钒钛股份2026年半年报：扭亏为盈与毛利率修复，经营策略从防御转向提质增效

一、经营环境与战略基调：价格中枢回升，策略重心转向提质增效

管理层对行业环境的定性在2025年年报与2026年半年报之间出现明显转折。2025年年报将行业概括为"传统需求承压、新兴动能萌发"，全年钒产品、钛白粉、钛精矿均价分别同比下滑7.2%、11.7%、17.6%；2026年上半年，行业价格中枢整体回升，钒产品均价较2025年全年上涨6.9%，钛白粉均价上涨8.9%，钛精矿均价仍下滑16.2%（中国铁合金在线），价格走势出现分化。

行业层面，2026年上半年钒行业延续供大于求格局：国内钒制品总产量8.84万吨（以五氧化二钒计），同比增长9.9%，而全钒液流电池储能项目装机不及预期导致厂家采购原料减量，国内钒需求总量同比基本持平。钛行业方面，国内钛白粉产量250.08万吨，同比增长4.4%，表观消费量146.43万吨，同比降低3.6%，但受海外主要钛白粉企业破产、产量减少影响，出口同比增长16.6%，对价格形成支撑。

在战略表述上，2025年年报确立的发展战略为"协同资源、做强基体、做大产业、绿色发展"，发展目标为"打造国际最具影响力的钒产品供应商、国内最具竞争力的钛产品供应商"。2026年半年报的经营对策更聚焦于"稳产保产与指标优化并进"，强调工艺优化、关键机台运行管控，以及采购端拓宽渠道、严控成本，策略重心从规模扩张转向产线效率与盈利质量。2026年6月15日新版《中华人民共和国矿产资源法实施条例》施行、钒正式列入36种国家级战略性矿产清单，被管理层视为供给端中期增量受限、产业集中度提升的政策支撑。

二、业务板块表现与策略：钛白粉量价齐升成为增长引擎，钒板块毛利大幅修复

2026年上半年公司实现营业收入49.96亿元，同比上升17.45%；营业毛利5.68亿元，同比上升171.18%；归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比上升211.10%，上年同期为亏损1.99亿元。分业务板块看，增长结构较2025年发生显著变化。

钛板块成为核心增长引擎。 钛白粉收入18.38亿元，同比+24.13%，是收入增量最大的单品。管理层将增长归因于量价双升：产量14.75万吨，同比增长8.31%（其中氯化钛白粉3.55万吨）；硫酸法钛白粉受硫磺、硫酸价格自2026年2月底以来持续上涨推高成本，叠加出口放量，上半年均价较2025年全年上涨8.9%。与此同时，钛渣收入同比下降16.50%，主要受钛精矿价格上半年震荡下行（均价较2025年全年下滑16.2%）传导影响。

钒板块收入平稳、盈利修复。 钒产品收入19.99亿元，同比+3.64%，毛利率13.56%，较上年同期提升8.48个百分点，是两板块中毛利率最高的业务。管理层强调"深度研判市场需求及产品盈利差异，动态优化品类结构，提升高附加值产品投放"，钒产品价格上半年均价较2025年全年上涨6.9%是毛利修复的直接支撑。公司钒产品规模维持全球前列，钒铁、钒氮合金为工信部"制造业单项冠军产品"，FeV80、FeV50市场占有率维持前列。

子公司盈利普遍改善。 上半年主要子公司净利润同比大幅增加，核心逻辑为钒价上涨、6万吨氯化法钛白产线产量提升及成本下降：

对比2025年全年，钛业公司净利润为-18,448.64万元、东方钛业为-15,437.30万元，2026年上半年两公司均实现扭亏。

三、研发投入与核心竞争力：研发强度回升，产线达产达效兑现

2026年上半年研发投入1.85亿元，同比增长29.91%，扭转了2025年全年的下滑趋势（2025年研发投入2.87亿元，同比-35.81%，占营业收入比例3.23%，管理层解释为成熟工艺转产、当期投入减少）。2026年半年报将投入增加归因于"2025年度部分项目研发周期为两年，2025年为研究阶段，上半年处于前期探索，研发投入相对平缓；接转至2026年转入开发阶段，上半年研发活动全面提速，投入强度显著加大"。

从研发方向看，2025年年报披露的在研项目集中于产线达产达效与高端产品开发：6万吨/年熔盐氯化法钛白产线稳定运行技术研究（氧化炉与熔盐氯化炉稳定对接）、R-228油墨专用高端钛白粉开发（完成两轮工业试验、实现产线小批量试制）、短流程制备高纯五氧化二钒工艺（成本同比降低12%）、氧化钒全流程增效提质（钙法提钒钒收率同比提升0.66个百分点）等。

核心竞争力表述方面，2026年半年报仍维持"行业地位突出、研发优势、技术优势、品牌凸显、原料稳定、积淀深厚"六点框架，公司为攀西战略资源创新开发试验区核心企业、国际钒技术委员会重要成员，主要原料钛精矿与粗钒渣由控股股东攀钢集团提供，原料保障稳定。需要关注的一个细节是，高新技术企业数量由2025年年报披露的六家变为2026年半年报的五家。产能方面，硫酸法钛白粉产能22万吨/年、氯化法钛白粉产能7.5万吨/年，6万吨/年熔盐氯化法钛白项目已全面建成，2026年上半年钛业公司净利润大增表明该产线进入达产达效的收获期。

四、财务质量：毛利率全面修复，现金流由负转正

收入增速（+17.45%）显著快于成本增速（+9.48%），带动营业毛利同比+171.18%，是上半年盈利修复的核心。分地区看，境内收入38.23亿元，同比+15.18%；境外收入11.73亿元，同比+25.49%，境外占比由21.98%升至23.49%，出口恢复增长——2025年全年境外收入曾因欧盟、印度等地反倾销落地而同比-5.67%。

现金流方面，经营活动现金流量净额2.75亿元，较上年同期的-283.82万元大幅改善，管理层说明主要系本期支付结构变化、票据支付比例增加、货币支付比例减少所致。财务费用由上年同期的-1,443.90万元转为1,530.78万元（+206.02%），管理层归因于汇兑收益、利息收入减少；所得税费用4,650.97万元，同比+114.28%，主要系钒产品利润增加所致。期末应收账款2.14亿元、存货8.89亿元，较上年末（应收账款1.33亿元、存货7.87亿元）有所上升。公司计划半年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

五、未来规划与风险认知：从宏观挑战叙事转向结构化应对

将2025年年报提出的2026年展望与2026年半年报实际执行情况对照，可以评估关键举措的落地效果：

6万吨熔盐氯化法钛白项目达产达效。 2025年年报披露该项目已转固，但"钛白粉市场竞争激烈，销售价格低于预期价格"，未达计划收益；2026年上半年，钛业公司净利润5,240.30万元、较上年同期增加13,714.85万元，管理层明确归因于"6万吨氯化法钛白粉产量提升及产品成本下降"，达产达效取得实质进展。

储能用钒布局延续。 2025年年报披露2026年与大连融科再次签订年度储能用钒原料供应框架协议（预计供应量20,000吨），并判断"电网侧独立新型储能容量电价机制"将加快全钒液流储能发展。2026年半年报显示，上半年全钒液流电池装机规模仅约91MW/364MWh，不及预期，钒电解液等非钢领域渠道扩张仍被列为应对市场竞争的主要措施之一。

出口市场扩张。 2025年年报提示反倾销压力下出口承压；2026年上半年境外收入+25.49%，行业钛白粉出口+16.6%，管理层在风险应对中进一步提出"优化出口区域并跟进服务，持续开发及扩大东亚及东南亚渠道，抢抓国外产能退出释放的市场空间"。

风险认知的颗粒度在细化。2025年年报"机遇与挑战"部分以宏观维度为主（环保趋严抬升成本、钒渣提钒产能快速释放、房地产下行、国内钛白粉产能扩张）；2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"细化为安全环保风险与市场竞争风险两项，其中市场竞争风险的辨识更为具体：钒产品2026年延续供过于求局面；钛白粉面临欧盟、欧亚、沙特、巴西、英国等地反倾销税调查相继实施对出口的阻力，以及6万吨氯化法钛白粉"产品质量和用户需求匹配度需进一步优化提升"的内部短板。与此同时，管理层对政策的解读更趋积极，将钒列入战略性矿产清单、房地产政策边际放松、海外产能关停带来的供需缺口均视为下半年的需求改善因素。

六、综合结论

钒钛股份2026年半年报呈现的经营图景是：在钒、钛产品价格中枢回升与自身降本增效的双重作用下，公司从2025年的收入下滑、全年亏损（2025年营收88.90亿元、同比-32.69%，归母净利润-0.93亿元）转向收入、毛利、利润、现金流的全面修复，上半年营业毛利同比+171.18%，经营现金流由负转正。增长引擎由2025年的全面收缩切换为钛白粉量价齐升与电业务恢复（电收入同比+105.43%，与2025年因经营模式调整下降72.38%形成对照），钒产品虽收入增速平缓但毛利率提升8.48个百分点，盈利质量改善明显。2025年年报部署的6万吨氯化法钛白产线达产达效、储能钒原料框架协议、出口市场重拓等举措在上半年均有不同程度的兑现或推进，其中产线达产带来的子公司扭亏是净利润修复的主要支点。后续需要跟踪的变量包括：钛精矿价格下行向钛渣、钛白粉成本端的传导时滞，反倾销措施对出口增长的持续性影响，以及6万吨氯化法钛白粉产品与市场需求的匹配进度。

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