益佰制药2026年中报管理层讨论：收入降幅扩大至30.58%亏损加深，聚焦主业管控提效

战略基调：战略框架连续，执行重心转向内部管控

2025年年报将宏观环境定性为"全球经济弱复苏、高分化"，医药行业"收入微降、利润回升"，公司以"坚定'一舰双翼'战略，聚焦主业，迎难而上"为全年定调。2026年半年报延续"一舰双翼"（医药工业为舰、医疗服务与大健康为翼）战略框架，但执行表述转为"迎接挑战，聚焦主业，全面加强研发创新和生产销售管理，不断提高管控效率，降低成本费用，优化资产结构"，经营重心进一步向内部管控、成本费用压降和资产结构优化倾斜。

两份报告对行业周期的判断出现方向性变化。2025年年报称行业"呈现营收收缩、利润韧性情形"，中成药行业"仍在调整周期中艰难前行"（2025年中成药行业营业收入下降6%、利润下降2.9%）；2026年半年报则判断医药行业"正式结束2025年收入、利润双下滑的深度调整周期，呈现总量平稳、结构性复苏"，并援引国家统计局数据：2026年1-6月全国规上医药制造企业实现营业收入11,717.8亿元（与上年同期基本持平）、利润总额1,773.2亿元（同比增长4.2%），利润端率先修复。值得关注的是，在公司自身收入降幅由2025年全年的-14.31%扩大至2026年上半年的-30.58%的背景下，管理层对行业"企稳复苏"的判断与公司个体经营表现形成背离。

业务结构：医药工业降幅扩大，医疗服务相对抗跌

医药工业板块仍为主要业绩来源，但降幅显著扩大，是收入下滑的主因；医疗服务板块降幅收窄，占比被动上升。2025年年报的分产品数据显示，医药工业内部"其他"类（含OTC等普药）收入3.84亿元、同比-28.81%，降幅最大，抗肿瘤（5.62亿元、-8.22%）、妇科药（2.65亿元、-7.51%）、心脑血管（2.35亿元、-4.00%）相对平稳，抗肿瘤产品毛利率87.49%，仍是盈利压舱石。2025年产销量数据亦显示疏肝益阳胶囊销量同比-56.88%、银杏达莫注射液-16.69%、注射用洛铂-11.45%，而葆宫止血颗粒（+4.21%）和金骨莲胶囊（+1.54%）实现增长。

子公司层面分化明显。2026年上半年海南长安国际制药实现营业收入18,063.62万元、净利润4,093.49万元，为合并层面主要利润来源；贵州苗医药实业亏损941.82万元，亏损同比扩大89.30%，原因被归为收入下降；贵州益佰中药配方颗粒制药亏损874.90万元。2025年全年，绵阳富临医院亏损4,364.81万元，亏损同比扩大1005.91%，归因于其全资子公司博雅眼科医院业务终止产生投资损失及收入下降。

关键措施执行情况：费用管控兑现，研发管线按表推进

2025年年报为2026年制定的经营计划（巩固优化产品市场、挖掘潜力沉睡产品、降本增效、管理提质）与2026年半年报的推进情况对照如下：

费用端压降是2026年上半年少数实质兑现的举措：销售费用降幅（-35.03%）大于收入降幅（-30.58%），2025年全年销售费用亦同比下降24.97%，费用管控呈连续态势。但营业成本降幅（-25.31%）小于收入降幅，毛利率承压。资产减值损失3,057.84万元，同比由1,765.89万元扩大，归因于计提存货减值增加。

治理与合规层面，2026年7月公司完成第九届董事会换届，汪志伟、汪立冬不再担任高级管理人员；同期完成7,533,500股回购股份注销，总股本由791,927,400股变更为784,393,900股。2026年8月，公司因2025年已披露的小儿止咳糖浆停产整改事项收到贵州省药监局行政处罚决定书，罚款70万元，公司说明该事项不涉及新增违法违规情形。

核心能力建设：研发强度维持，管线仍处早期

研发投入方面，2025年全年研发投入合计8,426.91万元，占营业收入比例4.52%，资本化比重为0，研发人员270人、占比5.59%；2026年上半年研发费用3,151.69万元，同比-15.08%（上年同期3,711.33万元）。研发费用绝对额下降，但降幅小于收入降幅。

研发成果方面，注射用阿扎胞苷于2026年3月取得国家药监局药品注册证书，上半年推进首批商业批上市，正在开展新增原料药供应商变更（已完成实验室阶段对比评价）；创新药YBR-8002（食管癌，注册分类2类）继续进行药学处方及工艺开发和非临床试验研究，YBR-8003项目稳步推进，与盈科瑞合作的经典名方"达原饮"研究持续；公司上半年新增搭建制剂技术平台，储备一批早期新制剂项目。再注册方面，上半年获得金骨莲胶囊等4个品种药品再注册批件、硫酸锌口服溶液等3个品种再注册受理通知书（2025年全年为77个品种再注册批件）；中药配方颗粒备案品种由2025年末的413个（国标248个、省标165个）增至2026年6月末的415个（国标250个、省标165个）。

专利产出节奏放缓：公司及子公司累计申请专利由2025年末的580件增至595件，授权并维持有效专利由220件降至217件；上半年新申请专利15件、新授权10件（2025年全年新申请16件、新授权16件）。品牌与市场地位方面，2026年上半年公司入选"2025-2026年度医药工业营业收入百家企业"，荣登"2025中国医药市场药企排行榜(中药)TOP100"第84名；米内网"2023年度中国中药企业TOP100"第39名、连续19年入选的表述在两份报告中保持一致。

财务表现与经营质量：亏损加深，现金流为正但收缩

亏损连续且加深：2025年全年归母净利润-3.30亿元，其中第四季度单季-2.43亿元，主要受商誉减值（2025年末商誉账面价值减至0，上年末为1.31亿元）与固定资产处置损失（-2,721.04万元）等一次性因素影响；2026年上半年归母净利润-0.80亿元，管理层解释为"主要产品销售减少，但成本费用金额仍大于收入金额"，叠加存货减值增加。净资产规模由2025年末的21.88亿元降至2026年6月末的21.07亿元（-3.67%），总资产由34.42亿元降至32.67亿元（-5.08%）。

正向因素方面：2025年经营活动现金流净额2.57亿元、同比+195.49%（归因于成本费用支出减少），2026年上半年维持0.64亿元净流入，虽同比-62.39%，但持续为正，经营现金创造能力优于利润表表现；筹资活动现金流净额-4,831.19万元，主要系偿还借款及支付少数股权回购款，长期应付款余额由3,755.50万元降至1,700.00万元。

风险认知的演进：从"行业格局重写"到"核心产品续约降价风险"

两份报告列示的风险框架一致，均为研发风险、质量控制风险、行业监管风险和市场风险、宏观经济变化风险、环保政策风险、不可抗力风险六项，但对政策风险的表述趋细趋谨慎。2025年年报强调"行业竞争格局即将重写"、主要产品存在"不能进入医保目录的风险"；2026年半年报进一步明确"公司现有核心产品存在续约降价、调出目录的风险，在研品种亦面临医保准入不确定性"，并指出"粗放式发展模式已不复存在，行业资源加速向创新型企业集中"。

同时，管理层对政策结构的分化影响认知加深：2026年半年报详细梳理了药品价格形成机制重构（区分创新药、改良制剂、独家中成药、通用仿制药差异化定价）、集采规则转向"稳临床、保质量、反内卷、防围标"、中药专属综合评价体系设立、DRG/DIP支付全覆盖等政策变化，识别出"肿瘤刚需、独家中药品种获得差异化保护"与"普通通用仿制药持续受集采降价影响利润承压"的分化格局——公司拥有注射用洛铂（独家品种、一类新药）、复方斑蝥胶囊等独家中药品种，处于政策相对有利的细分位置，但其仿制药与普药业务（2025年"其他"类收入-28.81%）持续承受集采降价压力。

综合结论

纵向对比显示，益佰制药管理层讨论与分析的连续性显著：战略框架（"一舰双翼"、向化学药/中药/生物药并举转型）与风险框架在两份报告中基本未变，费用管控、数字化提效、配方颗粒备案、苗药二次开发等举措持续滚动推进。变化主要体现在三方面：一是经营表述从2025年的"迎难而上"转向2026年的"管控效率、成本费用、资产结构"，内部管理权重上升；二是收入降幅由-14.31%扩大至-30.58%，与行业利润端率先修复的复苏信号背离，医药工业板块（-35.94%）为主要拖累，而医疗服务板块（-8.46%）相对抗跌，占比被动升至27.06%；三是研发与专利产出节奏放缓，创新管线仍集中于临床前与早期阶段，短期业绩支撑仍依赖抗肿瘤等核心存量品种。管理层在行业"结构性复苏"判断下，将下半年工作集中于沉睡品种挖掘、专线营销架构调整、YBR-8002临床前推进与医疗资产运营效率优化，尚未提出明确的收入恢复目标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。