飞鹿股份2026年半年报管理层讨论与分析：聚焦新能源赛道与降本增效，减亏41.83%且经营现金流由负转正

一、战略主题演变：从多元布局转向聚焦与提质

2025年年报将战略表述为"深耕轨道交通领域，持续夯实并提升行业核心地位"，同时布局钢结构、风电、集装箱、渔船、新型电力、海工装备乃至人形机器人、算力中心、低空经济等多个轨交外方向，并明确"规模化销售和高利润率小规模销售的双轮驱动营销战略"。

2026年半年报的战略表述明显收窄聚焦："在做精做强轨道交通行业的同时，集中精力在风电、储能、动力电池等轨交外行业形成突破，并强化防腐产业与新能源产业的联动"。管理层同时将经营基调定为"以高质量发展为根本导向，着力强化精益管理、深入推进降本增效、持续加大技术创新力度"。

对比两份报告，战略重心的转移呈现两条主线：一是轨交外拓展方向由多点开花收缩至风电、储能、动力电池三大新能源赛道，强调"集中精力"；二是经营导向从规模与市场覆盖转向利润、现金流与内部管理，2026年上半年将"降本增效"与"精益管理"置于突出位置。

二、业务结构变化：新能源材料成为唯一高增长板块，施工类业务持续收缩

从增速看，增长引擎出现明显切换：新能源材料收入同比+143.80%，延续2025年全年+75.98%的加速态势；其余主营板块2026年上半年收入全线负增长，其中涂装施工（-31.06%）与防水材料（-18.65%）收缩幅度最大。值得注意的是，2025年年报显示防水材料全年收入同比增长+20.19%，其增量主要来自轨道交通工程领域（分行业收入同比+100.87%至1.10亿元），上半年回落或与轨交工程项目收入确认节奏及民建防水主动收缩有关。

从盈利质量看，除防腐涂料毛利率与2025年全年基本持平（10.49%对10.27%）外，其余板块毛利率均显著回升：防水材料由0.85%升至10.47%、涂料涂装一体化由3.04%升至11.26%、涂装施工由3.51%升至16.81%，新能源材料毛利率仍为-16.11%，但较2025年全年的-33.40%收窄17.29个百分点。公司整体毛利率较上年同期提升2.87个百分点，营业成本同比降幅（-15.46%）大于收入降幅（-12.76%），成本端控制效果在数据上有所体现。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划多数落地，部分方向未见实质进展

对照2025年年报"下一年度经营计划"与2026年半年报"主要经营情况分析"，多项计划的执行情况可相互印证：

整体看，轨道交通装备领域（高级修、出口、特种涂料）与风电赛道的计划执行度较高，且均形成了可量化的订单或项目成果；新型水利水电、算力与机器人等方向仍停留在规划层面。

四、核心能力建设：专利数量持平，标准话语权与人才绑定加码

研发投入方面，2026年上半年研发投入0.10亿元，同比-20.35%，占营业收入比例由上年同期的5.35%降至4.88%；2025年全年研发投入为0.29亿元，占营业收入5.65%。费用构成显示，上半年研发费用下降主要来自试验材料费（由464.04万元降至212.65万元），研发人员职工薪酬基本持平（476.94万元对469.57万元）。

知识产权方面，公司及子公司专利权总数维持在71项（发明专利32项、实用新型专利39项），与2025年年报披露数量一致；主导或参与起草的标准由2025年年报披露的13项增至18项，并深度参与《风力发电设施防护涂装技术规范》（GB/T31817-2025）国家标准制定。

值得关注的是，公司在2026年4月实施限制性股票激励计划，向65人授予1,059.50万股限制性股票，股本由21,894.57万股增至22,954.07万股，资本公积增加0.49亿元。在2025年归母净利润-2.18亿元、连续两年亏损的背景下，通过股权激励绑定核心团队，并同步带动归母净资产较上年末增长9.60%（由4.00亿元增至4.38亿元）。

五、财务表现与经营质量：减亏、毛利率与现金流同向改善

经营质量改善的支撑因素包括：一是减值压力显著缓解，2025年全年计提资产减值损失0.72亿元（主要系醴陵东富生产基地和株洲工厂产能利用率低导致的固定资产及无形资产减值），2026年上半年资产减值损失仅145.31万元（存货跌价损失），且信用减值损失转回0.09亿元（应收账款坏账准备转回）；二是财务费用同比-44.22%至0.10亿元，主要系2025年8月飞鹿转债完成赎回摘牌、无需再摊销财务费用，同时贷款利息减少；三是应收账款期末余额3.64亿元，较期初3.98亿元下降8.58%，存货期末1.26亿元，较期初1.33亿元下降5.37%。

现金流的改善亦与经营策略调整直接相关。管理层将经营现金流净额大增255.24%归因于优化付款方式、增加票据支付比例、降低现金支付比例，以及支付到期保证金敞口较去年同期减少。上半年经营现金流净额0.37亿元已超过2025年全年的0.34亿元。但需关注的是，筹资活动现金流净额为-0.54亿元，主要系固定资产贷款规模减少，现金及现金等价物净增加额-0.28亿元。

子公司层面，2026年上半年湖南耐渗净利润-352.85万元（2025年全年为-4,541.83万元）、长沙飞鹿净利润-2,398.10万元（2025年全年为-3,660.19万元），两大主要亏损子公司的亏损额均较2025年全年水平收窄，但长沙飞鹿上半年亏损仍相当于其上半年收入的55.17%。

六、风险认知演进：新增技术迭代与供应链维度，应对措施明显细化

两份报告均披露五项风险，但风险清单的内涵发生变化：

2026年半年报新增了两个风险维度：一是技术迭代风险，管理层明确表述高端市场（如核电级防腐材料、光伏组件长效防护涂层、风电叶片前缘防护材料）长期被巴斯夫、陶氏化学等国际化工巨头或国内头部企业占据，公司在新能源等新兴领域面临"卡脖子"风险；二是供应链风险，指出特种环氧树脂、高性能固化剂等关键原材料若供应短缺可能导致生产停滞或交付延迟。这两项新增风险与公司向新能源材料转型的方向直接相关，反映管理层对转型期技术壁垒与供应保障不确定性的认知加深。

应对措施较2025年年报亦明显细化：原材料方面新增"国产替代供应商""安全库存机制""原材料价格联动条款"；应收账款方面新增"专职逾期账款管理团队""保理、票据贴现加速回笼""严控高风险客户授信额度"；业务层面明确提出"重点拓展回款好的短平快的单体项目或者单供材的集采项目"，民建防水"选择性聚焦央企国企背景的优质客户"。2026年上半年信用减值损失转回及经营现金流转正，与上述措施存在对应关系。

综合结论

飞鹿股份2026年半年报呈现"收入收缩、质量改善"的阶段性特征：收入同比-12.76%至2.08亿元，但归母净利润减亏41.83%、毛利率提升2.87个百分点、经营现金流由-0.24亿元转为0.37亿元，2025年形成大额亏损的资产减值因素在上半年基本出清（资产减值损失由全年0.72亿元降至上半年145.31万元）。管理层在轨道交通基本盘之外将资源明确聚焦于风电、储能、动力电池三大新能源赛道，新能源材料收入同比+143.80%但毛利率仍为-16.11%，该板块能否从放量走向盈利，是检验战略聚焦成效的关键变量；与此同时，防水材料上半年收入-18.65%、新型水利水电等规划方向尚未见披露进展，轨交工程类收入确认的波动性亦需持续跟踪。整体来看，公司正处于"收缩低效业务、聚焦高景气赛道、修复盈利与现金流"的调整期，研发投入同比-20.35%与专利数量停滞（71项持平）与"加大技术创新力度"的经营基调之间存在张力，而标准参与数量由13项增至18项、限制性股票激励落地则构成能力建设与团队稳定的正向信号。

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