景嘉微2026年半年报解读：双轮驱动下营收增长72.96%，图形显控高增而通用市场仍在培育期

2026年上半年，景嘉微实现营业收入3.34亿元，同比增长72.96%；归属于上市公司股东的净利润为-1.08亿元，同比增亏23.21%；研发投入2.85亿元，同比增长89.30%。管理层将收入增长归因于"稳步推进项目进程"，将利润承压归因于"产品研发投入加大、合并报表范围扩大"。本文以2026年半年报"管理层讨论与分析"为主线，对照2025年年度报告，从战略、业务、执行、能力、财务与风险六个维度进行纵向对比。

一、战略主题演变：双轮驱动连续两年强化，叙事由"专用深耕"转向"专用+通用"

2025年年报与2026年半年报的核心战略表述高度一致，均以"高性能GPU+边端侧AI SoC芯片"双轮驱动战略为纲，以构建覆盖"云－边－端"的算力闭环为目标，并叠加"十五五"规划的时间坐标。差异体现在两个层面：

• 战略落地的载体不同：2025年年报的战略抓手是完成对诚恒微的控股（增资2.20亿元取得34.65%股权，叠加一致行动关系合计取得66.93%表决权），将边端侧AI SoC纳入报表体系；2026年半年报则更强调"人工智能+国防"全栈体系布局与"芯片－场景－生态"协同发展模式，并新设子公司广东横琴嘉元智算科技有限公司，向智算方向延伸。
• 行业判断视角迁移：2025年年报以SIA数据（2025年全球半导体市场规模7,917亿美元，同比增长25.60%）、海关数据（我国集成电路产量4,842.80亿块，同比增长10.90%）论证行业景气；2026年半年报的宏观分析聚焦"人工智能应用正逐步从云端向边缘及终端设备延伸"，强调开源AI模型与轻量化模型对机器人、AI盒子、无人机等细分领域的驱动。叙事重心从"总量景气"转向"端侧渗透"。

二、业务结构变化：增长引擎由"双点"回归"单点"，芯片板块连续两年负增长

各板块收入与毛利率对比如下：

对比呈现三个特征：

• 图形显控重回增长主引擎。该板块2026年上半年收入同比增长182.09%，收入规模已超过2025年全年的一半，占营业收入比重较2025年全年的62.56%进一步提升。管理层维持"机载领域取得明显的领先优势"的判断，并持续向车载、船舶显控和通用市场延伸。
• 雷达板块增速骤降。2025年全年收入同比增长108.25%，2026年上半年仅增长1.72%。该板块当期亮点在于系统级产品突破——公司主导建设的全国首例相控阵智能微波应急指挥无线宽带通信试点网络通过验收（单跳传输距离大于100公里），标志着由模块级向系统级转变的战略取得实质进展，但尚未转化为规模化收入。
• 芯片板块连续两年负增长，但毛利率回升6.42个百分点至21.50%。JM11系列与CH37系列仍处于生态建设与市场导入期：JM11与麒麟信安推出首个在电网控制系统中全自主化的GPU虚拟化解决方案（32路vGPU并发），与深信服Windows云桌面完成适配，与超图SuperMap GIS平台推出云渲染及图形工作站方案；CH37系列与浪潮信息等签署战略合作协议，配套评估板在2026年长三角机器人及自动化展览会亮相。生态动作密集，收入贡献尚待释放。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的落地与偏差

将2025年年报"公司经营计划"与2026年半年报执行情况逐项对照：

值得关注的偏差集中在资本开支进度。截至2026年6月30日，2024年向特定对象发行股票募集的38.27亿元资金累计使用0.89亿元，使用比例2.32%；其中高性能通用GPU芯片研发及产业化项目累计投入0.11亿元、进度0.37%，通用GPU先进架构研发中心项目累计投入0.78亿元、进度9.74%，两个项目预计2028年9月30日达到预定可使用状态。报告期内公司以募集资金置换自有资金先行支付的募投项目款0.58亿元，募投项目整体仍处于投入前期。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，能力版图向"GPU+AI SoC+软件生态"扩展

研发投入维度：2026年上半年研发投入2.85亿元，同比增长89.30%，增速高于同期收入增速；2025年全年研发投入4.28亿元，占营业收入比重59.39%。累计口径上，2026年半年报披露"最近三个会计年度及一期累计研发投入13.24亿元"，2025年年报披露"最近三个会计年度累计研发投入10.40亿元，占累计营业收入54.72%"，投入强度持续处于高位。

能力建设方向呈现两条线索：一是沿GPU主线向高性能计算延伸，公司与北京大学长沙计算与数字经济研究院共建"先进计算"联合实验室，研究新一代国产GPU计算体系架构；二是沿AI SoC主线构建生态，公司参与湖南省十大技术攻关"具身智能机器人多模态高性能SoC芯片研发"项目，诚恒微入选"2025年GEI中国潜在独角兽企业榜单"。研发人员占比从67.86%小幅降至65.77%，但绝对数量增加45人，员工总数增加118人，人才规模仍在扩张。

五、财务表现与经营质量：收入高增与亏损扩大并存，现金流承压

核心财务指标纵向对比：

管理层对收入端解释为"稳步推进项目进程"，与2025年年报"按客户的交付计划履约执行、部分项目产品已顺利完成验收"的表述一脉相承，收入确认具有明显的验收驱动特征。从季度节奏看，2026年第一季度收入0.84亿元、同比下降17.87%，上半年整体增长72.96%，增长集中于第二季度。

费用端：销售费用同比增长51.98%、管理费用同比增长57.06%，管理层均归因于"子公司业务规模扩大、并表范围的增加"；财务费用为-0.20亿元，同比下降393.11%，主要系利息收入增加（募集资金存放及现金管理贡献）。利润端亏损扩大的直接原因在于研发投入（+89.30%）与并表子公司亏损：诚恒微上半年净亏损0.93亿元，2025年全年净亏损2.10亿元，亏损规模同比收窄但绝对值仍大；长沙景美上半年净利润0.14亿元（2025年全年净利润0.59亿元）。

现金流与营运资金层面：经营活动现金流净额-3.26亿元，流出规模已超过2025年全年（-0.51亿元），管理层归因于子公司业务规模扩大及并表范围增加；期末应收账款7.62亿元、占总资产比重9.68%（较期初上升1.82个百分点），存货5.58亿元（占比7.09%），货币资金28.63亿元、占总资产比重由期初43.79%降至36.38%。营运资金占用上升与现金储备下降并行，经营质量短期承压。报告期投资额14.37亿元，同比增长325.80%，主要投向湖南钧犀高创二期科技产业基金（累计出资1.64亿元）及长沙奇安麒麟创业投资基金（报告期出资400.00万元）。

六、风险认知演进：整合风险表述具体化，盈利警示更直接

两份报告均列示8项风险，框架基本延续，差异集中在两项：

• 盈利风险措辞变化：2025年年报为"业绩下滑或亏损的风险"，2026年半年报改为"业绩亏损的风险"，并补充"人力成本投入持续上升、市场开拓支出增加、研发支出增长"等压力来源，警示更直接。
• 整合风险评估深化：2025年年报为"对外投资项目实施整合风险"，2026年半年报细化为"整合效能未充分释放风险"，明确点出"双方在销售渠道共享、客户交叉导流及区域市场拓展等方面的协同效果尚未完全显现"，并提示"销售增长不足、前期投入回报周期拉长"的可能，应对措施为打造IDH、ODM、渠道伙伴及最终客户在内的完善营销体系。

其余六项（宏观经济波动、专用市场价格审核、客户集中度较高、应收账款金额较大、技术创新和产品开发、市场竞争加剧）两期表述一致，其中客户集中度风险仍指向航空工业少数客户，2025年年报披露前五名客户合计销售额占年度销售总额的64.53%。

综合结论

景嘉微连续两年维持"高性能GPU+边端侧AI SoC芯片"双轮驱动的战略框架，战略方向未发生漂移，资源持续向通用市场产品与AI SoC倾斜。但经营现实与战略叙事的差距依然明显：收入增长仍高度依赖图形显控板块的专用市场验收，雷达系统级产品与JM11、CH37等通用市场产品尚处突破期或培育期，芯片板块收入连续两年同比下滑；利润端受研发投入高增（+89.30%）与诚恒微并表拖累继续亏损，经营活动现金流流出扩大。后续需跟踪的关键节点包括：JM11/CH37规模化商用落地进度、诚恒微减亏进程、雷达系统级产品收入转化，以及两个募投项目（预计2028年9月达到预定可使用状态）的投产节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。