联德股份2026年中报解读：海外与发动机业务双轮驱动，战略重心由降本增效转向卓越运营

一、战略基调：从"降本增效"到"迈向卓越运营"

2026年半年度报告将工作思路定调为"深化精益，全面提质，迈向卓越运营"，并明确"海外出口表现亮眼，大马力发动机业务实现高速增长，整体订单较为饱满"。对比2025年年报"全球供应链韧性凸显，海外业务逆势增长"的表述，以及2025年半年报"开源节流、强身健体、降本增效、数字赋能、行稳致远"的防御性提法，管理层对外部环境的定性已从"贸易摩擦加剧下求生存"切换为"需求旺盛下抓增长"。核心财务数据支持这一基调转变：

营收增速从2025年全年的14.19%提升至2026年上半年的24.57%，归母净利润增速从21.46%提升至27.60%，利润增速持续高于收入增速，经营现金流净额同比+39.56%，管理层"盈利能力持续改善"的判断有报表数据支撑。

二、业务结构：增长引擎切换与海外占比抬升

管理层讨论与分析将增长动力归结为"海外业务稳步增长"与"发动机业务进展顺利"两条主线。报告期内海外主营业务收入3.78亿元，同比增长28%，构成收入增长的核心拉动；内燃机、燃气轮机两类产品"均实现较快增长"，已进入多家全球头部客户供应链体系，配套数据中心电源、燃气电站、分布式发电等场景。对比2025年年报，大马力发动机从"已实现批量化稳定供应"升级为"赛道布局初见成效、业务增长重要方向"，2025年半年报中"预期在燃气轮机领域实现批量化供应"的表述在2026年半年报中已落地为"批量供应燃气轮机核心零部件"。

产品结构的此消彼长在分部数据中清晰可见（2026年半年报为主营业务收入分解信息，与2025年年报"主营业务分产品"口径一致）：

2025年压缩机部件收入已现停滞（-0.30%），工程机械部件以+40.38%成为全年增长主力；2026年上半年，两大板块收入差距由2025年全年的1.76亿元收窄至0.65亿元，工程机械部件占比持续向压缩机部件逼近。与此同时，2025年年报分地区数据显示境外收入6.33亿元（+22.19%）首次超过境内6.17亿元（+6.87%），境外毛利率41.21%高于境内31.48%；2026年上半年海外主营业务收入3.78亿元延续28%的增速，海外占比进一步抬升。增长引擎已从压缩机单一驱动切换为"工程机械+海外+能源动力"多轮驱动。

三、产能扩张：墨西哥落地叠加二期项目加码

报告期内公司在建工程289,949,202.15元，较上年末增长79.39%，管理层说明"主要系墨西哥生产基地增加投入所致"；境外资产799,903,086.69元，占总资产比例25.73%（2025年末为20.71%）。对照2025年年报"墨西哥工厂预计2026年第二季度投产"的计划，2026年半年报披露"墨西哥工厂进展顺利，国内外产能协同的格局初步形成"。

值得关注的是，在明德工厂爬坡与墨西哥基地投入之外，公司于2026年4月审议通过高精度机械零部件生产建设（二期）项目，拟通过全资子公司浙江明德实施，预计总投资不超过4.8亿元，用于购置先进生产设备、扩建智能化产线。产能扩张节奏由爬坡与技改升级为"新建项目+海外基地"并进。

四、研发投入与核心能力建设

研发费用方面，2026年上半年为39,676,506.82元，同比增长3.45%，增速低于营业收入增速；2025年全年研发费用70,528,869.37元，占营业收入比例5.62%，研发人员196人、占公司总人数9.92%。技术成果层面，授权专利由2025年末的113项（发明专利44项、实用新型专利69项）增至2026年6月末的120项（发明专利44项、实用新型专利76项），新增集中在实用新型。核心能力表述中，公司继续以"铸造+机械加工"全工序一体化、技术研发、品质管控、优质客户、规模经济与全球化布局五维竞争力为框架，2026年半年报新增表述包括"协同下游客户部分前端研发职能"与墨西哥、日本、欧洲多极市场布局。

子公司经营数据显示产能与协同的实际进展：力源金河2026年上半年净利润1,185.32万元（2025年全年1,643.45万元），铸造产量同比增长超20%；浙江明德2026年上半年净利润806.41万元（2025年全年152.87万元），已实现扭亏为盈式改善。

五、财务质量：成本结构、现金流与利润来源

营业成本452,550,450.28元，同比+22.16%，低于营业收入24.57%的增速；销售费用+27.53%、管理费用+15.21%、研发费用+3.45%。管理费用增速显著低于收入增速，研发费用增速偏低，反映当期费用管控优先于研发强度扩张。

需要关注的两处结构性特征：

其一，财务费用由上年同期的-6,061,299.50元转为9,048,293.27元，管理层解释为"汇率变动以及存款利息净收入减少影响所致"。2025年年报财务费用为-3,966,745.17元（上年同期-21,113,402.03元），汇兑收益已连续收窄。公司境外销售以美元结算为主，财务费用的方向性变化与汇率风险章节的提示相互印证。

其二，合并利润表确认投资收益135,880,227.10元（上年同期80,269,639.57元），全部为成本法核算的长期股权投资收益，计入经常性损益，占利润总额159,403,053.90元的比重较高。管理层讨论与分析部分未对该项收益作出说明，收益来源的可持续性值得持续跟踪。

现金流方面，经营活动现金流量净额173,400,065.18元（+39.56%），与归母净利润1.39亿元形成正向匹配；投资活动现金流量净额-109,161,143.10元，管理层归因于墨西哥公司基建投入与国内设备更新；筹资活动现金流量净额-74,979,924.49元，系归还并减少银行贷款余额。资产负债端，应收账款、合同负债随订单增长而增加（应付账款+51.92%），资金占用与订单扩张同步。

六、风险认知：关税表述趋谨慎

对比两期报告"可能面对的风险"章节，风险框架保持四项不变：原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动、客户集中。但贸易摩擦风险的表述出现明显调整：

122条款临时关税税率从15%降至10%，但管理层删去了"缓和迹象"的判断，转而强调新一轮301调查与政策不确定性，风险判断更趋谨慎。客户集中风险在两期报告中表述一致：前五大客户收入占比2025年为68.57%，2026年半年报重申"整体仍处于相对较高的水平"。

综合结论

2026年半年报管理层讨论与分析呈现出一条清晰的战略主线：公司正从2025年的"防御性降本"转向"进攻性扩张"。海外收入占比抬升、工程机械对压缩机的规模追赶、大马力发动机从导入期进入放量期，构成收入增长的三重支撑；墨西哥基地落地与二期项目启动将资本开支强度推至新高；而财务费用由负转正、投资收益占利润总额比重较高、贸易摩擦风险表述趋谨慎，则是扩张周期中需要持续验证的变量。管理层对经营质量与现金流韧性的描述，与报表数据方向一致，增长质量的关键仍取决于海外产能爬坡进度与关税政策走向。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。