ST如意2026年中报解读：收入微增但亏损延续，内销爆发式增长难掩外销收缩与资产缩水

战略主题演变：从"巩固基本盘"到"科技赋能提效"

2025年年报中，管理层将战略基调定为"稳经营、强科技、提优势"，核心抓手是"持续巩固生产经营基本盘，强化科技创新核心能力"。进入2026年半年报，战略表述升级为"稳经营、强科技、提优势"，同时提出"科技赋能提效、产品升级破局、市场多元扩容、成本精准管控"四条核心主线。从"巩固"到"赋能"与"破局"的措辞变化，反映出管理层在收入基数持续收缩后，对增长路径的重新定位。

2025年年报设定了"全年营收同比增长，净利润率稳步提升"的年度经营目标。2026年上半年实现营业收入1.60亿元，同比增长3.37%，扭转了2025年全年-19.89%的下降趋势，但归母净利润仍为-9399.87万元，亏损绝对值未见实质性改善。

业务结构变化：内销与外销的戏剧性反转

最显著的变化发生在销售区域结构上。2025年全年，外销收入占比74.22%，是公司的绝对主力。但2026年上半年，外销收入同比骤降42.72%至0.81亿元，占比降至50.42%；内销收入则爆发式增长469.51%至0.79亿元，占比从2025年全年的25.78%跃升至49.58%。内销与外销几乎形成"五五开"格局。

这一变化背后存在两方面因素：一是外销端受美国关税政策调整影响，对美出口承压；二是公司主动加大内销市场拓展力度，借助职业装团装招标和个性化定制业务实现内销收入快速放量。但需关注的是，内销毛利率31.72%明显高于外销的-19.59%，内销占比提升有利于改善整体盈利结构，然而内销体量从极低基数起步，能否持续高增长仍有待验证。

产品结构方面，服装业务收入同比增长17.96%，占总营收比重从2025年全年的65.72%提升至78.23%；精纺呢绒收入同比下降31.03%，占比从29.90%降至17.34%。公司业务重心进一步向服装端倾斜，精纺呢绒对外销售减少，可能部分转为内部供给服装生产。

关键措施执行情况：2026年经营计划与上半年实际进展

2025年年报中，管理层提出了2026年四大经营措施：构建双循环市场体系、科技引领产品升级、制造板块扁平化、人才战略。对照2026年上半年实际执行情况：

市场拓展方面，计划提出"全年参加10场以上国内高端纺织面料展"，上半年已参加法国PV展、俄罗斯展会、烟台展会等，核心大客户合作关系持续稳固。内销收入暴增469.51%说明国内市场拓展取得阶段性成效，但外销收入下降42.72%表明国际市场拓展面临较大阻力。

产品升级方面，计划提出"将定制订单交付周期压缩至15天以内"。2026年半年报披露，公司持续构建"面料驱动+服装联动"业务模式，团装定制、个性化定制等高附加值业务板块重点布局，但未披露具体的交付周期数据。

研发与AI融合方面，2025年年报提出"推进AI技术与研发深度融合，将新品研发周期缩短20%"。2026年半年报中，公司提及"围绕传统产业数字化升级与前沿技术产业化落地持续深耕"，并在研发项目中提到"传统纺织织布与现代AI智能验布的工序融合"处于小试阶段，相关技术尚未进入规模化应用。

莱卡新材料股权问题，这是2025年审计报告保留意见的核心事项。2026年半年报显示，公司对莱卡新材料（佛山）有限公司25.72%股权的长期股权投资期末账面价值仍为300,537,937.39元，与2025年末持平。公司表示将继续采取法律措施维护权益，该事项尚未解决。

核心能力建设：研发投入收缩但技术转化效率提升

研发投入持续下降。 2026年上半年研发投入939.14万元，同比下降32.26%；研发人员数量从2025年的116人进一步减少（2025年已同比减少26.11%）。这一趋势与公司"强科技"的战略表述存在一定反差。

技术成果转化有亮点。 公司聚焦羊毛纤维改性、羊毛与多元功能纤维复合应用等方向，形成可机洗羊毛、多功能防护羊毛、高弹羊毛等差异化产品矩阵，带动对应品类订单同比增长20%以上。这表明公司在研发资源有限的情况下，将重心从"广撒网"转向"精准攻关"，技术到商业价值的转化路径更加清晰。

产能利用率持续下滑。 2026年上半年产能利用率58.00%，低于2025年全年的60.20%，更低于2025年上半年的63.00%。总产能维持在精纺呢绒400万米、服装150万套/件/条的水平（2025年全年的口径为800万米/300万套，半年报口径为400万米/150万套，应系年化与半年的统计差异），产能闲置程度有所加剧。

财务表现与经营质量：亏损收窄但资产加速流失

收入端有所企稳。 2026年上半年营收1.60亿元，同比增长3.37%，相较于2025年全年-19.89%的降幅有明显改善。但1.60亿元仅占2025年全年3.60亿元的44%，下半年能否维持增长节奏存在不确定性。

亏损幅度收窄但绝对值仍大。 归母净利润-9399.87万元，同比微幅收窄1.80%；扣非净利润-8689.22万元，同比收窄8.53%。亏损收窄的主要原因来自管理费用和销售费用的压缩（分别同比-16.05%和-21.17%），而非主营业务的盈利改善。

现金流由正转负需关注。 经营活动现金流净额从上年同期的374.70万元降至-19.42万元，同比下降105.18%。公司解释为"现金流入降幅高于现金流出降幅"，在收入增长3.37%的背景下现金流入反而减少，可能与外销回款周期拉长或内销应收账款增加有关。

净资产加速缩水。 归母净资产从2025年末的3.00亿元降至2.06亿元，降幅达31.37%，加权平均净资产收益率降至-37.20%。以当前亏损速度推算，若无法在短期内实现盈利，净资产将持续消耗。

资产受限比例高。 截至2026年6月末，公司受限资产账面价值合计6.17亿元，占总资产的25.30%，其中固定资产、无形资产、在建工程均用于借款抵押，其他非流动金融资产3.64亿元处于冻结状态。货币资金中仅270.76万元为未受限现金，流动性空间十分有限。

风险认知的演进：六项风险清单延续，贸易政策风险权重上升

对比2025年年报和2026年半年报的风险披露，六项风险（市场需求不足、行业竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策变动、汇率波动、安全生产）完全一致，反映出管理层对风险结构的认知具有高度延续性。

值得关注的是，2026年半年报对贸易政策风险的描述更加具体，明确指出"美国新一轮关税政策调整导致中国毛纺产品对美出口同比下跌"，而2025年年报仅笼统提及"贸易政策不确定性显著提升"。这与公司外销收入实际下降42.72%的数据相互印证，反映出贸易摩擦已从"潜在风险"转化为"实际冲击"。

此外，2026年半年报新增了"推进全球化产能布局"作为分散贸易风险的应对措施，而2025年年报仅提及"加快欧盟、东盟等新兴市场拓展"。这一表述变化暗示公司可能正在考虑生产环节的海外布局。

综合来看，ST如意2026年上半年呈现"收入止跌、亏损收窄、结构重塑"的格局。内销收入从极低基数实现爆发式增长，帮助公司抵消了外销大幅收缩的冲击，但整体盈利能力尚未根本改善。研发投入持续缩减与产能利用率下滑，与"强科技"的战略方向形成张力。净资产持续消耗、资产高度受限、现金流由正转负，是当前最值得关注的财务信号。莱卡新材料股权纠纷的解决进展，以及下半年内销高增长的可持续性，将是判断公司经营拐点是否到来的关键变量。

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