/g并进入全电测试，送样验证电芯企业达十余家。建设进度符合"启动建设"的计划节点，订单转化仍待下游验证周期。

CCUS示范工程：2025年报计划"全力落地首个亿元级EPC项目，打造十万吨级吸收剂应用标杆"。2026年上半年，山西某钢厂5万吨/年项目完成指标（捕集率90%以上、蒸汽能耗1.15吨/tCO₂），国内某25万吨/年碳捕集制甲醇项目承担核心塔器设备供货，TX-1吸收剂新用于6万吨/年船用碳捕集装置；TX-1系列吸收剂与TXio工艺入选GCCSI《2026年CCS前沿技术汇编》。亿元级EPC项目落地尚未在半年报中明确披露，十万吨级吸收剂应用标杆仍在推进途中。

海外拓展：前述韩国签约、欧洲入网、东南亚自主投标三项进展，与2025年报"加快具备国际竞争力的核心产品出海"的计划方向一致。海外收入439.80万元，同比增长188.36%，占总营收比重升至1.92%，毛利率55.85%，显著高于国内业务的26.68%。

四、核心能力建设：研发投入维持高位，专利统计口径出现变化

2026年上半年研发投入1,847.51万元，同比下降4.02%，降幅小于营收降幅，研发强度相对提升。2025年全年研发投入4,572.77万元，占营收6.32%，研发人员98人、占比16.96%，全年新增专利14项（其中发明专利12项），参与制定脱硝催化剂、CCUS、钠离子电池等领域国家标准。

值得关注的是专利数量的披露变化：2025年年报披露"报告期末公司共拥有业务相关专利202项"，2026年半年报披露"报告期末公司共拥有业务相关专利137项"，两者口径或存在调整，半年报未对此作出说明。核心竞争力的定性表述未变：低温SCR脱硝催化剂"整体技术达到国际先进水平、制备技术达到国际领先水平"，TX-1吸收剂再生能耗低至2.1GJ/tCO₂（较传统MEA降低约35%-40%），通用型NFPP通过挤压、短路、针刺、过充、高温五项安全测试。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，现金流与毛利率呈现结构性特征

对照2025年全年（营收7.24亿元、归母净利润7,397.94万元、经营现金流1.64亿元），2026年上半年的下滑主要集中于工程板块的量价节奏问题，而非全面恶化：扣非净利润降幅（-70.09%）大于收入降幅（-43.33%），反映费用相对刚性——销售费用732.97万元（+22.27%）、管理费用2,353.31万元（+3.89%）均因新增股份支付费用而增长，财务费用因大额存单收益减少而由-1,878.32万元收窄至-475.27万元。

经营质量层面有三个积极信号：其一，经营活动现金流量净额0.75亿元，高于同期归母净利润1,817.77万元，2025年全年现金流（1.64亿元）亦显著高于净利润，回款改善趋势延续；其二，应收账款占总资产比例由上年末19.54%降至17.38%；其三，国外业务毛利率55.85%显示海外订单盈利质量较高。2025年全年营业总成本下降4,500万元（-6.54%）、人均创利12.80万元（+110.83%）的降本成果，在2026年上半年以催化剂毛利率持续提升的形式延续。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，新增资金压力维度

2025年年报列示三项风险：市场竞争加剧、应收账款回收、新产品新项目产业化不及预期。2026年半年报风险清单扩充为四项，新增"项目建设资金压力风险"，管理层明确提示：屏山县钠离子电池正极材料项目"整体总投资规模相对公司现有营业收入体量较高"，若融资渠道、信贷政策发生不利变化，存在资金筹措不及预期、建设进度延迟的风险。应对措施为"整体规划、分期建设、滚动发展"，后续产能扩张将结合市场需求与项目效益审慎启动。风险认知的边际变化表明，公司已从单纯关注经营端风险，扩展至资本开支与现金流匹配的管理维度。

综合结论

2026年上半年是同兴科技"一体两翼"战略转型的承压窗口：传统工程总承包业务受行业需求结构变化影响大幅回落，拖累整体营收下降43.33%；催化剂业务以57.42%的收入占比和28.96%的毛利率接棒成为基本盘，CCUS与钠电两大新引擎仍处投入期。管理层对行业需求的判断是政策传导存在3-6个月周期，2026年4月双碳考核办法与6月重点行业节能降碳改造三年行动的通知，将在2026年下半年及未来三年逐步释放治理需求。后续跟踪重点集中于三项：亿元级CCUS EPC项目与十万吨级吸收剂标杆能否落地、屏山钠电项目产能释放与订单转化节奏、海外收入能否从439.80万元的低基数上持续放量。

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