凯赛生物2026中报：长链二元酸持续放量与聚酰胺商业化并进，生态圈建设进入落地期

一、战略主题演变：从"规模放量"转向"生态落地"

2025年年报中，管理层将战略重心放在核心产品的规模放量与产能建设上，董事长致辞强调"生物法长链二元酸年产销量首次跨越10万吨台阶、生物基哌啶占据中国市场主导地位"，同时完成招商局集团近60亿元定增，为业务拓展构筑资金储备。战略关键词可概括为"规模深耕+资金储备"。

2026年半年度报告的战略表述出现明显位移。管理层在经营情况讨论与分析中强调，报告期内"在新产品开发和导入、产业生态构建、产业链整合投资等方面取得积极进展"，重点工作排序为研发创新驱动、携手战略伙伴打造生态圈、投资赋能、优化管理架构。其中，合肥产业化基地项目的推进节奏成为贯穿两份报告的核心线索：2025年报尚处于"部分建成""进入设备调试阶段"，2026年中报则进一步明确"凯赛系列生物基材料单体—树脂—复材—应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地，后续可在全国范围内参照推广落地"。战略重心正从单体产能扩张转向下游应用生态的落地与复制。

二、业务结构变化：第二增长曲线从"培育"走向"并表"

从产品分部数据看，2025年年报披露主营业务分产品结构中，长链二元酸系列实现营业收入29.35亿元，同比增长9.94%，毛利率42.88%，同比增加3.17个百分点；生物基聚酰胺系列实现营业收入1.27亿元，同比下降11.71%，毛利率-14.69%，同比增加1.15个百分点；其他产品（含生物基哌啶）收入5,784.44万元，同比增长1,072.19%。

2026年半年报披露，公司主营产品序列从"长链二元酸—聚酰胺—哌啶"扩展为"长链二元酸及衍生产品—戊二胺—聚酰胺树脂及改性产品—复合材料—哌啶"，并在报告期内完成对微尺度的收购，将其纳入合并报表范围，新增聚酯多元醇类中间体业务。管理层在资产变动说明中将应收账款增长41.54%归因于"公司收入上涨，新增聚酯多元醇、聚醚改性丙烯酸业务所致"。资产负债表同时确认商誉23,795.21万元，披露原因为"本期收购微尺度形成商誉所致"。这是公司上市以来首次通过并购方式将长链二元酸下游衍生产品纳入体内，业务边界从单体、聚合物向终端中间体延伸。

主要子公司经营数据也印证了这一变化：

乌苏材料与太原材料两家承载体量较大的子公司亏损幅度显著收窄，显示产能爬坡与成本优化在推进。

三、关键措施执行情况：合肥基地从"建设"到"调试"，投资赋能从"布局"到"落地"

2025年年报提出的重点工作包括：持续升级全产业链高通量体系、与招商局集团体系全面合作、推进核心单体下游产业链整合投资、强化知识产权保护。对照2026年半年报，各项举措的执行情况如下：

• 生态圈建设：2025年报披露合肥基地"改性生产线部分建成，复材生产线及电池壳生产线进入设备调试阶段"；2026年中报披露"安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段"。表述从"进入调试"推进为项目建设按计划推进，尚未披露正式投产时点。
• 产业链整合投资：2025年报表述为"积极关注、推进核心单体下游的产业链整合投资"；2026年中报落地为"报告期内完成了对微尺度的收购，将其纳入公司合并报表范围"，并明确微尺度主营脂肪族长链聚酯多元醇中间体，下游涉及建筑材料、涂料、新能源等。
• 知识产权保护：2025年报披露获得两起知识产权侵权案件最高院终审胜诉判决，判赔金额分别达2,887万元和3,000万元；2026年中报披露公司及全资子公司作为共同原告向北京市高级人民法院提起诉讼，诉请10名被告连带赔偿经济损失人民币96,587.25万元（适用5倍惩罚性赔偿计算），合计约9.67亿元。维权力度显著升级。
• AI研发布局：2025年报披露"通过构建内部团队以及对外投资进行了前瞻性布局"、增持分子之心股权；2026年中报披露"已通过构建内部团队以及战略投资分子之心进行了前瞻性布局，且正同分子之心在项目开发方面深度协同"，并补充"公司自主搭建的高通量研发平台已初步到位并进入调试阶段"。

四、核心能力建设：研发强度阶段性回落，专利质量与人才密度提升

研发投入方面，2025年全年研发费用2.38亿元，同比增长1.95%，占营业收入比例7.22%；2026年上半年研发费用1.27亿元，同比增长2.81%，占营业收入比例6.67%，较上年同期减少0.70个百分点。研发强度呈现阶段性回落，但主要系收入增速（13.73%）快于研发投入增速所致。

研发人员数量半年内增加57人，占比提升2.32个百分点；研发人员平均薪酬从2025年度的25.62万元提升至2026年上半年的26.59万元（半年口径）。在研项目方面，生物制造研究平台预计总投资规模由2025年报的930.00万元上调至2026年中报的3,452.00万元，累计投入3,412.21万元，公司称该平台"已初步到位并进入调试阶段，涵盖从菌种开发到材料应用的多个方向"。AI蛋白计算平台的搭建被明确写入该项目的拟达到目标。

五、财务表现与经营质量：现金流大幅改善，盈利质量出现分化信号

2026年上半年主要财务数据如下：

经营活动现金流净额同比大幅增长121.21%，管理层归因于"收入增长带动销售回款增加等因素影响"。对比2025年报中经营活动现金流净额同比下降50.77%（主要系增加原辅料和能源采购），2026年上半年现金流显著修复。投资活动现金流净额为-6.81亿元，管理层说明上年同期完成定增后购买结构性存款导致基数较高；本期投资活动现金流中，对外股权投资报告期投资额5.60亿元，同比增长502.15%，主要对应微尺度收购及产业链投资。

值得关注的指标变化包括：财务费用由上年同期-8,371.60万元变为本期1,246.19万元，管理层归因于"美金兑人民币汇率波动较大所致"，结合2025年报中"扣除汇兑损益影响后的归母净利润同比上升36.08%"的表述，汇率波动对公司利润表的影响在2026年上半年出现方向性变化。非经常性损益合计4,402.64万元，其中计入当期损益的政府补助2,613.91万元、其他营业外收入和支出2,690.37万元，扣非净利增速（10.88%）低于归母净利增速（20.75%），盈利质量主要依赖经营性业务支撑。

此外，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利4.50元（含税），现金分红和回购金额合计32,498.61万元，占年度归母净利润比例57.96%。2026年半年度无利润分配预案。

六、风险认知演进：关税判断更新，商誉减值风险纳入视野

对比两份报告的风险因素披露，风险框架基本一致，但有三处重要变化：

• 关税风险的表述更新：2025年报披露美方对华加征关税从10%提高至最高145%、后降至30%，并指出公司对美出口产品"已被纳入上述关税豁免清单"；2026年中报补充披露"2026年7月，美国宣布依据1974年《贸易法》第301条，对中国进口商品额外加征12.5%的关税"，并调整表述为"2026年销售收入中对美出口占比较小，主要出口产品为系列生物法长链二元酸"，删除了"豁免清单"相关表述，改为"短期上述关税政策对公司生产经营影响较小"。对贸易摩擦持续性的判断明显更为审慎。
• 商誉减值风险首次列入：2026年中报财务风险部分新增"商誉减值的风险"条目，披露"报告期内，通过收购标的公司实现外延拓展并形成商誉。若未来宏观经济环境、行业政策、市场竞争格局等发生不利变化，或标的公司经营业绩未达预期，则公司可能面临商誉减值风险"。
• 经营风险中新增"生物基新材料产业化推广进程不及预期导致新增产能无法消纳的风险"，该条目在2025年报中亦存在，2026年中报对生物基聚酰胺"尚未进入稳定运营期""产能利用率相对偏低、单位成本较高"的状态描述保持一致，反映出该业务板块的商业化推进节奏与前期规划仍存在时间差。

综合结论

凯赛生物2026年半年报呈现的经营图景是：核心单体业务（长链二元酸）延续量价齐升态势，经营现金流显著修复，为公司提供稳定的利润与现金流底座；生物基聚酰胺及复合材料业务虽尚未扭亏、产能利用率仍低，但合肥基地从"建设"推进至"调试"、长链聚酰胺改性产品实现规模化销售，生态圈建设进入落地验证期。战略层面的关键变化在于：通过收购微尺度将长链二元酸下游衍生产品纳入体内，叠加对9.67亿元技术秘密诉讼的提起，公司在强化上游主导权的同时，正加速向下游高附加值环节渗透。需要持续跟踪的变量包括：合肥复材及电池壳产线能否按期投产并形成规模化收入、生物基聚酰胺毛利率能否由负转正、以及汇率波动与对美关税政策对利润表的扰动幅度。

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