宝泰隆2026年中报管理层讨论与分析：焦炉启动烘炉待复产，原料基地建设提速，煤炭盈利承压致扣非亏损扩大

一、战略主题演变：从"保生存、稳生产"转向"抓建设、促复产"

2025年年报将全年定调为"保生存、稳生产、促升级"，管理层对经营环境的表述为"全球能源格局深度调整……钢铁焦炭行业持续低迷，原料供应与产品价格承受多重压力"，核心应对是"节能、挖潜、降耗、提质、增效"。

2026年中报未再沿用"保生存"表述，经营情况讨论与分析开篇即列示四项重点工作：加速推进原料基地建设、积极推进技改项目、加强安全管理、开展科技创新。战略重心从被动防守转向主动布局——即煤矿产能释放与焦炉复产准备。这一转变在措辞上的映射是：2025年报强调"择时启动焦炉投产"（等待条件），2026年中报则明确"决定对焦炉启动烘炉"（付诸行动）。

二、业务结构变化：焦炭停产近两年后启动复产，煤炭成为收入支柱但盈利转弱

焦炭业务是两期报告业务结构变化的核心变量。2025年年报披露，焦炉自2024年10月进入全面检修，2025年10月完成检修后因"焦炭及附属产品的收入与成本一直处于倒挂现象"未启动投产，全年焦炭产销量近乎归零（焦炭销售1,286.81吨，同比-99.73%）。2026年中报披露，公司在2026年6月经市场测算后决定启动烘炉，"烘炉完成后将逐步恢复生产"。焦炭由停产状态转入复产前夜，是报告期内最重大的经营节点变化。

煤炭业务在两期报告中完成了角色切换。2025年年报中，原煤收入3.19亿元、同比+1,564.11%，精煤收入1.07亿元、同比+181.16%，公司明确"业务类型结构发生变化，本报告期主要以自产煤炭产品为主，上年同期主要以焦炭产品为主"。2026年上半年延续这一结构，但盈利质量转弱：受煤炭市场价格和产量同比下降、采煤单位成本增加影响，煤炭产品毛利额同比减少7,377万元，其中销量增加贡献+1,967万元、单价下降拖累-1,341万元、单位成本上升拖累-8,002万元——销量增长被成本上升完全吞噬。

新材料板块收入规模仍小，2026年上半年收入132.85万元，仅为2025年全年829.43万元的约六分之一，尚未形成业绩支撑；热电业务保持稳定，2025年全年收入1.36亿元、同比+7.94%，2026年上半年供热子公司净利润629.61万元，是主要子公司中唯一盈利的板块。

三、关键措施执行情况：煤矿建设按计划推进，焦炉复产落地

对比2025年年报提出的建设目标与2026年中报的进展，原料基地建设取得实质性推进：

• 宝泰隆二矿：2025年报披露"正在加紧建设，掘进进尺6,930米"；2026年上半年投资3,465.52万元、完成总工程进度97%，并于2026年7月13日取得联合试运转备案回执（报告期后事项）。
• 宝泰隆三矿：2025年报披露掘进进尺6,981米；2026年上半年投资3,991.56万元、完成总工程进度98%，2026年6月3日获准联合试运转。
• 宝清县大雁煤矿：2025年12月进入联合试运转；2026年上半年完成总工程进度98%。
• 宝泰隆一矿：2025年9月30日转为正式生产井，2025年产能利用率67%，原料自给能力形成。
• 双鸭山东辉煤矿（180万吨/年）：2025年完成安全设施设计、环评、水保审批，2026年上半年仍处于开工前准备阶段，进展相对缓慢。

2025年报中"择时启动焦炉投产"的表述在2026年6月落地为烘炉决策；石墨烯研发由2025年的课题攻关延续至2026年上半年的前驱体工艺专项攻关，管理层表述为"研发出多款石墨烯界面材料专用前驱体"，方向一致、有阶段产出。

四、核心能力建设：研发投入方向聚焦石墨烯，专利数量小幅回落

研发投入强度出现方向性变化。2025年全年研发费用1,012.24万元、同比-37.08%，占营业收入比例1.48%，管理层解释为"石墨烯应用领域的研发投入减少"；2026年上半年研发费用676.67万元、同比+61.47%，原因表述为"石墨烯应用领域的研发投入增加"。投入从收缩转向扩张，且均指向石墨烯应用环节，与"加快石墨烯高导热复合材料技术落地升级"的表述一致。

专利数量方面，2025年12月31日为109项，2026年6月30日为107项，报告期内减少2项。结合2025年报中"石墨烯公司申报发明专利6项、公司专利总数达74项（其中发明专利40项）"的口径，专利结构存在内部调整，总量变化幅度较小，但未延续增长趋势。

资源端是公司表述中持续强化的护城河：七座煤矿全部取得采矿权证，合计资源储量47,612.27万吨、总产能420万吨/年；密林石墨矿2025年3月取得采矿许可证，晶质石墨矿物量721.26万吨。2026年中报在核心竞争力部分沿用了与2025年报几乎一致的资源描述，并将技术优势落脚于石墨烯热管理材料的消费电子应用转化。

五、财务表现与经营质量：现金流改善与扣非亏损扩大并存

（注：两期口径分别为年度与半年度，同比变动均按各报告期自身比较基数计算）

经营质量呈现两面性。现金流端明显改善：2026年上半年经营现金流净额1.85亿元、同比+37.85%，管理层归因于合同负债同比增加带动销售商品收到现金增加1.93亿元；期末合同负债4.19亿元、较上年末+35.09%，预收款增长为后续履约提供资金缓冲。盈利端则承压：扣非归母净利润-1.15亿元，较上年同期的-0.65亿元扩大约4,993万元，其中煤炭产品毛利额减少6,619万元是主因；2025年同期利润总额为正（8,322.91万元）主要依赖出售鸡西市宝泰隆投资有限公司55%股权确认的2.14亿元投资收益，2026年上半年无此类一次性收益，利润总额转为-1.63亿元、同比-296.03%。

值得关注的资产负债表信号：2026年上半年末应收票据较上年末-99.80%（上年期末不符合终止确认条件的应收票据到期，新收票据以信用等级较高银承为主）；固定资产、投资性房地产、无形资产、在建工程中合计14.70亿元账面价值用于银行借款抵押或诉讼保全，其中无形资产与在建工程涉及控股孙公司双鸭山龙煤天泰合同纠纷诉讼保全，该公司2026年上半年净利润-2,112.93万元，是亏损额最大的主要子公司。

六、风险认知的演进：风险清单缩减，转型风险不再单列

风险清单从五项缩减为四项，"转型升级过程中存在技术和市场风险"（2025年报单独成条）在2026年中报中不再列示，其对应的应对措施（技术攻关、市场调研）并入其他条款。这一调整或反映管理层对转型路径确定性的判断发生变化，但中报同时以"其他披露事项"形式披露了焦炉复产的执行节点与前提（烘炉后逐步恢复生产），复产后的成本与市场匹配度仍是隐含的不确定因素。

七、综合结论

宝泰隆2026年中期经营处于"焦炭业务重启前夜、煤炭业务独木支撑、转型业务培育期"的过渡阶段。管理层讨论与分析的叙事主线由2025年的"保生存"转向2026年的"推复产、抓建设"：煤矿产能释放按计划推进（二矿、三矿、大雁煤矿完成度97%-98%并进入联合试运转），焦炉自2024年10月停产以来首次启动烘炉程序，石墨烯研发投入逆势加码。财务数据则显示这一过渡期的代价——煤炭产品单位成本上升8,002万元侵蚀毛利，扣非亏损同比扩大，盈利仍依赖热电板块的局部支撑；经营现金流改善与合同负债增长表明资金循环较上年同期修复。公司经营质量与焦炉复产进度、煤炭单位成本走势及新材料业务放量节奏高度相关，三者构成观察后续财报的核心变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。