新世界2026年中报管理层讨论与分析：三大板块协同推进，徐重道投产在即，扣非净利增11.89%

一、战略主题演变：从"调改焕新"到"业态调整有突破、经营效益有提升"

2025年年报将当年定位为"十四五"规划收官之年，工作主线为"强基础、抓管理、稳调改、重营销、促发展"，以"调改焕新"破局、以"创新营销"聚力、以"夯实管理"筑基；2026年半年度报告则将2026年定位为"十四五"规划与"十五五"规划承前启后的关键一年，目标表述升级为"业态调整有突破、经营效益有提升、品牌价值有增长"，并延续"做强百货零售业、做大医药保健业、做优酒店服务业"的三大板块协同框架。

战略重心的转移与项目推进节奏一致：2025年以"调改"（空间与品牌结构调整）为主基调，2026年上半年起转向"效益与品牌价值"，对应百货高区文商旅展空间、徐重道饮片基地、酒店客房焕新三大项目相继进入产出或投产阶段。2026年上半年公司围绕黄浦区打造世界级商圈的中心工作，将文商旅体展融合作为百货板块的主攻方向，战略关键词由"调改"进一步细化为"新场景、新品类、新融合"。

二、业务结构变化：酒店与医药自营构成主要增量，百货联营仍在收缩

按经营模式口径，2026年上半年合计营业收入5.34亿元（53,398万元），同比+1.12%。分业态收入及毛利率如下：

数据表明三个结构性变化：

其一，酒店服务业是收入与盈利双增的板块。 上半年酒店收入10,606万元，较上年同期9,625万元增加，延续2025年全年+11.22%的增长态势；毛利率由68.85%提升至71.30%。管理层披露实现客房出租率、平均房价、客房收入"三上升"，延续2025年"三升"（平均房价同比+11%、客房营收同比+15%、客房率同比+3.5%）的势头。子公司层面，上海新世界丽笙大酒店上半年净利润1,757.08万元，接近2025年全年3,628.50万元的一半，是当前盈利贡献最稳定的板块。

其二，医药板块增长引擎由诊疗服务切换至中药自营销售。 上半年医药自营销售（中药类）收入13,866万元，较上年同期12,184万元明显增加；而中医诊疗收入由14,225万元降至12,667万元，联营销售由187万元降至179万元。医药板块整体收入微增，但结构发生切换——饮片等产品销售的贡献上升、诊疗服务贡献下降。需要关注的是，自营销售毛利率由44.47%降至38.97%，管理层在风险部分将其归因于中药材价格波动与集采降价对终端价格的挤压；诊疗毛利率则由18.89%升至19.71%。子公司层面，上海蔡同德药业上半年净利润1,582.11万元（2025年全年5,500.32万元），上海群力草药店上半年净利润104.69万元（2025年全年718.70万元），中医诊疗相关利润贡献弱于上年同期水平。

其三，百货联营收入延续收缩。 百货商场联营收入10,996万元，较上年同期11,442万元减少；自营收入274万元，较上年同期388万元减少。百货板块延续2025年全年-6.32%的下滑趋势，是三大板块中唯一持续收缩的业务。管理层将外部原因归纳为商业供给过剩、同质化竞争加剧、到店客流与客单价同步走低。

三、关键措施执行情况：三大重点项目按计划兑现

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年执行情况如下：

徐重道基地是当前最核心的投入项。 期末在建工程0.87亿元（8,729.88万元），较上年末+520.37%，主要系徐重道中药饮片生产基地建设项目及新世界城北楼变电站设备更换项目支出增加。募集资金层面，中药饮片生产基地建设项目本年投入5,133.59万元，累计投入3.09亿元（308,927,635.51元），投入进度68.02%。该基地以"智慧工厂"为目标，是公司从"经销+诊疗"向"生产+溯源"延伸的关键投资，2026年第四季度投产将决定医药板块能否将产能转化为收入增量。

离境退税成为持续兑现的增量渠道。 2025年全年办理离境退税7,436笔（同比+197.08%）；2026年上半年办理7,334笔（同比+203.69%），半年笔数已接近2025年全年水平。新世界城围绕离境退税、多语种服务、国际支付搭建入境消费服务体系，并新增《境外消费分析》月报。

百货调改强度维持高位。 2025年全年调整商场经营面积9,470平方米、新引进品牌69家、举办快闪活动40余场；2026年上半年累计调整经营面积超3,869平方米、引进供应商20家、举办泛二次元类快闪活动超60场，半年调改面积约为2025年全年的四成。上半年新会员同比增长53.3%，营销端形成"品牌曝光+用户互动+场景转化"运营闭环。

四、核心能力建设：无研发投入披露，能力构建聚焦产能扩建与场景运营

两期报告均未披露研发投入相关数据（年报研发投入情况表标注"不适用"），能力建设主要体现在产能、品牌与场景三个维度：

• 产能端：徐重道中药饮片基地建设进入收尾期，投产后将具备"优质道地药材""全程质量可追溯饮片""标准化现代化中药产品"的供给能力，向长三角地区辐射。
• 品牌端：蔡同德堂"中医疗法（不寐调治）"入选黄浦区非物质文化遗产代表性项目公示名单；群力草药店维持肿瘤和疑难杂症中医诊疗的差异化定位；公司发布第2份可持续发展报告。
• 场景端：百货板块以IP营销与泛二次元经济驱动品牌年轻化，高区"文商旅展"融合空间成型；酒店板块推进"丽笙标杆酒店"建设，建立淡旺季精细化动态运营机制。

对比2025年年报，核心竞争力表述由"业态迭代，调改焕新"调整为"业态迭代，引领潮流"，新增"多元协同，板块联动"维度，强调"百货+医药+酒店"三大板块相互引流、资源共享的产业生态圈定位。

五、财务表现与经营质量：收入止跌回升，扣非利润与现金流同步改善

收入端：上半年营业收入5.34亿元，同比+1.12%，扭转2025年全年-1.69%的下滑态势，管理层归因于医药销售及酒店服务收入增加。

利润端：扣非归母净利润同比+11.89%，显著快于归母净利润增速（+4.23%）。归母净利润中非经常性损益合计0.17亿元（16,708,977.12元），其中计入当期损益的政府补助0.10亿元（10,149,768.97元）、委托他人投资或管理资产的损益698.05万元。2025年全年政府补助970万元，较2024年减少，非经常性损益对利润的贡献占比（2025年约为35.94%）在两期均处于较高水平，扣非口径更能反映主业趋势。

现金流端：经营活动现金流量净额0.79亿元，同比+648.44%，管理层归因于收入增加、销售回款高于同期及收到装修补贴、动迁款等其他收入；该金额已相当于2025年全年1.69亿元的46.50%。2025年全年经营现金流同比-47.22%的主因（信用卡及货款回款、政府补助减少）在上半年出现反转。期末货币资金16.66亿元，较上年末+27.96%，主要系结构性存款到期赎回（交易性金融资产期末3.77亿元，较上年末-50.73%）；应收账款0.88亿元，较上年末-16.81%，回款改善。

费用端：销售费用-4.13%（工资减少）、管理费用+4.61%（折旧费增加及酒店零星购置费用增加）、财务费用-8.21%（利息净收益和银行手续费减少）。整体毛利率43.33%，较上年同期提升0.36个百分点，但医药自营销售毛利率下降5.50个百分点是主要拖累项。

六、风险认知演进：风险清单细化，新增入境消费与供应商维度

两期报告均列示三大类风险，2026年上半年表述更趋具体：

• 2025年年报：宏观经济波动与消费需求疲软分化、核心消费者迭代与行业政策深度调整、经营成本上升与供应链波动。
• 2026年中报：宏观经济波动与消费需求结构性分化（新增"供应商投入大幅缩减的风险"）、市场竞争加剧与行业政策深度调整（新增"离境退税政策受国际地缘政治、汇率波动等外部因素扰动，入境消费的持续性和稳定性仍存在不确定性"）、经营成本投入上升与盈利承压。

风险认知呈现两个演进方向：一是对政策红利的可持续性转为审慎——医药板块风险表述由"集采均价下降"扩展为"集采降价、监管趋严、医保控费"三重叠加，并提及《中药生产监督管理专门规定》自2026年3月1日施行带来的监管升级；酒店板块明确"地缘冲突、贸易摩擦、签证政策调整等因素都可能引发国际客源波动"，对免签政策红利的依赖与防范并存。二是对百货板块的判断更趋谨慎——管理层认为"百货零售业在销售增长和盈利改善等方面均面临较大挑战"，并指出以旧换新及消费补贴政策对百货核心品类覆盖有限、政策红利难以充分惠及行业。

综合结论

新世界2026年上半年经营呈现三个特征：其一，收入与扣非利润同步修复，经营现金流大幅回补，期末货币资金充裕，财务质量较2025年改善；其二，增长引擎内部切换——酒店服务业延续高增长且毛利率提升，医药板块由诊疗服务转向中药自营销售，百货联营收入仍在收缩区间，板块间分化加大；其三，三大战略项目（徐重道投产、音乐剧乐园开业、客房焕新）均按2025年年报披露的计划节点推进，其中徐重道基地2026年第四季度投产是决定医药板块能否将前期投入转化为收入增量的关键节点。

值得跟踪的变量包括：医药自营销售毛利率的持续下行与中医诊疗收入的收缩幅度、徐重道投产后固定资产折旧对医药板块盈利的影响、以及离境退税政策与地缘因素对入境消费的扰动。公司同期未披露研发投入数据，能力建设集中于产能扩建与场景运营层面，尚需观察其向经营质量与品牌溢价的转化效果。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。