星网宇达2026年中报：军工为本战略回归，三大板块收入承压，利润依赖非经常损益

一、战略主题演变：从"民用倾斜"转向"军工为本、军民协同"

2025年年报披露，受军队物资工程服务采购资质相关因素影响，公司军工业务订单出现阶段性调整，报告期内已从禁止采购名单中移除并恢复参与军队物资采购活动资格。在此背景下，管理层提出"将业务重心向民用市场倾斜"，确立"军品稳基、民品拓新"的发展思路与"创新拓界+双轮驱动"战略路径，重点布局低空经济、低轨互联、自动驾驶及机器人等新兴领域。

2026年半年报中，战略表述发生明显回摆：公司"确立军工为本、军民双向协同拓展的总体战略"，军工领域围绕部队训练、试验鉴定需求"着力构建智能蓝军平台，夯实军工基本盘"，民用领域以市场需求为牵引，面向低空应急、低空物流、低空巡线等场景拓展市场。管理层对军工业务的状态描述从2025年的"订单阶段性调整"转为"军工产品鉴定、交付、保障各项工作有序推进"。

这一变化表明，在采购资格恢复后，公司战略重心重新向军工基本盘收敛，同时保留民用拓新的双线布局。低空经济专项工作专班在两份报告中均被提及，作为"第二增长曲线"的培育载体，战略延续性较强。

二、业务结构变化：三大板块收入全面下滑，卫星通信占比逆势提升

管理层将收入下滑归因于"部分项目客户验收手续滞后"。三大板块收入降幅均接近或超过三成，其中信息感知降幅最大（-41.71%）；卫星通信板块尽管收入同比下降27.55%，但收入占比从2025年上半年的16.92%升至19.52%，在整体收缩中相对占优。

毛利率层面出现结构性分化：

无人系统板块毛利率较2025年全年大幅抬升，是综合毛利率改善的主要来源；卫星通信毛利率在2026年上半年同比下滑11.17pct（对照上年同期口径），与新品放量初期的成本结构相关。

子公司层面，2025年年报披露控股子公司雷可达新增深圳全资子公司，2026年上半年公司即注销北京星网精仪科技有限公司、处置武汉雷可达科技有限公司，管理层评估"无较大影响"。一年内从扩张转为收缩，反映公司正在收窄业务边界、聚焦核心板块。

三、关键措施执行情况：2025年规划的落地与延期并存

对照2025年年报"未来发展的展望"中披露的研发项目与经营计划，2026年上半年多项规划取得实质进展：

募投项目方面，无人机产业化项目已于2025年4月30日达到预定可使用状态（投资进度100.00%）；但无人机系统研究院项目进度仅为12.73%，管理层在半年报中确认，因行业技术迭代加速、核心研发人才招聘难度超出预期、宏观环境及行业政策调整等因素，该项目达到预定可使用状态的时间由2026年4月调整至2028年4月，延期两年。该事项在2025年年报中已作为风险提示，2026年上半年正式落地为进度调整。

四、核心能力建设：研发强度被动抬升，投入绝对值收缩

2026年上半年研发费用同比下降31.33%（自0.27亿元降至0.19亿元），降幅小于营业收入降幅（-37.24%），导致费用化研发强度从上年同期的18.53%升至20.27%。2025年全年研发投入已连续第二年收缩（-7.87%），研发人员数量减少16.39%至153人。研发强度提升更多源于收入基数收缩的被动效应，而非投入规模扩张。

专利产出方面，2025年年报披露获得"一种飞行器的折叠机翼""一种通用型航空发动机试车台"等20余项授权专利；2026年上半年新增二十余项授权专利，覆盖动力试验、结构装置、光电反射、系统控制等关键领域，产出节奏保持。新产品层面，上半年研制出新型惯性测量单元（成本下降约30%、体积缩减20%）、基于双轴光纤陀螺仪的低成本轨道检测仪及反无人机光电跟踪与识别一体化系统，核心器件小型化、低成本化迭代方向延续。

五、财务表现与经营质量：账面盈利与扣非亏损的结构性背离

2026年上半年归母净利润转正，但结构上高度依赖非经常性损益。报告期非经常性损益合计1.42亿元，其中对联营企业北京星华智联投资基金对外投资项目公允价值变动确认的投资收益1.30亿元，占利润总额的比例达139.93%，管理层将其标注为"不具有可持续性"。同期公司对星华智联的投资收益从2025年全年的6,387.27万元扩大至2026年上半年的1.30亿元，该基金项目退出节奏对账面利润的扰动显著放大。

剔除该因素后，扣非归母净利润为-0.31亿元，亏损幅度较上年同期扩大60.13%。经营现金流净额-0.77亿元，虽同比收窄28.58%，但已连续多个报告期为负，与扣非亏损的态势一致。

资产负债端出现边际改善信号：应收账款账面价值6.34亿元，较2025年末的6.86亿元下降；存货5.06亿元，较2025年末的5.31亿元下降；货币资金0.78亿元，较2025年末的1.16亿元减少。长期股权投资由2.30亿元增至3.60亿元（占总资产比例由9.97%升至15.57%），主要反映星华智联权益法核算下的公允价值变动累积。

六、风险认知演进：资质风险淡出，延期风险显性化

两份报告均列示七项风险，结构基本一致，但风险认知存在两处显著变化：

2025年年报将"未能持续保持资质有效性"列为军工特有风险之首，2026年上半年该表述消失，与公司恢复军队物资采购活动资格的背景一致。募投延期风险则从定性提示转为定量落地，无人机系统研究院项目延期两年成为明确的执行进度事项。人才风险中"队伍较大波动"的表述删除，与2025年研发人员收缩16.39%的披露形成对照，公司是否已进入人才队伍稳定期仍需后续报告验证。

综合结论

星网宇达2026年上半年的经营呈现三条主线：一是采购资格恢复后战略表述回归"军工为本"，军工产品鉴定、交付、保障工作恢复常态叙述，无人系统板块毛利率较2025年全年抬升9.57pct；二是收入端三大板块同步收缩近四成，管理层归因于客户验收滞后，订单转化为收入的节奏成为后续核心变量；三是利润端出现账面盈利与经营亏损的显著背离，归母净利润1.11亿元完全由星华智联基金公允价值变动这一不可持续项目支撑，扣非口径亏损扩大，经营现金流连续为负。

公司同时通过注销星网精仪、处置雷可达收缩组织边界，并将无人机系统研究院项目延期两年，整体处于收敛资源、聚焦三大核心板块与低空经济、低轨卫星通信、反无人系统等新兴方向的调整期。下半年观察重点包括反无人机防御打击系统测试进展、低轨相控阵天线小批量出货向批量订单的转化，以及应收账款与存货去化的延续性。

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