亿纬锂能2026年中报解读：千亿平台搭建完成，动力储能放量驱动净利倍增

一、战略主题演变：从"全场景布局"转向"规模释放与利润兑现"

2025年年报以"以全场景锂电池方案，加速万物互联"为使命主线，战略关键词为技术创新、产能扩张与全球化布局三线并进，核心落点是"CLS全球合作经营模式落地见效"与"各业务板块稳健发展、突破性增长"。

2026年中报将表述升级为"千亿平台搭建完成，全球布局开启规模增长新周期"，并把业务格局凝练为"消费电池稳健创收、动力电池高速增长、储能电池全球领先"的三核心驱动矩阵，叠加钠离子电池、固态电池、氢能等前沿储备赛道。管理层对报告期的定性为"经营业绩实现大幅增长，盈利质量持续优化"。

对比可见，战略重心已从2025年的"模式探索与产能建设"（CLS从模式探索向成果释放跨越、新建产能爬坡）切换至2026年上半年的"规模释放与盈利兑现"（新工厂进入满产兑现周期、供应链前置管理、盈利水平稳步提升）。2025年年报提出"规划新增约260GWh大铁锂产能、在五省考察选址"，2026年中报披露"已在广东、湖北、江苏、福建、浙江等多地完成选址，结合市场需求分步落地"，产能规划的落地节奏与战略叙事同步推进。

二、业务结构变化：三核心矩阵成型，电池材料独立披露

2026年中报新增"电池材料"产品分类，并同步重述了2025年半年度可比口径（电池材料28.52亿元），而2025年年报未单独披露该分类，跨期结构对比需注意口径差异。

数据表明，增长引擎在2025年全年由动力电池（+34.91%）与储能电池（+28.45%）双轮驱动的基础上，于2026年上半年切换为储能领跑（+69.15%）、动力跟进（+53.31%）、电池材料放量（+140.73%）的格局；消费电池增速亦从2025年的+7.29%回升至+26.22%。动力电池与储能电池合计收入323.72亿元，占营业总收入的70.85%。

分地区看，2026年上半年境外收入113.33亿元，同比增长62.61%，与境内增速（+62.07%）基本同步，境外收入占比未触发30%的披露阈值；但境外毛利率15.48%、同比下降6.23pct，降幅明显大于境内的1.96pct，海外市场的价格竞争或产品结构变化值得关注。

三、关键措施执行情况：2025年规划的多点兑现

将2025年年报"未来发展展望"中的规划与2026年上半年复盘逐项对照，主要举措均进入落地兑现期：

• 大圆柱电池：2025年报表述为"率先实现大圆柱电池工厂量产，成为某国际头部车企下一代电动车型首发电池供应商"；2026年中报明确"46系列大圆柱电池进入规模化交付阶段，成功成为宝马新世代车型首发电池供应商"，并确立"亿纬大圆柱、高端车首选"的市场定位。
• 商用车：2025年报披露"开源电池3.0量产、合作项目超50个、国内商用车出货量行业第二"；2026年中报披露"开源电池4.0推出（搭载自研车载电池芯片与云端电池大模型的AI智能电池）、国内商用车TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10客户全覆盖"，商用车动力电池装车量升至全球第二，同比增长65.3%。
• 储能大电芯：2025年报披露"全球首家量产600Ah+、628Ah Mr.Big、200MW/400MWh独立储能项目送电"；2026年中报披露"628Ah产能陆续释放，下一代702Ah叠片电芯研发推进，6.9MWh Mr.Giant系统体积能量密度提升10%、占地面积减少6%"，并据SNE Research数据位居全球储能电池出货量第二。
• 海外产能：2025年报"马来西亚建成、匈牙利推进"；2026年中报"马来西亚基地消费电池量产下线、储能项目有序推进，匈牙利动力电池基地稳步推进"，管理层将其定义为规避区域贸易壁垒的"海外增长第二极"。
• 前沿技术：固态电池由2025年的"龙泉系列下线、100MWh中试线投入运行"推进至2026年上半年的"龙泉一号至四号发布，龙泉四号60Ah实现车规级突破"；钠离子电池由"首套大容量储能系统并网"推进至"NF155L具备量产能力，预计2026年底批量交付"。

对照未发现明显未按计划推进或成效不佳的领域；大圆柱、商用车、储能大电芯三条产品线的兑现进度最为可验证。

四、核心能力建设：专利储备增厚，研发强度边际回落

• 投入规模：2025年全年研发投入34.35亿元，占营业收入5.59%，较2024年的6.29%下降0.70pct；2026年上半年研发费用17.02亿元，同比增长34.96%，增速低于同期营收增速（+62.20%）。
• 资本化率：2025年研发支出资本化金额4.29亿元，资本化率12.49%，较2024年的3.83%显著抬升。
• 人才与专利：研发人员由2024年末6,068人增至2025年末6,597人（+8.72%），占比21.14%；2026年中报表述为"研发人员超6,000人"。专利方面，授权及申请中专利合计由2025年末的14,725项增至2026年上半年的超17,000项。
• 护城河表述：两年报告的核心竞争力框架一致（全场景全技术路线、全球头部客户、立体化研发体系、智能工厂、全球制造体系、全产业链闭环、科学家团队）。2026年中报新增"氢锂钠多技术路线协同体系"与"以打造AI智能世界能源底座为新起点"的表述，并将智能工厂成果由"入选国家工信部首批卓越级智能工厂项目名单"（2025年报）推进至"2026年1月评获全球首个圆柱电池灯塔工厂"（2026年中报）。

五、财务表现与经营质量：利润高增、现金流转负、存货与应收双升

利润高增的构成拆解：投资收益11.83亿元、同比增长263.55%，占利润总额的31.91%，管理层归因于"股权置换完成及联营企业盈利增长"；非经常性损益合计8.50亿元，其中计入当期损益的政府补助3.75亿元、非货币性资产交换损益3.94亿元、金融资产公允价值变动损益1.15亿元。剔除上述项目后，扣非净利润24.51亿元、同比增长111.89%，主业利润增速依然显著。

经营质量观察点：- 经营活动现金流净额由2025年上半年的+23.73亿元转为-3.88亿元，管理层归因于"战略库存储备，支付货款"。存货由上年末82.40亿元增至154.22亿元，占总资产比例由6.56%升至11.14%；应收账款由148.60亿元增至197.06亿元，占总资产比例由11.84%升至14.23%，当期计提信用减值损失2.65亿元。- 综合毛利率14.31%、同比下降3.02pct，消费、动力、储能三大产品线毛利率全面下滑，管理层归因于"上游原材料价格进入上行周期"，并披露通过原材料及汇率套期保值对冲，商品及外汇套保衍生品合约与现货盈亏相抵后实际损益金额3,267.33万元（2025年全年为974.25万元）。- 财务费用5.91亿元、同比增长49.65%，管理层归因于"汇兑损益增加"；所得税费用同比增长171.16%，随利润增长相应计提。- 产能利用率为86.18%（2025年全年为87.82%），报告期末产能172,087万只、在建产能28,107万只、产量148,310万只。- 2026年中期拟每10股派发现金股利2.30元，合计约4.999亿元；公司披露近十年（2016-2025年）累计现金分红40.26亿元。

2025年全年归母净利润同比仅增长1.44%，主要受股权激励费用及坏账计提拖累（剔除后归母净利润500,215.51万元、同比+24.76%）；2026年上半年利润弹性明显放大，但现金流与毛利率的同步走弱提示，规模扩张期营运资金占用与成本上行压力同时存在。

六、风险认知的演进：从"单项应对"到"体系化对冲"

两年报告披露的风险类别保持一致，均为汇率波动、政策变动、原材料价格波动三项，但2026年中报对风险的描述与应对措施的颗粒度显著细化：

• 汇率风险：应对措施由"远期结售汇等外汇套保"扩展为"依托港股外币募资、海外属地本币结算双模式对冲汇率敞口，匹配海外产能资本开支"，与马来西亚、匈牙利基地跨境结算需求直接挂钩。
• 政策风险：新增"搭建境内外政策前瞻研判团队，同步跟进欧盟、东南亚、欧洲属地电池贸易、环保、准入政策"，应对措施细化至"碳足迹、电池溯源强制标准"适配，以及"依托海外本地化工厂、CLS全球化合作模式规避国际贸易壁垒与区域政策风险"。
• 原材料风险：风险描述新增"海外矿产地缘政治、海外资源出口管制、海内外产能错配、市场投机交易"等维度；应对措施新增"参股、合资、长协锁价、联合开发锁定镍钴锂核心资源""依托全球锂电再生回收平台提升自有再生材料供给比例""推行产品价格联动机制，与头部客户联动传导原材料价格波动压力"。

风险认知框架由2025年的国内法规与价格波动为主，扩展至地缘政治、贸易壁垒、海外属地合规等多维体系，与公司境外收入占比接近30%披露阈值、马来西亚基地投产及匈牙利基地在建的海外布局进度相匹配，亦与2026年上半年原材料价格上行、汇兑损益增加的实际经营表现相呼应。

综合结论

管理层对2026年上半年的定性"经营业绩大幅增长、盈利质量持续优化"，有营收+62.20%、归母净利润+105.66%、扣非净利润+111.89%的数据支撑。利润弹性主要来自动力与储能双主业放量、电池材料收入高增，以及投资收益和非经常性项目的贡献；与之并行的是经营现金流由正转负、存货接近翻倍、应收账款增长与毛利率全面下行，指向"上游涨价周期中战略性备货叠加规模扩张期营运资金占用增加"的经营特征。2025年年报提出的产能、技术、出海三条主线在2026年上半年普遍兑现，公司正处于从"产能建设期"向"规模兑现期"切换的阶段，存货去化进度、现金流回正节奏及境外毛利率的修复程度，将是检验这一切换质量的主要观察变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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