民和股份2026年中报：鸡苗价格修复驱动减亏55.60%，战略重心转向存量提质

一、战略主题演变：从产能落地转向存量提质

2025年年报将行业定调为"供给宽松与结构性短缺并存"的深度调整周期，认为"行业正由规模扩张的增量时代，全面转向提质增效的存量博弈时代"，当年重点工作以产能落地收尾为主——"年孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目"正式投产运营，潍坊民和项目剩余生产线完成安装、调试与试运行。

2026年半年报对行业的判断延续"商品代鸡苗及鸡肉产品市场供应仍保持总体充裕"的基调，新增"祖代肉种鸡引种环节持续受到外部环境及供应端扰动，行业新增产能补充相对受限"的表述，并将主基调定为"经营环境较前期有所改善"。

战略重心的转移在资本开支上体现明显。2026年上半年公司投资额42,759,035.91元，同比下降50.50%；投资活动现金流量净额-42,748,455.91元，同比收窄49.97%，管理层注明"主要是公司本期基建投入减少"；在建工程占总资产比重由上年末的5.98%降至3.84%，酒店项目完工转固。与之对应，2025年年报披露的2026年经营计划将"聚焦养殖业务提质增效""深耕熟食业务提质增效""强化全流程风险防控与成本管控"列为首要任务——扩张性投入让位于存量运营优化。

二、业务结构变化：鸡苗成为减亏主引擎，鸡肉制品量缩利升

雏鸡业务在收入与盈利两端同时修复：上半年收入同比+16.17%，毛利率5.25%，较上年同期提升4.66个百分点；而2025年全年雏鸡毛利率为12.32%，较2024年下降5.13个百分点。管理层将减亏归因于"鸡苗价格回暖"，上半年销售商品代鸡苗1.53亿羽（2025年全年为3.15亿羽）。

鸡肉制品呈现"量缩利升"特征：上半年销量42,728吨，同比-9.25%；收入-3.07%，但毛利率2.71%，同比+1.05个百分点。渠道结构延续了2025年的主动调整——2025年全年线上收入1.64亿元（-29.76%），管理层明确"对线上销售费用进行了控制"；2026年上半年线上收入8,055.17万元（-11.75%），毛利率升至42.26%（+4.96个百分点）。线上业务连续两个报告期收缩规模、提升毛利，由"规模扩张"转向"盈利优先"。

区域结构同步变化：上半年省内收入579,083,642.89元（+17.61%），省外收入448,178,306.17元（-9.23%），省内占比由2025年的54.24%升至56.37%。

三、关键措施执行情况：降本举措兑现，研发投入收缩幅度最大

2025年年报提出的2026年经营计划在2026年上半年的执行情况：

• 养殖业务提质增效：雏鸡毛利率同比+4.66个百分点、鸡肉制品毛利率+1.05个百分点，与2025年报所述"提高受精率、提升孵化效率、单羽生产成本下降"的路径一致。
• 成本管控：销售费用43,645,334.05元（-3.98%），延续2025年全年-34.35%的收缩趋势但幅度放缓；管理费用62,571,452.17元（-0.23%），基本持平；销售推广费占销售费用比重由2025年的53.24%升至55.52%，费用结构向获客环节集中。
• 熟食协同："两个熟食工厂资源互通、产能互补、流程衔接"的计划尚未体现为收入增长，鸡肉制品收入与销量均同比下降。
• 研发收缩：2026年上半年研发投入7,965,994.43元，同比-25.47%，降幅显著大于销售与管理费用；2025年全年研发投入21,554,448.19元（-3.34%）。在降本总基调下，研发成为收缩最明显的投入项。

四、核心能力建设：研发投入收缩，产能与品牌壁垒维持

研发投入连续下降：2025年全年2,155.44万元，占营业收入1.00%，研发人员126人（+8.62%）；2026年上半年796.60万元，同比-25.47%。研发方向以养殖工艺与饲料营养优化为主——肉种鸡新型饲养方式（中试研究）、肉种鸡楼宇式多层养殖模式（应用推广）、笼养肉种鸡营养需求研究、肉种鸡人工授精新技术，以及有机肥料和"无任何食品添加剂"健康产品开发（2025年报披露，课题部分结题、逐步投产）。

核心竞争力表述在两年报中保持一致，四项优势（技术与研发、品牌、循环经济、管理团队）未发生调整。公司仍定位为"中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业"；2025年完成的1亿羽孵化厂投产与潍坊民和生产线调试，构成当前鸡苗供应能力的支撑。品牌端，战斧鸡腿累计销量突破五千万包、全平台累计曝光量超33亿次（2025年报披露），线上渠道收缩规模但保留品牌运营。

五、财务表现与经营质量：亏损连续收窄，负债结构仍偏重

注：归母净利润变动率按亏损收窄口径列示。

从更长周期看，公司2023-2025年归母净利润分别为-386,315,014.92元、-249,127,026.00元、-268,510,783.44元，2026年上半年亏损收窄至-95,241,159.65元，已好于2025年第一、二季度合计的-214,493,805.04元。

值得关注的财务特征有三点。其一，经营性现金流连续为正且改善（2025年+348.39%、2026年上半年+6.46%），与净利润亏损并存，管理层解释系折旧、减值、财务费用等非付现项目影响。其二，净资产持续下行：2023年末22.87亿元、2024年末20.38亿元、2025年末17.70亿元、2026年6月末16.75亿元；2025年末母公司累计未弥补亏损239,331,714.91元，公司不满足现金分红前提。其三，负债结构仍偏重：2026年6月末短期借款1,148,055,440.49元，占总资产31.81%（2025年末为34.32%），长期借款102,320,000.00元，受限资产合计468,719,316.54元。筹资活动现金流量净额33,977,403.22元（-66.94%），管理层注明"主要是公司本期银行借款减少"，债务净增量收缩。

子公司层面，盈利结构出现分化。民和食品（屠宰加工）上半年净利润6,780,350.10元，上年同期为-5,218,518.29元，由亏转盈；参股公司宝泉岭农牧上半年净利润-15,675,709.12元，上年同期-49,222,448.88元，亏损收窄68.15%，管理层归因于"养殖绩效提升、鸡肉出成率提高和生产费用下降"（2025年报口径）。

六、风险认知演进：供给收缩预期与当前供需宽松并存

2025年年报作出前瞻判断："2025年末法国引种中断的影响，预计将于2026年下半年传导至父母代环节，优质种源供给缺口或将引发鸡苗价格大幅波动，为后续行业走势带来不确定性。"

2026年半年报确认引种环节受扰动（"引种规模与引种进度均受到一定影响，行业新增产能补充相对受限"），但同时强调"前期存量种鸡产能去化进程相对缓慢，商品代鸡苗及鸡肉产品市场供应仍保持总体充裕格局。国内终端消费市场需求恢复节奏偏弱，消费端对鸡肉产品的支撑力度不足"。供给收缩的预期传导与当前供需宽松的现实之间存在时间差，鸡苗价格修复的持续性取决于产能去化与引种恢复的赛跑。

两份报告的风险清单保持一致，均为疫病防治与控制、产品价格波动、原材料价格波动及人工费用上涨、环境保护、食品安全五项，未新增风险维度；公司均确认"报告期内不存在对公司业务造成重大影响的重大疫病情况"和自然灾害情况。

综合结论

数据表明，民和股份2026年上半年呈现"鸡苗价格修复驱动、成本管控兑现"的经营特征：收入端靠雏鸡量价齐升（+16.17%），利润端靠毛利率修复（雏鸡+4.66个百分点）与费用收缩（销售费用-3.98%）双重作用，归母净利润亏损同比收窄55.60%，经营现金流保持正向增长。战略层面，公司已从2025年的产能落地阶段转入存量提质阶段——投资额同比-50.50%、在建工程占比下降、线上业务主动控费、研发投入收缩，均指向"降本增效"的优先序。两个矛盾点值得持续跟踪：一是2025年报预警的"2026年下半年父母代供给缺口"与当前"供应总体充裕"并存，鸡苗价格修复的持续性尚待验证；二是公司连续三年亏损后净资产降至16.75亿元，短期借款仍占总资产31.81%，减亏斜率与杠杆去化速度是衡量经营质量修复成色的关键指标。

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