北方国际2026年半年报管理层讨论与分析：收入降幅收窄、净利逆势增长，投建营一体化进入收获期

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年半年报将报告期定性为"十五五"规划全面实施的开局之年，"夯实发展根基、积蓄增长动能的关键之年"。与2025年年报相比，管理层对宏观环境的表述出现两个变化：一是战略锚点由"十四五"收官切换至"十五五"开局，强调"奋力实现'十五五'良好开局"；二是行业判断更加具体——2026年上半年全球基建行情"小幅回暖"，但"市场区域分化显著"，发达经济体以存量设施翻新改造为主，新兴市场成为核心增量来源。

核心战略主题

值得关注的是聚焦原则的措辞调整，由"专业相关"改为"市场相关"，同时电力工程扩展为"电力新能源"。结合2026年上半年新签约项目（塞内加尔杜塔金矿、赞比亚光储、尼日利亚金矿新增合同）及塞尼风电配套储能项目取得许可等动作，管理层正在将业务边界从传统工程承包向"新能源+资源"复合赛道收敛。

二、业务板块表现与策略

收入结构与毛利率变化

分地区看，境外收入32.08亿元，占比59.11%，同比下降24.44%；境内收入22.19亿元，占比40.89%，同比下降10.85%。境外收入降幅大于境内，但境外毛利率17.96%仍高于境内16.77%。

板块策略要点

• 工程建设与服务：聚焦轨道交通、电力新能源、油田矿山工程建设服务领域，上半年推动签约塞内加尔杜塔金矿、赞比亚光储、尼日利亚金矿采矿新增合同等项目。板块毛利率同比下滑8.63个百分点，是四大板块中唯一毛利率明显承压的板块。
• 资源设备供应链：蒙古矿山一体化项目完成焦煤销售169万吨，物流运输板块通过锁定油价、压降支出实现扭亏为盈，通关仓储推行专属用箱机制与数字化分析工具。该板块毛利率同比大幅上升20.17个百分点至20.88%，是本期盈利质量改善的核心来源。
• 电力运营：孟加拉博杜阿卡利1320MW燃煤电站两台机组于5月28日同步完成168小时可靠性运行试验，正式进入商业运营；克罗地亚塞尼风电上半年上网电量1.96亿度，构建"售电+辅助服务+绿证"多元收益体系；老挝南湃水电站上半年发电2.62亿度，累计发电突破35亿度。
• 工业制造：深圳华特南美及澳洲订单大幅增长，全流程良品率97.95%，获实用新型专利授权2项，并有序推进海外生产基地项目可行性论证。

市场地位

2025年年报披露，公司在2025年全球国际承包商250强（ENR）榜单中位列第58位，较上年提升8位，在入围的中国内地企业中排名第14位。2026年半年报未更新排名数据，但提及公司已成为国务院认定的"三位一体"对蒙能源合作项目成员单位。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的对账

将2025年年报提出的四项经营计划与2026年半年报执行结果对照：

需要特别关注两点执行偏差：

其一，孟加拉电站COD节点兑现。 2025年年报披露该项目建设完成、1号机组具备商业运行条件、2号机组争取及早实现商业运营；2026年半年报确认两台机组同步通过168小时可靠性运行试验并正式进入商业运营，参股公司RNPL上半年实现净利润2.65亿元，对应公司确认投资收益1.35亿元，占利润总额的30.86%。该项目的投产是本期利润结构变化的关键变量。

其二，波黑科曼耶山光伏项目延期。 该项目原定2025年12月达到预定可使用状态，因部分电气设备国际供应链紧张，2026年4月董事会决议将期限调整至2026年12月；截至2026年6月末募集资金投入进度73.01%。同期克罗地亚Korlat光伏项目已完成移交，两个中东欧光伏项目进度出现分化。

四、研发投入与核心能力建设

投入强度变化

2026年上半年研发投入同比+36.58%，管理层解释为"本期加大研发投入导致"，与2025年全年投入收缩（-17.39%）形成方向反转。年报披露的在研项目集中于难选冶金矿选冶技术、蒙古跨境运输车辆智能化、乌兹别克斯坦道岔设计、南湃水电站制动系统柔性技术等领域，均与在手运营资产和重点国别市场直接挂钩。

新能力构建信号

2026年半年报在风险应对部分明确提出"前瞻布局战新产业"，推进BIM全生命周期应用、智慧工地、模块化建造等技术融入国际工程业务；塞尼风电配套储能项目取得开发许可，管理层在"质量回报双提升"章节亦提及"积极布局储能新领域赛道"。储能是本期新增的能力布局方向，尚处于许可与筹备阶段。

五、财务表现与经营质量

核心指标对比

数据表明三项趋势：

第一，收入降幅收窄、利润由降转增。 营业收入同比降幅从2025年的-28.96%收窄至2026年上半年的-19.42%，归母净利润从-31.08%转为+5.56%。利润增长主要由两部分驱动：资源设备供应链毛利率大幅修复（同比上升20.17个百分点），以及RNPL进入商业运营后确认的投资收益1.35亿元（2025年全年投资收益为0.29亿元）。

第二，现金流质量持续改善。 经营现金流净额7.65亿元，同比+418.75%，管理层归因于蒙古矿山一体化项目现金流增加；2025年全年经营现金流10.49亿元、同比+60.53%，连续两个报告期显著改善。同期公司偿还银行借款，长期借款占总资产比重由14.92%降至10.16%，筹资活动现金流净额-9.40亿元。

第三，汇率波动对利润表扰动加大。 财务费用2.43亿元，同比+1,300.04%，管理层明确归因于汇率波动；而2025年全年财务费用仅0.80亿元。公司上半年远期结汇等衍生品合约与现货盈亏相抵后实际损益83.90万元，对冲效果有限，汇率敞口仍是影响盈利稳定性的显性因素。

六、风险认知的演进

管理层风险表述由五项压缩为三项，呈现两个特点：一是风险视角从"宏观秩序"转向"国别信用"，第一条风险明确指向部分国别"高通胀、高负债和低增长"及债务违约风险上升导致基建财政投入缩减，这与公司新增签约集中于非洲资源国的市场策略形成对应；二是汇率与焦煤价格合并为"汇率与大宗商品市场波动风险"，应对措施更加具体——"优先约定使用人民币作为结算币种"、筹备焦煤期货套期保值方案。总体看，管理层对风险的判断较2025年年报更为聚焦执行层面，新增了市场区域分化的结构性判断。

七、综合结论

2026年上半年是北方国际经营结构变化的分水岭：孟加拉1320MW电站转入商业运营、克罗地亚Korlat光伏完成移交，叠加蒙古矿山一体化项目现金流改善与焦煤板块毛利率修复，公司利润端在收入下滑背景下实现逆势增长，经营现金流连续两个报告期大幅改善。但同期工程建设与服务板块毛利率同比下降8.63个百分点、财务费用因汇率波动激增至2.43亿元，收入端的收缩尚未扭转。公司正处于从"工程承包+贸易"的收入结构向"运营资产+资源供应链"的利润结构切换阶段，电力运营及投资收益对利润的贡献权重上升，这一切换的持续性将取决于孟加拉电站运营表现、波黑光伏项目年内投产进度以及新签约资源国项目的落地节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。