苏常柴A 2026年中报：营收净利双增毛利率回升，多缸与海外双线战略显效

一、战略基调：从"深耕提质"转向"结构向优"

2025年年报将当年行业环境定性为"增速放缓与结构调整并行的关键转型期"，管理层以"锚定发展战略，紧扣年度经营目标，深耕产品研发、市场拓展与品质提升"概括经营主线；2026年半年报则用"稳中有进、结构向优"定义上半年态势，战略表述从"筑牢核心竞争优势"转为"深挖管理效能，优化产品结构"。

两期报告均将农机行业定性为"深度调整与转型升级并行"，但2026年上半年管理层对行业景气的判断边际转暖，明确"行业景气度有所回暖，市场信心逐步修复"，并将政策变量列为业绩驱动因素之首——2026年中央一号文件提出的"高端智能、绿色低碳、丘陵适配"三大升级方向，以及"两新"政策导向，均被写入行业与业绩驱动分析。2026年上半年公司销售各类柴油机、汽油机及机组39.50万台，实现销售收入16.70亿元。

二、业务结构：多缸与海外双线推进，汽油机持续收缩

柴油机毛利率同比提升2.22个百分点，是上半年盈利改善的主要来源；汽油机收入连续收缩，2025年全年同比增长11.23%，2026年上半年转为-9.72%。分地区看，国外收入增速较2025年全年的+26.26%（占比18.16%）明显回落至+5.23%（占比14.74%），但毛利率由2025年全年的9.04%降至上半年4.99%后，同比仍提升1.87个百分点，出口结构有所改善。

管理层对多缸机的策略表述由2025年报的"稳步拓展工程机械、发电机组等细分市场"升级为2026年上半年的"向轻型工程机械、丘陵山地农机、植保机械等配套领域渗透，提升高附加值机型占比"，并在报告期内启动六缸机大马力动力项目、布局商用动力领域；单缸机延续"渠道优化与区域深耕"路线，针对细分市场定制适配方案。增长引擎呈现从"单缸机基本盘+出口放量"向"多缸机高端化+海外差异化"切换的特征。

三、关键措施执行：2026年经营计划推进情况

2025年年报提出2026年经营计划为"预计实现销售收入26亿元，其中出口创汇7000万美元"，并部署了混动研发、大马力平台、多缸机扩领域、海外网络建设、新能源基金等具体措施。对照2026年半年报的经营复盘：

上半年实现销售收入16.70亿元，同比增长6.96%。研发与销售两端均有可验证的落地动作，海外网络建设与多缸机渗透属于持续被强调并取得进展的举措；经营计划中的出口创汇目标（7000万美元）与上半年海外收入2.46亿元（人民币口径）之间的对应关系，半年报未单独披露出口创汇数据。

四、核心能力建设：研发强度上升，专利总量微调

2026年上半年研发投入4,702.47万元，同比增长20.91%，增速显著高于2025年全年的+0.33%（2025年全年研发投入0.84亿元，占营业收入3.38%，研发人员217人、占比9.14%）。研发方向由2025年的多缸系列柴油机、后处理系统、混动总成、氢内燃机，扩展至大马力与轻型动力双线研发、国五排放预研与混动农业动力。

专利方面，截至2026年6月30日公司共有国内外有效专利192项，其中发明专利国内42项、国外2项；2025年末为209项，其中发明专利国内42项、国外4项。报告期内新增授权5项，较2025年全年新增32项明显减少，有效专利总量较上年末回落，半年报未对此变化作出说明。

五、财务表现与经营质量：盈利含金量提升，现金流承压

2026年上半年扣非净利润同比增长51.42%，与2025年全年-61.15%形成反差，利润结构也发生切换：2025年全年利润依赖非流动性资产处置收益3,619.29万元（总部沿街商铺征收），并受公允价值变动损益-1,994.30万元、资产减值损失-2,362.44万元拖累；2026年上半年投资收益3,109.03万元（占利润总额24.92%），其中股票分红与现金管理收益被管理层认定具有可持续性，出售股票收益不具备可持续性，资产减值损失收窄至-91.08万元。管理层将归母净利润增长归因于"销售结构优化、销售收入同比增加、上半年毛利率同比有所提升，以及厚生投资出售部分持有股票、江苏银行分红、现金管理产生的投资收益"。

值得关注的现金流与营运资本变化：经营活动现金流量净额-1.35亿元，较上年同期-0.74亿元扩大，应收账款期末12.82亿元，占总资产比例由上年末的8.10%升至22.14%，管理层解释为多缸机客户以主机配套单位为主、账期相对较长，公司加大市场拓展力度适度赊账；货币资金期末10.99亿元（占总资产比例下降5.01个百分点），交易性金融资产由期初3.72亿元增至5.43亿元，管理层披露投资活动现金流净额变化"主要是报告期内理财规模增加所致"；财务费用由上年同期-561.89万元转为674.24万元，主要系汇兑损失增加。

六、风险认知演进：政策变量与跨界竞争权重上升

两期报告均列示市场、产业、外贸、原材料、人才五类风险，但风险描述口径明显调整：

• 市场风险：2025年年报强调"粮价低迷、极端天气频发、用户作业收益下降"；2026年半年报新增"农机购置补贴退坡调整、绿色低碳产业政策落地、非道路移动机械排放管控趋严"三重政策变量，并首次将"工程机械企业跨界抢滩"列为竞争加剧因素，同时提示"中小制造企业受低端市场同质化竞争、盈利空间压缩影响，低效落后产能加速出清"。
• 产业风险：2026年半年报明确"中小马力农机细分场景已显现替代趋势"，将风险焦点由"整机厂自研电动总成"细化至"缺乏混动电控集成能力易被供应链边缘化"，并提示排放新规持续收紧推高研发合规成本。
• 外贸风险：2026年半年报新增"全球主要经济体货币政策分化加剧，汇率双向宽幅波动"表述，与上半年汇兑损失增加、财务费用由负转正相互印证。
• 原材料风险：风险标的由"钢材、生铁"扩展至"钢材、生铁、焦煤"，并强调价格"阶段性涨跌分化"。

应对措施层面，2026年半年报提出"五个深耕"（用户价值、全球市场、技术壁垒、品质根基、组织效能），其中"深耕全球市场，国内分层精耕、海外转型破局"延续2025年报"优化海外布局、抢抓国际机遇"的部署；产业风险应对新增"聚焦电动化、智能化、新能源动力、电机配套等细分赛道，利用资本市场加快外延式发展速度"。

综合结论

数据表明，苏常柴A 2026年上半年经营质量较2025年改善：营收、归母净利润、扣非净利润同步增长，内燃机行业毛利率同比提升2.23个百分点，利润结构由依赖资产处置收益转向主业毛利改善与可持续投资收益并重；2025年年报部署的多缸机领域拓展、大马力与混动研发、海外网络建设等战略措施均取得可验证进展。需要关注的结构性变化包括：应收账款占总资产比例升至22.14%、经营性现金流净流出扩大，汇率波动使财务费用由负转正，汽油机收入连续收缩，有效专利总量较上年末回落。2025年年报提出的2026年全年销售收入26亿元、出口创汇7000万美元的经营目标，与上半年16.70亿元的完成情况之间的差距、应收账款回收节奏及海外毛利率修复进度，是观察战略执行持续性的关键指标。

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