力合微2026年半年报管理层讨论：电网企稳非电网高增，扣非净利与现金流承压

一、战略主题演变：从"保障电网"到"方案商转型+搭船出海"

2025年年报与2026年半年报均将公司战略格局表述为"智能电网"与"非电网"双轮驱动，但战略重心出现位移：

• 2025年年报的经营计划以"保障电网招标主流市场业绩稳定持续"为首要任务，并提出"确保2026年电网市场稳步增长"。
• 2026年半年报在延续双轮驱动表述的同时，新增"从芯片供应商向能源物联网通信解决方案提供商战略转型"的定位，将业务体系概括为"芯片—模组—解决方案"一体化，并把海外市场定义为"打开公司未来增长新空间"。

这一位移体现在三个层面：增长引擎从电网招标周期切换至非电网物联网应用；业务形态从芯片销售延伸至系统级解决方案；市场半径从境内为主拓展至"搭船出海"（与国内外整机及系统出口企业合作，随客户整机出口）。2026年上半年光伏组件级关断器（RSD）、功率优化器（Optimizer）"批量出口东南亚等海外市场"，海外AMI高速载波、高速双模芯片"实现稳定批量供货"，为战略转型提供了初步验证。

二、业务结构变化：电网止跌回升，非电网增速换挡

2025年年报将电网收入下滑归因于"智能电网市场招标采购规模减少及招标节奏影响"（分季度看，2025年第三、四季度归母净利润分别为-246.57万元、-181.30万元，连续两个季度亏损）；2026年半年报将营收增长归因于"电力物联网市场有所增长，同时公司芯片在其他物联网市场的应用也持续增长"。

值得关注的结构性信号：一是电网业务由-39.53%转为+4.30%，基本盘止跌，但增速温和，尚难判断是趋势性回暖还是采购节奏修复；二是非电网业务增速从+41.29%回落至+20.24%，增速换挡但仍是增速最高的板块；三是智能电网业务占营业收入比重维持在约87%，收入结构未发生实质改变。在手订单由2025年末的2.43亿元降至2026年6月末的1.71亿元（两者口径均为"已签合同金额及中标金额"），管理层未在半年报中解释订单下降原因。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与偏差

对照2025年年报提出的2026年八项经营计划与2026年半年报的业务复盘，多数重点举措取得实质进展：

执行偏差同样存在：非电网业务增速由41.29%放缓至20.24%；在手订单规模下降。此外，2025年年报提出"加速国内、国际市场和渠道布局，迅速扩大市场占有率"，半年报中海外市场描述仍以"导入客户""批量供货"为主，规模化放量的收入贡献尚未在分部数据中体现。

四、核心能力建设：研发强度收缩，专利布局申请提速

研发投入金额同比减少4.54%，研发投入占营业收入比例下降2.20个百分点，研发人员数量由173人降至165人，研发强度与人员规模同步收缩。专利层面呈现"申请提速、授权放缓"的组合：上半年新增发明专利申请16项，超过2025年全年7项的水平，而新增授权3项低于2025年全年9项，授权时滞因素与研发节奏变化并存。

截至2026年6月末，在研项目中投入最大的两个方向为：智慧光伏及电池智慧管理PLC芯片研发及产业化项目（预计总投资2.16亿元，累计投入1.06亿元）和智能家居多模通信网关及智能设备PLC芯片研发及产业化项目（预计总投资1.77亿元，累计投入1.05亿元）；基于MIMO的新一代宽带载波算法、新能源智能控制产品、国网新一代智能台区融合终端三个项目已结项。管理层对护城河的三条表述主线（国家标准主要起草单位、PLC Mesh网络技术差异化、头部客户粘性）未发生变化，2026年上半年新增成果为参与GEIDCO能源领域低压电力线载波双模通信国际标准工作组并提交关键技术提案。

五、财务表现与经营质量：收入回暖与盈利质量承压并存

2026年上半年呈现"收入增、利润降、现金流转负"的组合，管理层给出的归因与数据相互印证：

• 成本端：营业成本1.25亿元，同比增长20.18%，显著快于营业收入6.01%的增速，管理层归因于"本期外购集成度较高的电子元器件增加"；归母净利润下降另受"政府补助减少"影响。
• 费用端：销售费用、管理费用同比分别下降1.13%、1.94%，财务费用848.19万元，同比增长26.72%，因可转债计提利息增加且利息收入减少。
• 现金流端：经营活动现金流量净额由上年的0.40亿元降至-217.37万元，管理层归因于销售商品收到的现金减少。
• 利润结构：上半年非经常性损益合计1,240.97万元，其中非流动资产处置损益885.03万元（对应全资子公司出售房产，固定资产较期初减少49.81%）、委托理财收益677.70万元；扣非净利润687.67万元，约为归母净利润的35.66%，业绩对非经常性损益的依赖度明显上升。
• 资金配置：期末货币资金2.26亿元（较期初-65.82%），其他流动资产6.49亿元（+93.10%）、交易性金融资产1.36亿元（+872.17%），管理层说明系购买保本型结构性存款及固定收益类现金理财所致。

客户集中度方面，2025年年报披露前五名客户销售额2.34亿元，占年度销售总额65.26%，前五名供应商采购额0.62亿元，占年度采购总额35.72%。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税），合计派发1,449.06万元，占归母净利润的70.46%。

六、风险认知演进：业绩下滑风险提示弱化，结构性风险清单延续

2025年年报在风险章节单列"业绩大幅下滑或亏损的风险"，披露归母净利润下降75.61%、扣非净利润下降92.67%，并将电网招标采购规模减少列为直接原因；2026年半年报营收恢复正增长后未再单列该项风险，仅保留常规的"经营业绩波动风险"表述。

两期报告的风险清单高度一致，均覆盖：电网采购需求周期性波动、原材料及代工价格波动、营业收入季节性、市场需求预测、产品认证未能续期、非电网市场业务开拓、市场竞争（北京智芯微电子在电网市场、华为海思在技术与资产规模上的优势）、国际政治及贸易变化。2026年半年报行业部分新增海外市场论述（全球智能电网市场规模、欧盟CBAM碳关税进入强制合规阶段、组件级快速关断强制标准），但海外认证、贸易政策相关风险在风险章节中仍归入宏观环境风险项下，未单独列示。

结论

数据表明，力合微2026年上半年完成了从"电网下滑"到"电网企稳"的切换：营业收入同比增长6.01%，智能电网业务同比增长4.30%，非电网业务同比增长20.24%，2025年年报提出的"确保电网市场稳步增长"与"加大非电网市场开拓"两项经营计划得到执行验证。同时，盈利质量与现金流压力扩大：扣非净利润同比下降60.17%，营业成本增速（+20.18%）大幅高于营收增速，经营活动现金流量净额由正转负，利润对出售房产、委托理财等非经常性损益的依赖度上升。第二增长曲线的验证仍待加强——非电网业务增速由41.29%放缓至20.24%，在手订单由2.43亿元降至1.71亿元，海外光伏MLPE、PLCP互联生态、高铁"四位一体"综合集抄三个管理层反复强调的方向，是后续观察其收入转化与盈利能力恢复的关键变量。

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