掌趣科技2026年半年报：SLG《H》步入发行推广，扣非转亏、销售费用大增74.50%

一、战略主题演变：主线延续，重心向境外SLG兑现集中

对比2025年年报与2026年半年报，公司战略主线保持高度连续：持续推进"研运一体、聚焦精品"的可持续发展路线，境内布局小游戏赛道、境外聚焦SLG赛道，"努力实现境内、境外业务两个市场并进向前发展"。2025年年报在"公司未来发展的展望"中提出"致力于成为一家全球化的游戏公司，细分品类的领导者"，两年间战略重心未发生方向性切换，边际变化体现在产品管线的阶段推进与资源配置上：

值得关注的是治理层面的同步变化：2025年半年报披露的公司负责人为刘惠城，2025年年报及2026年半年报披露的法定代表人均为高晓辉，管理层交接于2025年下半年完成，2026年上半年董事及高级管理人员未发生变动。

二、业务结构变化：存量产品全面回落，新品尚未接棒收入

• 产品结构：移动终端游戏仍为绝对主力。2025年年报口径下，移动终端游戏收入649,747,282.51元、占营业收入92.03%，同比-14.50%；互联网页面游戏收入53,527,479.04元、占7.58%。2026年半年报移动终端游戏收入308,458,173.56元，同比-6.43%，毛利率75.92%，较上年同期增加3.72个百分点。
• 区域结构（2025年年报口径）：国内收入427,912,527.27元、占60.61%，同比-7.11%；境外收入278,146,266.48元、占39.39%，同比-22.32%，境外降幅显著大于境内。
• 收入趋势：2025年半年报358,007,707.92元（-23.44%）→ 2025年年报706,058,793.75元（-13.76%）→ 2026年半年报333,826,977.96元（-6.75%），降幅逐期收窄，但收入绝对规模仍处下行通道。
• 增长引擎：2026年半年报披露的主要游戏（游戏1-5）国内充值流水一季度至二季度环比全面下滑（如游戏1由77,718,282元降至59,167,589元，游戏5由51,698,656元降至27,652,707元）；境外主要游戏中，游戏4为无版号自研产品，境外收入25,283,067.50元、占公司境外游戏业务收入的14.60%，其推广营销费用64,390,328.38元、占主要游戏推广营销费用总额的49.12%，境外充值流水由一季度7,199,004元增至二季度27,205,563元、境外付费用户由33,891人增至71,140人。该产品的投放节奏与公司"部分游戏产品增加海外投放""自研SLG（代号《H》）处在发行推广进程中"的披露在时点上吻合，海外增量投入主要流向该款新品。

三、关键措施执行情况：SLG管线实质推进，主体持续收缩

• SLG管线：2025年年报列示《H》《LS》《QS》《F3》四款产品处于付费测试中；2026年半年报仅披露《H》进入发行推广进程，其余项目进度未再披露（2025年年报显示S项目已停止、相关游戏资产转入《LS》《QS》继续研发）。《H》从付费测试推进至发行推广，是两年间最实质的管线进展，但管理层明确其"尚未进行大规模推广"，收入端尚未体现。
• 小游戏：2025年半年报、2025年年报、2026年半年报连续三期均表述为"若干款小程序游戏正在研发过程中"，未见上线或收入放量披露。
• 主体收缩：2025年注销Ourpalm Limited、海南火极网络科技有限公司、BESTGAME PTE. LTD.；2026年上半年注销触点游戏有限公司、乐游互动（香港）有限公司，公司称对整体生产经营和业绩无重大影响。叠加运营游戏数量由19款（2025年半年末）降至17款（2025年末）、再降至15款（2026年半年末），公司处于主动收缩、聚焦存量的阶段。
• 激励落地：2025年11月实施2025年限制性股票激励计划，向72名激励对象授予3,200.00万股限制性股票，授予价格2.62元/股。2026年半年报管理费用54,341,520.27元，同比+9.40%，主要系股权激励费用增加；扣除股份支付影响后的净利润57,176,976.25元，同比+19.65%，为观察主业真实盈利水平提供了参照口径。

四、核心能力建设：研发强度连续抬升，研发人员占比优化

研发投入金额连续两年小幅收缩，但占营业收入比例连续三年抬升，2025年达到36.93%；研发人员数量减少7.34%，占比由65.52%升至68.42%，人员结构向研发集中。研发项目方面，2025年年报披露《一拳超人：最强之男》其他版本于2025年正式上线推广、《全民奇迹2》持续运营、《H》项目处于测试中；2026年半年报核心竞争力四项表述（研发与发行能力、多元化产品矩阵及精品可持续交付、人才、国际化发行协同）与2025年年报逐字一致，公司未披露新的核心能力表述变化。此外，2025年公司对长期股权投资、商誉计提减值准备约2.45亿元，资产端完成一轮出清。

五、财务表现与经营质量：扣非转亏、现金流承压，毛利率回升

• 盈利结构：2026年半年报归母净利润0.36亿元中，非经常性损益合计7,245.90万元，其中金融资产公允价值变动收益6,491.29万元、委托他人投资或管理资产损益642.49万元、政府补助94.55万元；扣非后归母净利润为-0.36亿元。对比2025年年报非经常性损益合计965.52万元（其中公允价值变动1,136.38万元），2026年上半年盈利对金融资产公允价值变动的依赖度明显上升，主业经营层面处于亏损状态。
• 费用端：2026年半年报销售费用1.63亿元，同比+74.50%，主要系业务宣传费增加，与海外投放节奏匹配；2025年年报销售费用1.89亿元，同比-20.35%（发行费及业务宣传费减少）。财务费用-0.38亿元，同比+29.78%，管理层归因于银行存款利率同比下降和美元汇率波动。
• 现金流：2026年半年报经营活动现金流量净额-0.73亿元，半年净流出已超过2025年全年（-0.07亿元）和2025年半年报（-0.26亿元），主要系支付市场推广费增加和销售收款减少的综合影响，部分被支付的职工薪酬减少所抵消。
• 资产结构：2026年半年末货币资金23.79亿元、占总资产48.07%，总资产49.49亿元、较上年末-2.61%；长期股权投资12.14亿元、占24.53%，较上年末的12.51亿元下降。截至2026年半年末合并未分配利润-15.35亿元（2025年末为-15.68亿元），2025年年报与2026年半年报均计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，公司称不满足实施现金分红的条件。
• 子公司与参股公司：动网先锋2026年上半年净利润0.36亿元，较2025年全年（-1.53亿元，含减值因素）大幅改善；天马时空2026年上半年净利润-0.11亿元，2025年全年为-0.28亿元；指尖娱乐（香港）2026年上半年净利润711.20万元，较2025年全年（0.58亿元）明显回落。参股公司Webzen Inc.2025年实现营业收入1,744亿韩元（折合人民币约8.55亿元），同比-18.8%，净利润235亿韩元（折合人民币约1.15亿元），同比-58.5%；2026年上半年净利润0.70亿元。此外，2025年年报显示前五名客户合计销售金额占年度销售总额的65.54%，Webzen Inc.为公司持股20.66%的联营企业、位列前五名供应商。

六、风险认知的演进：风险清单未变，行业语境转暖

• 风险清单：2025年年报"公司未来发展的展望"与2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"所列四项风险逐字一致：市场竞争加剧的风险、新游戏研发和运营风险、行业监管政策变动风险、核心人员流失风险，应对措施表述亦相同。
• 行业判断：2025年年报称行业"呈现稳健增长与结构性变革并存的特征"、出海"从'流量竞争'转向'价值竞争'"；2026年半年报引述行业数据称，2026年上半年国内游戏市场实际销售收入1,884.5亿元（+12.17%）、自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元（+30.22%）、小程序移动游戏市场收入316.57亿元（+36.01%），并称"十五五"规划"标志着游戏行业步入常态化、可预期的良性发展新阶段"。对照2025年全年行业增速（市场+7.68%、自研海外+10.23%），2026年上半年行业景气明显上行，而公司收入同比-6.75%，与行业增速形成背离，数据表明公司当前风险敞口集中于自身产品管线兑现能力，而非行业需求。
• 政策与技术表述：2025年年报强调"监督与支持并重"、多部委及地方政策扶持游戏出海；2026年半年报强调政策"方向更加精准聚焦，措施更为细化务实"、AI技术向产业链全面渗透并"在降本增效基础上重塑研发与玩法体验"，公司自身对AI的表述两年一致，均为"持续密切关注AI前沿技术发展，并积极探索相关技术的应用场景"。

综合结论

掌趣科技2026年上半年管理层讨论与分析呈现"战略延续、执行分化"的特征：研运一体、聚焦精品的主线两年未变，资源配置明显向境外SLG集中，《H》从付费测试推进至发行推广，对应销售费用同比+74.50%、经营现金流净流出扩大至-0.73亿元；与此同时，运营游戏数量由19款（2025年半年末）收缩至15款（2026年半年末），并连续注销低效主体。财务端出现分化：移动终端游戏毛利率回升至75.92%、收入降幅收窄至-6.75%、扣除股份支付影响后净利润同比+19.65%，但扣非归母净利润转亏至-0.36亿元，盈利仍依赖金融资产公允价值变动（非经常性损益7,245.90万元）。研发投入占营业收入比例连续三年抬升（2025年36.93%）、研发人员占比升至68.42%，公司在维持研发壁垒的同时，将业绩兑现的压力集中于SLG新品与小游戏管线的商业化进度，这是判断2026年下半年经营拐点的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。