北方稀土2026年中报解读：量价齐升扣非净利增128.79%，产业链下游延伸与市值管理双线并进

一、战略主题演变：从"十四五收官"到"产业链调整关键期"的量价双升逻辑

2025年年报将宏观环境定性为"全球稀土产业格局重塑的关键之年"，强调"以产业链重构为重点、技术竞争为支撑的全新发展阶段"与"双链格局"，公司以"营收、利润、产值、市值保持行业第一"实现"十四五"圆满收官。2026年中报的行业判断进一步收紧：全球稀土行业进入"产业链调整的关键阶段"，市场整体呈现"供需偏紧、价格上涨、结构性分化"态势，供给端"总量管控与结构优化并行"，需求端"新能源、高端制造等重点领域需求底盘稳固"。

战略关键词两年保持连续："做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产品"的发展思路未变，"两个稀土基地"主力军与"世界一流稀土领军企业"的定位未变，"高质量发展""新质生产力""降本提质增效"等表述持续出现。变化在于市值管理被提升为独立的战略板块：2026年中报经营讨论的第五部分专门阐述ESG、合规与市值管理，披露报告期公司市值创出上市以来新高2,298亿元、较年初增长17.41%，股票入选中证A50与上证50指数成分股，并制定《股东回报规划（2026-2028）》、实施2025年度现金分红4.70亿元。战略重心从2025年的"扩量提质"逐步转向"量价并重+产业链深化+市值回报"。

二、业务结构：原料基本盘量价齐升，金属与磁材环节投入显著加大

2026年中报未按行业分项披露收入，管理层将收入增长归因于"主流产品价格整体呈走强态势、震荡运行"叠加"冶炼分离产品、稀土金属、磁性材料等主要产品销量持续增长"。镧铈类产品销量同比增长并进一步消化历史库存，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量持续增长，产品实现磁材头部企业全覆盖。2025年年报的分项数据可作为结构参照：

结构层面的动作集中在产业链中下游。2026年上半年公司股权投资总额31,465.94万元，其中出资11,220万元与宁波复能合资建设稀土金属合金生产线（持股51%），出资11,560万元与宁波铄腾合资布局含铈钕铁硼磁性材料（持股34%），增资中鑫安泰3,820.73万元支持稀土金属产能扩产。含铈磁体项目明确提出"扩大铈元素在稀土永磁中的占比，以高性价比优势推动稀土永磁广泛使用"，指向低成本高性能磁材的新产品路线。同时，公司向控股股东协议转让稀交所12.22%股权（预计交易价格2,920.58万元），并拟挂牌转让另23.10%股权，完成后持股降至约9.24%、不再并表。结合2025年年报处置平源镁铝、河北华凯、稀宝通用三家子公司的动作，公司正持续收缩贸易平台等非核心环节，将资源集中于金属冶炼与磁材应用两端。

三、关键措施执行：2025年年报经营计划逐项落地，重点项目进入兑现期

2025年年报提出的2026年经营目标为"营业收入440亿元以上，利润总额35亿元以上"，2026年上半年实现营业收入257.99亿元、利润总额29.80亿元。对照2025年年报"经营计划"章节列出的重点工作，多数事项在中报中可见实质进展：

两年表述的衔接显示执行连续性：镧铈产品从2025年"近年来首次实现年度销大于产"延续至2026年上半年"销量同比增长、进一步消化历史库存"；氢能两轮车从2025年"内部厂区批量投放试运行"升级为2026年"正式投入运营"；稀土永磁电机从2025年"建成国内首条盘式电机智能示范线"推进至2026年"全流程自主制造"。营销层面，2026年上半年构建的"长协+零售"双轨模式，与2025年年报"扩大零售比例"的策略一脉相承。

四、核心能力建设：专利产出结构优化，研发费用口径变化值得关注

研发投入与成果方面，两年数据对比如下：

一处口径矛盾值得留意：利润表显示研发费用同比减少14.20%，管理层在经营讨论中同时表述"加大科技创新保障力度，研发投入进一步提升"。半年报未展开披露研发投入总额的口径，两项表述的差异在现有披露范围内无法直接勾稽。此外，2025年年报经营回顾中"研发投入强度达到5%以上"的表述，与其研发投入情况表披露的0.75%（费用化口径）存在明显统计口径差异，投资者在跨期比较研发强度时需注意口径统一。

科研平台与成果方面，公司现有国家级创新平台2个、部委级平台8个、院士工作站2个（2025年年报为1个）、博士后工作站2个、省级科研平台13个；子公司中获评创新型中小企业9家、专精特新企业5家、制造业单项冠军企业（国家级1家、省级5家）。报告期内"稀贝丝"系列稀土功能纤维入选"中国纤维流行趋势2026/2027"，稀土芯曜高隔热面料应用于汽车九层功能天窗，撬装式固态加氢站获内蒙古自治区"首台套"认定，稀土院获批自治区概念验证平台。研发产出正从冶炼分离工艺向功能材料、终端装备端延伸。

五、财务表现与经营质量：利润弹性大于收入弹性，现金流与合同负债同步改善

数据层面有三点特征。其一，利润增速显著高于收入增速：归母净利润+120.46%、扣非净利润+128.79%均远超营收+36.75%，且扣非增速高于归母增速，显示利润弹性主要来自主业而非非经常性损益；营业成本+32.46%低于收入增速，与"全工序联动降本"策略一致。其二，盈利持续性有支撑：上半年归母净利润20.53亿元已接近2025年全年22.51亿元的水平；经营活动现金流净额12.08亿元、同比+30.57%，高于2025年全年11.15亿元；合同负债11.81亿元、较年初+113.63%，预收货款显著增加。其三，需跟踪的指标：应收账款54.31亿元、较年初+38.91%，管理层称已"分类施策压缩账期，有效压降应收账款逾期风险"；短期借款28.45亿元、较年初+51.35%；筹资活动现金流净额-3.77亿元，主要因分配股利支付的现金同比增加。

六、风险认知：两条风险表述延续不变，行业判断聚焦"结构性分化"

风险章节两年表述几乎完全一致，均列示产品价格风险与盈利能力下降风险两条，对策文字亦基本雷同——宏观经济运行、行业周期性波动、供需变化、竞争加剧及地缘政治扰动构成价格风险来源，原辅材料及能源物流价格波动、环保投入加大构成盈利风险来源。风险认知的增量体现在行业运行判断上：

• 供给端：2025年年报强调"美国矿进口停滞、进口总量收缩"与中重稀土出口管制；2026年中报进一步明确"传统进口渠道受阻，东南亚、非洲等供应渠道逐步建立，原料保障体系向多元化方向发展"。
• 贸易端：进出口呈现"量减价升"——2026年上半年我国稀土产品进口5.39万吨（同比-6.1%）但进口金额80.34亿元（+21.8%），出口3.05万吨（-6.4%）但出口金额21.33亿元（+55.2%）；管理层判断"初级产品出口收缩，深加工、高附加值产品出口占比显著提升"，同时提示"部分传统出口市场面临阶段性阻力"。
• 需求端：管理层对细分领域的判断出现明显分化——高端钕铁硼订单供给紧俏，中端变频空调用磁材需求偏弱，玩具等中低端磁材需求平稳；储氢合金粉下半年或受民用需求收窄影响，固态储氢被视为中长期增长主线；高端抛光粉需求提升，低端产品小幅积压库存。产品价格层面，镨钕类高位震荡、镧铈类稳中上扬、镝铽类呈"N"型走势且"国内需求偏弱、国外需求刚性凸显"。

整体来看，北方稀土2026年上半年延续了2025年的量价齐升通道，利润弹性显著释放，经营现金流与合同负债同步改善，绿色冶炼升级改造、稀土金属扩产、含铈磁材等产业链延伸项目进入实质投入与落地阶段，市值管理与股东回报工具的组合运用明显加强。需要持续跟踪的变量包括：应收账款与短期借款的同步扩张、研发费用费用化口径的收缩与"研发投入进一步提升"表述之间的差异、镝铽类产品国内外需求的分化，以及价格与盈利两大风险条款在周期高位的约束作用。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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