国盾量子2026年中报解读：量子计算收入首超量子通信，"一体两翼"战略下增长引擎切换

一、战略主题演变：从国资入主后的治理重构到生态资本协同

2025年年报的经营讨论以"正式成为国资央企控股企业"为叙事起点：公司完成向中国电信全资子公司中电信量子集团的定向增发，优化治理结构，持续深化"一体两翼"战略布局。2026年半年报中，管理层将战略表述延续为"持续深化'一体两翼'战略布局，在保持量子通信核心技术和业务的领先地位的同时，大力推广量子安全行业应用，大力发展量子计算、量子精密测量产品"，但战略落点已发生转移。

两份报告对比可见三个层面的重心迁移：

• 产业协同深度化：2025年年报提出深度融入中国电信"云网数智安"全栈产品体系；2026年半年报披露，公司作为核心设备供应商持续支撑中国电信在全国40余座重点城市完成量子城域网建设，中国电信"天衍"量子计算云平台被评估进入全球领先梯队，由公司提供的"天衍-287"超导量子计算机完成验收。
• 生态构建资本化：2026年6月，公司董事会审议通过与电信量子（北京）企业管理合伙企业、中国电信集团投资有限公司等共同出资设立"中电信量子产业创业投资基金（有限合伙）"，基金拟总认缴出资额150,000万元，公司以货币出资30,000万元、持股20%，以资本纽带带动产业链上下游协同。
• 行业判断更趋积极：2025年年报强调"十四五"期间我国量子信息科技实现从跟踪、并跑到部分领跑的飞跃；2026年半年报进一步援引行业数据，指出一季度国内量子产业融资额已超2025年全年、二季度多家量子公司获得10亿级别融资，并将行业阶段定义为"产学研用管协同推进的新阶段"。

二、业务结构变化：增长引擎切换至量子计算，量子测量持续承压

2025年全年，量子通信业务收入14,042.08万元、占主营业务收入比重47.05%，仍为第一大板块；2026年上半年，量子计算业务收入6,622.20万元，超过量子通信的4,951.37万元，首次跃升为公司第一大业务板块，增长引擎完成切换。

三块业务的态势分化明显：量子计算在2025年全年增长111.82%的基础上继续增长18.34%，成为唯一正增长板块，管理层披露"天衍-287"完成验收、向海外客户交付的25比特超导量子计算机整机项目稳步推进、自用294比特量子计算机完成升级建设；量子通信收入绝对值较上年同期的5,173.77万元小幅回落，管理层表述为"基本保持稳定"，但网络建设侧仍有实质投入（支撑40余座城市量子城域网、承接国家电网与南方电网量子技术研究项目）；量子测量业务收入自2025年全年下降1.70%后继续下滑，管理层归因于下游客户需求周期调整，但同时强调冷原子重力仪完成升级迭代并进入相关首台套及推广目录、小型化单光子成像雷达在水利能源场景上架试运行。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划在2026年上半年的落地对照

将2025年年报"经营计划"与2026年半年报"重点任务完成情况"逐项对照，多数规划取得实质性进展，少数处于推进中：

2026年上半年新增的关键举措是量子产业投资基金的筹划设立，与2025年年报"通过投资孵化、联合研发等方式构建创新联合体"的规划相衔接，基金设立工作正在有序推进。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，专利与标准双线领先

研发投入总额占营业收入比例从2025年上半年的45.46%降至41.04%，减少4.42个百分点；资本化研发投入由上年同期的453.83万元降至0，管理层说明系上期资本化项目已结项验收、本期无新增资本化项目。研发投入绝对额较上年同期下降8.06%（研发费用口径50,726,211.70元，同比+0.19%）。

标准建设方面，2025年公司累计主导和参与100余项国际、国家及行业标准研制，并联合牵头立项全球首个星地量子密钥分发ITU-T国际标准；2026年上半年，公司牵头制定的QKD测试评估方法国家标准正式发布，联合牵头制定的三项通信行业标准发布，参与制定的ITU-T国际标准《量子密钥分发网络互通—协议框架》获批通过，量子计算领域四项国家标准发布。根据德温特国际权威专利数据库数据，公司在量子通信领域公开的同族专利数量继续保持全球首位，该表述在2025年年报与2026年半年报中连续出现。

五、财务表现与经营质量：收入增速放缓，现金流边际改善

收入同比增速从2025年上半年的74.54%大幅回落至1.83%，管理层在财务报表科目变动说明中表述为"与上年同期基本持平"，归因于量子通信基本稳定、量子测量下滑，而量子计算18.34%的增幅未能完全对冲。值得关注的是成本与费用的变化：营业成本同比增长17.07%，管理层说明系量子计算业务销售占比增长所致的产品结构变化；销售费用同比增长28.38%，主要系职工薪酬增长。收入近乎零增长而营业成本与销售费用双增，对毛利率形成压力。

盈利质量层面，归母净利润减亏2.58%，扣非亏损由4,675.40万元收窄至4,119.33万元；经营活动现金流净额同比改善约3,822万元，主要系客户回款增加，2025年全年经营现金流为-1,089.55万元，管理层归因于采购支出增长。非经常性损益合计1,801.79万元，其中计入当期损益的政府补助825.71万元、委托他人投资或管理资产的损益553.76万元、金融资产公允价值变动损益389.68万元；2025年全年非经常性损益为4,894.17万元，其中政府补助3,395.01万元。利润结构对政府补助与理财收益的依赖延续。

资产结构方面，期末交易性金融资产19.24亿元，占总资产比例53.88%（期初30.38%），货币资金5.68亿元、较期初下降60.41%，主要系购买结构性存款；公司资金大量配置于结构性存款等理财产品。主要子公司与参股公司层面，上海国盾上半年净利润707.77万元，较2025年全年-996.95万元明显改善；山东量科上半年净利润-555.53万元；参股公司中电信量子科技上半年收入9,289.48万元、净利润912.91万元。收入季节性方面，2025年分季度收入分别为1,952.39万元、10,184.68万元、6,836.11万元、12,072.53万元，管理层在2026年半年报风险提示中重申主营业务收入主要集中在第四季度。

六、风险认知演进：披露框架简化，"实体清单"未再单列

2025年年报的风险因素按五类展开：核心竞争力风险（技术开发、核心技术人员流失）、经营风险（市场开拓、销售收入季节性波动）、财务风险（无形资产减值、应收账款和经营活动现金流、毛利率下降、存货减值）、宏观环境风险、其他重大风险（公司及子公司上海国盾被美国列入"实体清单"）。2025年半年度报告曾列9项风险，其中第9项为"被美国列入'实体清单'的风险"。

2026年半年报的风险因素简化为8项平铺：宏观经济环境变动、经营业绩波动、技术开发及核心技术人员流失、市场开拓、销售收入季节性波动、无形资产减值、应收账款和经营活动现金流、存货减值。三处变化值得关注：

• "实体清单"风险未再单列。该项风险在2025年半年报、2025年年报中均单独披露，2026年半年报风险章节未再出现，但公司在核心竞争力分析中同步强化了自主可控叙事——QKD核心设备推进元器件国产化验证与样机研发、编码光芯片领域取得技术突破并完成芯片集成QKD模块原型样机试制、稀释制冷机与室温测控系统推进国产化替代。风险披露口径的变化与应对措施的推进互为表里。
• "经营业绩波动风险"单列。管理层明确提示公司营业收入规模较小、量子保密通信产品市场需求存在较大幅度波动的可能性，量子计算及量子精密测量下游需求不确定性较大，经营业绩存在波动甚至下滑的风险。
• "毛利率下降风险"未单列，但2026年上半年营业成本增速（+17.07%）显著高于收入增速（+1.83%），管理层对成本结构的解释集中于量子计算业务占比提升。

综合结论

两份报告的管理层讨论勾勒出一条清晰的演进线索：2025年全年以国资入主为分水岭，公司完成治理重构并实现扭亏，量子通信与量子计算双轮驱动、量子通信收入居首；2026年上半年，量子计算收入首次超过量子通信，增长引擎切换完成，且海外整机交付、"天衍-287"验收、千比特测控系统推广等进展显示该板块正从"科研配套"向"整机+核心组件+云平台"的规模化收入结构演进。与此同时，量子通信收入绝对值回落、量子测量收入近乎腰斩，收入增长从多点开花收缩为单一引擎驱动，公司整体收入增速从74.54%骤降至1.83%。研发投入强度维持40%以上，专利与标准优势延续，但资本化研发投入归零、研发投入总额同比下降。财务层面经营现金流同比改善、扣非亏损收窄是积极信号，而营业成本与销售费用上行、利润对政府补助和理财收益的依赖、交易性金融资产占总资产比例过半，构成经营质量层面的观察点。2026年上半年启动的量子产业投资基金（总规模150,000万元）将公司生态构建从技术合作延伸至资本纽带，其后续落地进度与量子计算海外订单的执行情况，是检验"一体两翼"战略从布局期进入收获期的两个关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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