通业科技2026年中报解读：战略聚焦提质增效，订单增78.23%、净利降44.69%，存量维保与海外成增长主线

一、战略主题演变：从"增量扩张"转向"存量提质"

2025年年报将全年主题定为"持续发展壮大、提升综合实力"，以"增量导向、创新驱动、人才强基"为三大抓手，行业判断停留在"十四五"收官与"十五五"谋篇的交汇点上，全年营业收入5.10亿元、同比增长20.09%，与"增量导向"的执行基调一致。

2026年半年报则将2026年定义为"战略聚焦与提质增效的关键之年"，行业判断从"大规模增量建设"全面转向"存量提质升级"。这一切换与行业数据相互印证：2026年上半年全国铁路固定资产投资完成3,632亿元，同比增长2.1%，较2025年全年9,015亿元、同比增长6%的节奏明显放缓；城轨新增运营线路200.41公里，其中地铁117.75公里、占比58.75%。管理层据此将业绩驱动逻辑重构为"存量维保改造、智能化升级、国际化拓展"并行，并明确判断行业"总量平稳、结构分化"，结构性机会优于总量增长。

二、业务结构变化：检修服务与智能控制成为仅有的正增长品类

对比两年财报的分产品收入，增长引擎发生了显著切换：

2025年全年增长由电源类（+46.22%）和配件及其他（+54.17%）驱动，检修服务稳居收入规模首位。进入2026年上半年，电源类转为最大跌幅（-29.94%），电机风机类下跌17.00%，仅检修服务（+11.37%）与智能控制类（+5.75%）保持正增长，检修服务作为第一大品类的地位进一步巩固。

毛利率普遍承压是另一个值得关注的信号：2026年上半年整体毛利率40.35%，同比下降2.68个百分点；智能控制类毛利率下降10.58个百分点、电机风机类下降9.70个百分点最为明显。这与2025年年报中管理层已提示的"为应对市场竞争、稳固市场份额，已对部分产品实施了策略性价格调整"形成连贯对应。

分地区看，2026年上半年仅华北、华东、华中三个地区收入占比超过10%，其中华北地区收入同比下降24.93%、华中地区下降24.81%，华东地区增长18.93%。2025年全年国外地区收入127.23万元、同比增长3,030.84%，管理层在2026年半年报中继续将海外市场列为战略方向之一。

三、关键措施执行情况：重组终止，分红重启，订单先行指标走强

2025年年报为2026年制定的经营计划包含四项重点：巩固轨道交通基本盘并探索风电、海洋装备、军工等新领域；研究院强化前瞻研究、开发中心推进产品平台化；推行自动化数智化与供应链建设；全力推进收购北京思凌科半导体技术有限公司91.69%股权的重大资产重组，构建"第二增长曲线"。

对照2026年半年报的执行情况：

• 资本运作：2026年5月29日董事会审议通过终止收购思凌科的重大资产重组。管理层给出的原因包括思凌科收入受电力行业预算及采购审批影响呈季节性波动、过渡期预计亏损且赔付金额超出其预期、交割时间无法满足标的股东预期等。2025年报中"构建公司第二增长曲线"的规划未能落地，重组期间产生的中介管理费用计入当期，构成管理费用同比增长13.93%的主因之一。
• 基本盘订单：截至2026年6月30日在手订单总金额2.21亿元，同比增长78.23%，订单增速与当期收入增速（-5.54%）背离，管理层将收入下滑归因于"部分项目交付周期延长"。
• 新领域布局：报告期内新设立全资子公司厦门通业电气科技有限公司，处于初设阶段。
• 分红政策：2025年度公司因重大资产重组条款及现金流影响未派发现金红利；2026年半年报提出每10股派发现金红利2.0元（含税），现金分红总额2,902.91万元，占可供分配利润的比例为100.00%。分红重启与重组终止在时点上相伴随。

四、核心能力建设：研发投入逆势增长，专利数量缓步累积

在营业收入同比下降5.54%的背景下，研发投入同比增长6.59%，研发强度维持高位。2025年年报披露的重点研发项目覆盖碳化硅高频辅助逆变器（已装车、运行考核良好）、200公里动集电源柜和列供配电柜（已交付、装车调试中）、氢燃料电池混合动力机车充电机（已装车、运行考核良好）等21个项目，多个项目进入装车试运行或批量交付阶段。

管理层对核心竞争力的表述从2025年报的6条扩展至2026年半年报的7条，新增"后市场存量产品数量可观，维保业务稳健增长，全生命周期模式优势显现"维度，强调"设备销售拉动维保需求，维保服务反哺产品迭代"的循环模式。这一新增表述与检修服务成为第一大增长品类的财务表现方向一致。

需要关注的另一组信息来自募投项目：截至2026年6月30日，公司首次公开发行股票募集资金已全部使用完毕，所有募集资金专户均已销户。其中"轨道交通电气装备扩产项目"（2024年9月完工）"受外部市场因素影响，产品订单量尚未突破预期阈值，规模化效益暂未显现，导致整体效益未达规划目标"；"维保基地及服务网点建设及升级项目"（2025年12月完工）"各基地处于产能提升中，暂未达预计效益"。产能扩张的效益释放滞后，与2026年上半年电源类、电机风机类收入下滑存在对应关系。

五、财务表现与经营质量：利润承压，现金流与订单先行改善

管理层对2026年上半年利润下滑的归因分为两层：战略性层面，为优化产品及市场结构加大技术研发及新市场开拓资源投入，期间费用相应增加；一次性层面，资本运作重组项目产生中介管理费用。管理层同时强调"剔除这两类影响后，主营业务边际贡献率稳中有固，核心盈利实质并未发生重大变化"。

财务数据的结构性特征如下：

• 现金流与订单改善：经营活动现金流量净额0.25亿元，同比增长981.79%，主要系票据到期解付较去年同期增加所致。2025年全年经营现金流同比下降68.94%（管理层归因于现金回款下降、支付货款增加，经营性应收项目增加11,570万元），2026年上半年出现边际改善。
• 费用结构变化：管理费用2,573.72万元、同比增长13.93%，财务费用206.99万元、同比增长462.45%（利率降低致利息收入减少、短期贷款额度增加致利息支出增加）。
• 资产端压力仍存：应收账款账面价值3.55亿元，占总资产比例32.05%，较2025年末的29.04%提升；存货2.12亿元，占总资产19.08%。货币资金2.93亿元，占总资产比例由17.32%升至26.46%，票据到期解付改善资金面。
• 盈利能力指标：加权平均净资产收益率1.60%，较上年同期的3.01%下降1.41个百分点；总资产11.09亿元，较2025年末下降0.76%；归母净资产6.56亿元，较2025年末增长1.27%。

六、风险认知的演进：竞争与毛利风险被正式纳入，应收账款风险升级

两年财报的风险清单发生两项实质性变化：

新增的"市场竞争加剧、毛利率降低的风险"是管理层风险认知变化的核心信号。2026年半年报中管理层明确表述："公司为应对市场竞争、稳固市场份额，已对部分产品实施了策略性价格调整。未来，随着原材料价格持续上涨、客户集中采购与招标压价力度加大，公司可能继续面临市场竞争加剧、销售价格下降、毛利率降低的风险。"这一表述与当期毛利率全面下滑的财务数据直接对应。应收账款风险的措辞从"坏账风险"扩展为"流动性及坏账风险"，公司当期应收账款占资产总额32.05%，高于2025年末的29.04%，且管理层披露"逾期应收账款余额较大"。

另一方面，管理层对行业准入政策变化的态度偏积极：国家铁路局4项生产审批细则自2026年4月1日起施行，公司作为现有持证供应商被视为"受益于资质门槛提升带来的合规优势与竞争壁垒强化"；《老旧型铁路内燃机车动力源系统改造管理规定》自2026年6月15日起施行，管理层判断"为铁路机车动力系统的新能源化改造打开了明确通道，将催生可观的机车改造市场需求"。

七、综合结论

通业科技2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一个清晰的双向图景：收入与利润端短期承压（营收-5.54%、归母净利润-44.69%），但订单（+78.23%）、经营现金流（+981.79%）等先行与质量指标同步改善，检修服务与智能控制类产品成为正增长支柱，电源类与电机风机类受新造车需求回落拖累明显，各品类毛利率全面下滑印证了行业价格竞争压力。战略层面，2025年报规划的资本运作"第二增长曲线"（收购思凌科）在2026年上半年终止，公司经营重心回归内生路径，研发投入逆势增长6.59%、募集资金项目全部收官、半年度分红重启、新设厦门子公司，均指向"聚焦主业+区域深耕"的执行方向。管理层将2026年下半年的工作重点概括为"深耕轨道交通存量改造、智能化升级及国产化替代，抢抓国产替代与海外增量窗口"，其兑现程度将取决于存量维保市场的放量节奏、毛利率的修复幅度以及海外市场从布局到收入的转化进度。

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