丽臣实业2026中报：净利增181.23%出海提速至25.38%，精益强本与稳健扩张并举

一、战略主题演变：从"稳健扩张"到"出海提速"

2026年中报将宏观环境定性为"复杂严峻的全球政治经济形势与地缘冲突带来的多重不确定性"，与此前年报的表述基调一致。核心经营方针由2025年报的"对内精益管理、对外稳健扩张"演进为"精益强本、创新赋能、出海提速、稳健扩张"。

战略表述的调整集中在两点：一是"创新赋能"被提升至与精益管理并列的位置，与研发投入的持续加码相互印证；二是"出海提速"取代原有的"稳健扩张"作为外延增长的定语，国际化的优先级明显提高。

二、业务结构变化：外销成为第二增长引擎

2026年上半年，公司营业收入29.92亿元，同比上升35.39%；归母净利润1.55亿元，同比上升181.23%。分业务板块看，表面活性剂仍为绝对收入来源，但地区结构正在发生变化。

外销是增速最快的收入来源。2025年全年外销收入同比上升72.76%，2026年上半年进一步加速至81.51%，外销收入占营业收入的比重从2025年上半年的18.93%提升至25.38%。公司2025年年报"未来发展的展望"中提出"加速国际化，开拓全球市场"，2026年上半年外销高增长表明该规划已进入兑现期。同时需关注的是，外销毛利率10.07%，低于内销的13.21%，且同比仅提升0.23个百分点，外销规模扩张对整体盈利质量的实际贡献仍有待观察。

洗涤用品业务增速加快，上半年收入同比上升37.79%，明显高于2025年全年的12.88%，毛利率基本持平。该板块毛利率24.66%显著高于表活的11.80%，其在收入中的占比由2025年的4.88%微升至4.93%，尚不足以改变整体利润结构。

三、关键措施执行情况：成本传导与盈利修复

2026年上半年归母净利润同比上升181.23%，远超收入增速，核心变量是表面活性剂毛利率的修复。该板块毛利率由2025年同期的8.64%提升至11.80%，精细化工行业整体毛利率12.41%，同比上升3.02个百分点。

毛利率修复主要来自内销，而成本端的压力尚未完全消除。2025年年报披露，主要原材料脂肪醇平均采购价格较上年大幅上涨，原材料占精细化工行业成本的比例由94.81%升至96.16%，公司采取了"产品销售价格与原材料采购价格联动的定价策略"，将原材料价格波动向产品售价传导。2026年上半年收入与营业成本同步上升35.39%与30.88%，成本增幅低于收入增幅，表明提价传导效果在报告期内得到体现。公司主要表面活性剂产品产销量行业排名保持全国前二，前五名企业产量占全国产量的75%以上，行业集中度维持高位，为价格传导提供了竞争格局基础。

四、核心能力建设：研发投入与专利产出

研发投入保持连续增长，专利数量同步增加。2026年上半年的研发项目方向与2025年报披露的研发计划一脉相承，2025年报中处于"进行中"的多项工艺研究（多EO数醇醚硫酸盐、异构醇醚硫酸盐、固体氨基酸表活、烷基糖苷脱色工艺等）延续推进。在产品认证方面，AES、铵盐、AOS、APG等已通过欧盟REACH正式注册，主要产品持有EFfCI GMP、HALAL、RSPO、COSMOS认证，相关认证体系与2025年末一致，技术壁垒维持稳定。

五、财务表现与经营质量：利润高增与现金流回落的背离

2026年上半年盈利大幅改善，但现金流量表呈现相反方向。经营活动产生的现金流量净额为-8,497.94万元，上年同期为+1.11亿元，同比变动-176.32%；2025年全年该项为+2.61亿元。

管理层将经营现金流下降归因于"购买商品支付的现金增加"。资产负债表数据提供了解释线索：存货由上年末的4.51亿元增至6.92亿元，占总资产比重由14.46%升至21.08%，管理层说明"主要系原料及成品库存增加"；预付款项同步上升1.37个百分点。在原材料价格震荡的背景下，主动增加原料储备属于应对价格波动的策略性行为。同时，报告期计提存货跌价损失1,604.61万元，占利润总额的-9.68%，在存货规模上升的背景下，跌价准备的计提规模值得关注。此外，财务费用同比上升141.36%，管理层归因于"外汇汇兑损失增加"，公司2026年已安排不超过2亿元人民币额度的期货和衍生品交易以对冲汇率风险，报告期内外汇期权因未触达目标汇率实际收益为0元。

与2025年全年相比，公司经营质量呈现阶段性的结构性特征：上半年归母净利润1.55亿元已接近2025年全年的1.61亿元，加权平均净资产收益率6.39%，同比上升3.84个百分点，盈利能力显著增强；但现金流由正转负，意味着利润的现金含量下降，两者之间的背离构成观察公司后续经营质量的重要指标。

六、风险认知演进：框架稳定，汇率与原料权重上升

公司披露的风险框架在2025年报与2026年中报之间保持稳定，均涵盖原材料价格波动、市场竞争环境变化、安全生产、环境保护、汇率五类风险。措辞上的变化体现在两点：

一是原材料风险描述更具体。2026年中报指出"受国际局势、市场竞争的影响，原材料价格出现较大幅度的震荡，对产品价格产生较为显著的影响"，较2025年报的表述更强调价格震荡的频率与幅度。

二是汇率风险的应对措施得到细化。公司披露2026年度开展不超过2亿元人民币额度的期货和衍生品交易以应对汇率波动，配合报告期财务费用中汇兑损失的显现，说明汇率已从一般性风险提示转变为实际影响损益的因素。外销收入占比已超过25%，汇率波动对盈利的影响敞口随出海提速而扩大，公司对此的风险对冲安排与业务扩张节奏基本匹配。

综合来看，2026年上半年的经营数据表明，公司在原材料成本高企的背景下通过价格联动机制实现了毛利率的显著修复，净利润增速大幅领先收入增速；外销收入延续高增长，出海战略从规划进入实质兑现期，海外收入占比突破25%；研发投入与专利产出保持同步增长，技术壁垒持续加固。与此同时，存货规模上升与经营现金流为负构成阶段性张力，外销毛利率低于内销的格局也提示规模扩张与盈利质量之间仍需平衡。公司管理层对下半年的经营安排延续"精益强本、创新赋能、出海提速、稳健扩张"的方针，原材料价格波动与汇率风险是后续业绩兑现的主要变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。