可川科技2026年中报：增收不增利首现半年度亏损，新业务投入期成果转化待验证

一、战略主题演变：从"募投建设"转向"成果转化与客户验证"

2025年年度报告将经营基调定位于"面对复杂多变的外部环境"，核心动作为三项：优化生产制造工艺和供应链结构、加大新客户开发、聚焦新产品新技术研发创新，并明确以募投项目建设为主线（功能性元器件生产基地、研发中心项目于2025年内达到可使用状态并结项）。2026年半年度报告的"经营情况的讨论与分析"则重组为三条主线：主营业务稳健前行并开拓应用领域、持续投入研发新材料新技术、积极延伸新兴行业布局新业务板块。

对比可见，管理层叙事重心已从"产能建设"切换至"产能爬坡与成果转化"：募投项目已转固，报告期内表述聚焦于产能利用率偏低、客户验证导入、送样与量产推进。2026年半年度报告中"公司经营情况的重大变化"一项标注不适用，显示管理层认为战略方向未变，但执行阶段已由"建设"进入"验证与爬坡"。

二、业务结构变化：主业承压与第二曲线并行

2025年年报披露了三大主营产品的全年收入与毛利率结构，2026年半年度报告未再披露分产品明细，仅说明收入增长来源为电池类、光学类功能性器件订单放量，新能源电池、消费电子下游需求保持一定体量。

数据表明，电池类功能性器件为收入基本盘，但毛利率最低且降幅最大；光学类功能性器件毛利率最高且增速最快（2025年产销量分别+97.36%、+99.44%），是利润结构中的优化项。管理层在风险部分明确指出"随着新能源电池功能性器件业务的持续放量，其收入占比将有可能进一步提高，公司主营业务毛利率可能被进一步挤压"，收入结构与盈利质量之间存在结构性矛盾。

新业务方面，三类布局在2026年上半年的进展分化明显：

• 半导体功能性器件（CMOS保护膜、硅基OLED保护膜）：已通过多家客户测试验证并逐步实现量产，形成产品矩阵，下游覆盖MR、AR/VR智能眼镜、摄像模组等，是已实现"从0到1"的板块；
• 复合集流体（可川新材料技术（淮安）有限公司）：一期主厂房建设完成、设备调试，推进研发成果转换及产能建设。该子公司2026年上半年营业收入6,824.24万元，较2025年全年2,232.97万元明显放大，但仍亏损488.36万元；
• 硅光芯片与光模块（可川光子技术（苏州）有限公司）：单通道100G速率硅光芯片完成首次流片，启动新一代更高速率流片计划，为800G/1.6T/3.2T光模块迭代做技术储备，产品处于送样阶段。2026年上半年营业收入11.50万元，净利润-1,494.36万元，亏损规模超过2025年全年（-2,046.66万元）的一半，投入强度持续加大。

增长引擎尚未切换：收入仍依赖电池类主业放量，但利润端被主业价格战与新业务投入双重挤压，高毛利光学类与半导体功能性器件能否对冲电池类毛利率下行，是业务结构变化的关键观察点。

三、关键措施执行情况：新业务推进兑现，主业降本成效有限

对照2025年年报提出的经营计划（新材料研发、新业务布局、市场开拓、产能提升、人才建设），2026年上半年执行情况如下：

• 淮安锂电池新型复合材料项目：2025年年报披露"一期主厂房建设完成、设备调试中"，2026年半年报更新为"主厂房建设完成、设备调试"并进入"研发成果转换以及产能建设"阶段，进度符合预期；
• 硅光芯片项目：2025年年报与2026年半年报对可川光子的表述基本一致（100G流片完成、新一代流片计划启动、全链条量产能力具备），2026年上半年新增"产品处于送样阶段、暂未形成营收"，市场开拓处于早期；
• 市场开拓计划中的"半导体客户"：CMOS保护膜产品矩阵已量产，为该项计划中实质进展最明确的举措；
• 产能提升：功能性元器件生产基地建设项目累计投入27,420.98万元（进度78.23%），2025年12月达到预定可使用状态，2026年上半年仍处产能爬坡，项目当期实现效益-887.23万元，管理层在募投项目注释中归因于"产能利用率不足，且市场竞争使得产品售价下调"；
• 降本增效：2025年销售费用同比-11.15%体现费用管控，但2026年上半年销售费用同比+37.59%，管理层解释为"市场开拓期，销售人员工资增加"，费用管控让位于市场开拓。

值得关注的是，2025年年报经营计划中未将海外扩张列为重点，2026年半年报同样未出现海外市场拓展的实质进展表述，外销收入2025年全年为11,881.70万元、占比12.86%，增长引擎仍以内销为主。

四、核心能力建设：研发强度显著提升，能力边界向半导体与新材料延伸

2025年全年研发投入占营收比例5.93%（研发人员102人，占总人数11.67%，新增研发人员主要来自锂电池新型复合材料、光模块和硅光芯片项目团队）；2026年上半年研发费用3,482.76万元，同比+49.24%，管理层归因于新业务组建研发团队、研发人员增加及研发设备折旧增加，研发强度较2025年上半年（2,333.67万元、占营收5.56%）进一步提升。

技术成果维度，公司已形成三个层面的能力储备：模切功能性器件领域保持材料复合、模具开发、高精度加工等核心工艺；复合集流体领域具备规模化量产及客户定制化研发能力（拥有相关专利技术）；硅光芯片领域掌握自研设计算法和晶圆测试能力，并配备硅光晶圆测试平台、自动芯片测试机等核心设备。2026年4月，公司以自有资金2,500.00万元增资认购苏州尊恒半导体科技有限公司5.00%股权，显示其通过对外投资延伸半导体布局的意图。公司正从功能性器件制造商向"功能性器件+电池新材料+硅光芯片"的多元技术平台演进，但新能力的盈利能力尚未兑现。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流由正转负

营业成本增速（+20.42%）显著快于营业收入增速（+7.03%），管理层将利润下滑归因于四方面：销量增长但价格下跌、材料及人工成本刚性抬升导致主业毛利率下滑；新建产能转固后折旧摊销增加而产能利用率偏低；锂电新型复合材料、硅光芯片等新业务投入暂未变现；理财收益下降、汇兑损失及减值计提进一步压缩盈利空间。

拉长周期看，盈利趋势的转折在2025年第三季度已出现：2025年分季度归母净利润分别为1,076.94万元、1,444.12万元、-30.49万元、-914.59万元，2026年上半年亏损扩大至-2,828.07万元，首次出现半年度亏损。现金流方面，2025年全年经营现金流净额7,098.20万元（同比-61.01%），2026年上半年转负至-2,503.10万元，同期筹资活动净流入2,952.46万元（主要系取得银行流动贷款3,000.00万元），显示经营造血能力阶段性弱化，需外部融资补充流动性。

资产负债结构方面：存货73,958,376.62元、较上年末+24.46%（应对原材料上涨增加储备）；递延所得税资产+59.74%（全资子公司亏损形成）；应付职工薪酬-27.84%（绩效考核计提奖金下降）；应收账款期末余额占当期营业收入比例较高，管理层在风险部分提示了相关回款风险。

六、风险认知的演进：新项目不确定性单列，价格与汇率风险已实际兑现

2025年年报列示13项风险，2026年半年报扩展为14项，结构变化体现管理层风险认知的调整：

• 新增单列"新项目市场拓展、技术研发、经营业绩等具有不确定性的风险"，将复合集流体、硅光芯片两个新赛道独立评估，明确提示"市场需求结构、行业竞争格局及核心技术路线持续更新""若未能及时跟进行业趋势、完成技术迭代升级，可能存在产品竞争力不足、市场拓展受阻的风险"；
• "技术创新风险"在2025年报中并入第13项，2026年半年报将其独立为第14项；
• 此前多年提示的"毛利率不能维持在稳定水平的风险"，在2026年半年报中明确表述为"公司主营业务毛利率呈下降趋势"，风险定性从可能性转为现实；
• 汇率波动风险在2026年上半年实际兑现：财务费用322.49万元、同比+315.51%，管理层归因于汇兑损失增加；
• 实际控制人朱春华、施惠庆合计持股比例由2025年末的67.75%降至2026年6月末的66.91%（施惠庆期内减持1,567,300股），控制权集中风险表述随之更新。

整体而言，管理层对风险的表述趋于审慎：宏观层面延续国际贸易环境与全球产业转移的担忧；产业层面强化竞争加剧、毛利率下行、原材料涨价的现实压力；新增维度聚焦新业务的技术路线与市场拓展不确定性。

综合结论

2026年半年度报告呈现的是可川科技转型期的典型剖面：收入端保持增长（+7.03%）但增速较2025年全年（+18.07%）放缓，利润端首次出现半年度亏损（-2,828.07万元），营业成本增速（+20.42%）与研发费用增速（+49.24%）双重快于收入，叠加募投产能折旧与汇率损失，形成"主业承压、新业务未盈利"的青黄不接格局。同时，光学类功能性器件的高毛利与高增长、半导体功能性器件矩阵的量产落地、复合集流体子公司的收入放大，均表明产品结构升级与第二曲线培育仍在推进。后续跟踪重点在于：电池类主业价格压力何时触底、高毛利产品占比能否持续提升，以及复合集流体与硅光芯片业务从送样、验证到量产的兑现节奏。

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