禾昌聚合2026年中报：营收承压毛利率下滑，海外布局与现金流改善成结构性亮点

战略主题演变：从"双轮驱动"到"稳中求进"

2025年年报中，禾昌聚合将战略基调定为"主业深耕、市场外拓、精益管控、合规经营同步推进"，核心战略主题聚焦于"深耕核心赛道，结构持续优化"，围绕汽车行业与智能家电行业双赛道，协同消费电子、新能源、智能穿戴等战略新领域共同发展。当年公司实现营业收入196,879.87万元，同比增长22.07%，归母净利润16,628.60万元，同比增长37.52%，实现了营收与利润双向增长。

进入2026年上半年，管理层的战略基调调整为"稳中求进、聚焦主业、提质增效"。这一调整的背景在于：2026年上半年国内家电内需市场整体走弱，受地产后周期需求疲软及2025年以旧换新政策高基数效应影响，奥维云网数据显示2026年1-6月家电大盘零售额4,250亿元，同比下降9.90%；同时，中东地缘冲突导致布伦特原油自2025年末59美元/桶涨至118.35美元/桶，涨幅超100%，上游原材料成本大幅攀升。

业务结构变化：增长引擎切换承压，海外业务起步

核心产品收入对比

2025年，改性聚丙烯收入同比增长26.33%，是公司营收增长的核心引擎。但进入2026年上半年，改性聚丙烯收入同比下滑2.26%，毛利率从17.78%骤降至12.68%，压缩了5.10个百分点。管理层解释称，主要受到中东地缘冲突导致原油价格大幅上行，聚丙烯原料成本刚性抬升，而下游家电、汽车客户调价滞后，成本传导不畅。

区域收入结构变化

2025年全年，华中、西南、西北等区域收入大幅增长，反映公司新工厂产能释放带来的区域覆盖能力提升。2026年上半年，西北地区收入同比下降47.53%，管理层解释为该地区客户订单量下降所致。而外销收入从2025年全年的597.52万元跃升至2026年上半年的1,225.94万元，同比增长1,784.15%，主要系本期新增海外客户、需求量大幅增加。这一数据表明，公司泰国生产基地布局虽尚在建设初期，但海外客户拓展已取得实质性进展。

关键措施执行情况：产能建设阶段性推进，海外布局进入落地期

产能建设进度对比

2025年年报中，管理层提出"加快泰国海外生产基地建设与合规落地，依托当地税收、进口免税政策，打造东南亚本地化生产供应体系"。2026年半年报中，这一表述进一步明确为"承接东南亚头部家电客户订单"，且外销收入已出现爆发式增长。从数据看，海外战略已从规划阶段进入执行与收获的初期阶段。

研发投入对比

2025年全年研发投入8,488.31万元，同比增长24.22%，研发费用率4.31%。2026年上半年研发费用2,909.50万元，同比下降5.86%，研发费用率降至3.31%。但专利产出加速，上半年新增授权专利11项，新增专利申请31项，截至期末累计授权专利81项，较2025年末的70项增加11项。管理层在2026年中报中明确聚焦"环境友好型材料、高性能工程塑料"两大方向，重点推进生物基仿织物系列材料和HCRP循环聚合材料的产业化。

核心能力建设：现金流质量显著改善

财务质量对比

2026年上半年最值得关注的财务变化并非营收端的停滞，而是经营现金流的逆转。经营活动产生的现金流量净额从上年同期的-6,155.02万元大幅改善至+1,125.66万元，同比增长118.29%。管理层解释主要系本期公司加大客户应收款催收力度，收到的货款增加所致。这一改善与应收账款余额的下降相互印证——期末应收账款72,471.85万元，较期初的85,692.38万元下降15.43%。

与此同时，信用减值损失由上期的71.84万元（损失）转为-852.95万元（转回），即本期因应收账款余额下降导致坏账损失转回，同比变动-1,087.34%。管理层明确提出"实施客户分层管理，深耕头部家电、新能源车企长期合作并逐步淘汰低毛利、回款差的中小客户"，这一策略正在财务数据上体现。

然而，毛利率从16.30%降至13.72%，是影响盈利能力的主要拖累因素。2025年全年毛利率18.49%曾受益于原材料价格低位运行，而2026年上半年原油价格大幅上行（布伦特原油从59美元/桶涨至118.35美元/桶），聚丙烯等核心原料成本刚性抬升，而下游产品售价调价滞后，导致毛利率承压。

风险认知的演进：地缘政治风险上升，竞争压力细化

对比2025年年报与2026年半年报披露的风险因素，管理层对风险的认知呈现以下变化：

新增风险维度：2026年半年报中，管理层在"主要原材料价格波动风险"中首次明确提及"中东地缘冲突造成国际油价大幅震荡"，并将布伦特原油价格涨幅超100%的数据纳入风险描述。这一风险在2025年年报中仅笼统表述为"受国际原油走势、地缘政治冲突影响"。

风险描述细化：在"市场竞争加剧风险"方面，2026年半年报新增了"同行业加速布局东南亚市场，依托海外基地分流海外客户"的竞争压力描述，反映公司对海外市场同业竞争的关注度提升。

应对措施升级：2026年半年报中，针对原材料价格波动，管理层新增了"针对长期合作大客户定期同步成本变动调整产品定价"的应对措施，较2025年年报的"提前锁定价格"更进一步，体现了从被动对冲向主动传导的转变。

综合结论

禾昌聚合2026年上半年面临"内需走弱、成本上行"的双重挤压。营收端基本持平，但毛利率从16.30%降至13.72%，归母净利润同比下降15.72%。然而，财务数据中呈现两个结构性亮点：一是经营现金流由负转正，实现1,125.66万元净流入，反映公司应收账款管控取得实质性成效；二是外销收入同比暴增1,784.15%，泰国海外基地建设和客户拓展初显成效，有望成为未来增长的新支点。

从战略执行角度看，2025年提出的"高端化、差异化、绿色化"方向在2026年上半年得到延续，研发专利产出加速，生物基仿织物和HCRP循环材料等绿色新品持续推进。但产能建设节奏有所放缓，在建工程从期初的8,875.88万元降至期末的2,465.60万元（下降72.22%），主要系"新材料数字化创新工厂技术改造项目"厂房验收转入固定资产，而非新增产能项目启动。

总体而言，公司正处于从"国内规模扩张"向"海外市场拓展+现金流质量优化"的战略转型期，短期内面临原材料成本波动和下游需求疲软的压力，但海外业务布局和应收账款管理改善为后续经营提供了缓冲空间。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。