茂硕电源2026年中报：越南产能落地与费用收缩并行，汇兑损失拖累半年亏损扩大35.09%

一、战略主题演变：从"双主业稳盘"转向"多元赛道卡位+全球交付"

2025年年报中，管理层通过战略BLM模型导入确立"成为数智化绿色能源驱动方案提供商"愿景与"引领绿色能源科技、驱动全球智能生活"使命，将2026年定位为"筑底强基之年"，提出"以经济效益为中心，稳健经营"的核心战略，并规划了聚焦电源主业、深化海外布局两条发展主线。

2026年半年报延续上述愿景，将业绩驱动因素归纳为三项：深耕运营体系变革实现数智化全面转型、坚持创新驱动增效、聚焦全球供应体系建设。对比两期文本，战略重心出现两处明显迁移：

• 产能布局从"三大自有基地"调整为"2+2"格局。2025年报披露的生产布局为深圳、惠州、越南三大自有智能制造基地加印度、巴西合作工厂；2026年半年报表述为"以惠州、越南自有工厂，以及印度、巴西合作工厂服务全球客户"，并明确"有序推进深惠生产基地整合优化"。
• 产品矩阵从双品类扩展为四品类。主营产品描述由2025年报的"LED驱动电源与消费类电子电源"，扩展为2026年半年报的"LED驱动电源、消费电源适配器、工控电源、智能充电系统（器）"，并明确提出"积极切入工控电源、导轨电源等高景气赛道，前瞻布局进入泛机器人电源等新兴领域"。

二、业务结构变化：储能收入归零，LED毛利率下行、SPS毛利率修复

2026年上半年分产品收入构成：

分地区收入构成：

业务结构层面的关键变化有三点：

• 储能业务完成出清。储能收入从2024年的0.13亿元降至2025年的350.15万元（-73.80%），2025年报披露"储能业务由于战略调整消化前期库存，本期未生产新产品"；2026年上半年储能收入降为0。该项收缩在半年报中已无对应经营讨论，标志着公司不再将其作为当期收入来源。
• 盈利结构出现"一降一升"。LED驱动电源毛利率18.98%，仍是电子制造板块中毛利最高的品类，但较上年同期下降4.94个百分点；SPS开关电源毛利率从2025年全年的-1.01%修复至13.04%，成为上半年毛利改善的主要来源。
• 境外盈利质量明显修复。2025年全年境外毛利率仅1.21%，2026年上半年回升至16.62%（+5.51个百分点），同期境外收入下降5.12%至3.08亿元，呈现"收入收缩、毛利修复"的特征；境内收入基本持平（-0.88%），毛利率下降3.06个百分点。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年兑现

将2025年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际执行对照，可识别出以下进展与偏差：

消费电源合规方面，半年报披露公司前瞻性对标欧盟外置电源生态设计(EU)2025/2052新规（2028年强制执行），并完成全系产品对新版GB 20943-2025电源能效国家标准的优化与合规备案，属于2025年报"国内外双标准协同布局"策略的延续执行。

四、核心能力建设：专利与标准积累延续，研发投入主动收缩

• 专利：截至2026年6月30日，公司已获授权专利227项，其中发明专利70项、实用新型专利92项、外观设计专利50项、软件著作权15项；2025年末为222项（发明专利68项、实用新型90项、外观50项、软件著作权14项），半年净增5项，其中发明专利增加2项。
• 标准制定：主导或参与制定国家标准5项、行业标准6项、地方标准3项、团体标准23余项；2025年参与制定《道路与街路照明灯具性能标准化技术》《LED城市道路照明应用技术要求》2项国标。
• 资质与荣誉：2025年获国家级奖项"中国专利优秀奖"；2026年3月获评广东省制造业单项冠军企业；S7系列体育照明智能LED电源获阿拉丁神灯奖最佳照明产品奖、中国LED首创奖金奖，公司入选中国LED行业知识产权50强。
• 前沿研发：与山东大学深圳研究院、深圳平湖实验室、香港大学共同起草重点产业研发计划《基于氮化铝第四代半导体材料单晶衬底的高功率密度集成供电芯片关键技术研发》，用于应对欧盟2028年能效法规与中国GB20943-2025标准。
• 研发投入：2025年研发投入1.11亿元（+7.01%，占营业收入9.03%），研发人员264人（占比11.51%）；2026年上半年研发投入0.40亿元（-22.04%）。

研发投入绝对额收缩与2025年报"谨慎评估研发资源、研发重点放在产品的技术创新和迭代升级"的计划表述一致，属于主动的费用管理安排；同期专利数量、标准参与及行业资质仍在累积，公司在"技术+标准+全球产能"维度的能力构建延续。

五、财务表现与经营质量：毛利率修复与现金流承压并存

管理层对亏损成因的归因在两期报表中呈现不同结构：

• 2025年全年亏损2.34亿元，归因集中于减值与一次性支出：资产减值损失-7,273.18万元（存货跌价准备及固定资产减值准备）、信用减值损失-1,557.15万元、管理费用+26.13%（组织架构优化、工厂搬迁相关离补及岗位补贴）、财务费用+233.62%（汇兑损失）、营业外支出+826.73%（违约赔偿款）。资产负债表端同步体现为预计负债+93.51%、一年内到期非流动负债+334.52%（计提产品质量保证金及违约赔款）、应付职工薪酬+63.29%（应付员工离职补偿金）。亏损集中于第四季度（单季归母净利润-1.76亿元）。
• 2026年上半年亏损0.30亿元，亏损扩大35.09%，管理层归因于财务费用0.12亿元（+3,778.72%，汇兑损失增加）、资产减值-598.60万元（存货跌价准备增加）、投资收益-66.51%（理财产品收益减少及权益法确认投资损失）、所得税费用+127.16%。

经营质量维度呈现两面性：正面信号是SPS毛利率与境外毛利率的修复，以及三项期间费用的同步收缩；承压信号是经营活动现金流净额-0.49亿元（连续两个半年度为负）、应收账款4.76亿元（占总资产26.08%，2025年末为23.52%）、存货2.00亿元（占总资产10.98%，2025年末为9.07%）、未分配利润-0.86亿元（2025年末-0.55亿元）。母公司2025年末未分配利润-5,229.04万元，不满足《公司章程》规定的利润分配条件，公司2025年度及2026年半年度均不派发现金红利、不送红股、不转增股本。

六、风险认知的演进：汇率风险由提示性表述转为实际损益

2025年报与2026年半年报披露的风险清单均为五项：市场竞争加剧、国际贸易环境变化、原材料价格波动、汇率风险、应收账款坏账风险。差异体现在表述细节与实际印证：

• 国际贸易环境：2026年半年报在"全球经济复苏乏力、国际地缘政治局势紧张、美国关税政策调整"之外，新增"国际航运物流不稳定"因素，与其对"项目交付周期拉长"的经营判断相互印证。
• 汇率风险：两期报告均提示美元为主要结算币种，但2026年半年报将应对措施细化至五条（优化结算币种结构、合同条款规避、提升外币采购比例对冲、外汇衍生品交易、动态监控外币资产）。该风险已在当期转化为实际损益——财务费用因汇兑损失同比扩大3,778.72%。
• 原材料价格：两期均提示铜、铝、锡等有色金属价格波动，2026年半年报表述为"近期有色金属价格上涨"。
• 应收账款：2026年半年报维持坏账风险提示，期末应收账款占总资产比重升至26.08%。

2025年报另披露了与经营相关的两项治理信息：报告期内出现非财务报告内控重大缺陷；董事长于2026年3月发生变更（傅亮离任、崔鹏当选），2026年半年报中公司法定代表人已变更为崔鹏。

综合结论

2026年上半年，茂硕电源围绕"数智化绿色能源驱动方案提供商"愿景推进的三项重点工作——全球产能落地（越南新工厂投产、海外实验室启用）、新兴赛道卡位（工控电源、导轨电源、泛机器人电源）、全链条费用管控（研发、销售、管理费用均两位数下降）——与2025年报提出的2026年经营计划高度对应，且均取得可验证的进展。同期，储能业务收入归零，LED驱动电源毛利率下行4.94个百分点，收入端延续-2.99%的下滑，主营赛道仍处调整期。盈利端出现结构性改善信号：SPS毛利率从-1.01%修复至13.04%，境外毛利率从1.21%回升至16.62%，但汇兑损失、存货跌价计提与收入下滑使亏损较上年同期扩大35.09%。公司专利、标准与行业资质的积累延续，研发投入收缩属主动管理行为。后续跟踪重点在于：汇率波动对财务费用的影响、应收账款与存货的资金占用水平，以及工控电源与泛机器人电源等新赛道对收入增量的实际贡献能否对冲LED及消费电源板块的下行压力。

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