西部矿业（601168）2026年半年度管理层讨论与分析

来源：证星财报摘要

2026-07-30 13:01:06

证券之星消息，近期西部矿业（601168）发布2026年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

（一）行业情况

铜：2026年上半年，铜价在历史高位区间宽幅震荡，较年初上涨3.8%。1月受美联储降息预期及关键矿产金属战略溢价的共同影响，铜价延续2025年末的强势表现，一度触及114,160元/吨，再创历史新高。2月临近国内春节长假，国内外同步大幅累库，资金获利了结，铜价高位回落后在100,000-105,000元/吨区间震荡。3月美伊冲突推高能源价格，美国通胀超预期，美联储降息预期降温，铜价最低下探至91,500元/吨。4-5月地缘冲突缓和，AI投资热潮支撑未来消费预期。海外主要矿企下调产量预期，铜精矿加工费持续走低至深度负值区间。同时，国内消费恢复，库存快速下降，资金再次炒作美铜关税溢价，铜价快速反弹至108,900元/吨。6月美联储鹰派转向，市场加息预期升温，美元持续反弹压制铜价反弹空间，整体围绕在101,000-106,000元/吨区间波动。

铅：2026年上半年，铅价承压弱势下行，较年初下跌7.9%，1-2月国内铅矿山季节性停产，加工费继续走弱，叠加废电瓶供应偏紧及下游节前备货，铅价冲高至上半年高点17,860元/吨。随着春节临近，下游消费转弱，国内库存高企，铅价震荡回落至16,500元/吨。3-5月原生铅开工率稳定，再生铅企业受废电瓶价格坚挺影响，亏损扩大，减产预期增强，但国内下游蓄电池企业需求恢复不及预期，国内社会库存维持在近5年偏高水平，供需博弈下，铅价围绕16,200-17,000元/吨窄幅波动。6月再生铅企业倒逼废电瓶降价，铅价成本支撑下移，终端消费处于传统淡季，蓄电池企业开工率偏低，铅价持续走弱跌破16,000元/吨，创近2年新低。

锌：2026年上半年，锌价冲高回落后震荡上行，呈现出明显的外强内弱格局，其中沪锌较年初上涨3.9%，伦锌较年初上涨13.9%。1月市场风险偏好回升，锌价跟随整体有色金属价格上行，因锌价较其他金属估值偏低，上涨弹性更大，一度创2022年5月以来新高至26,985元/吨，较年初上涨15.1%。2-3月美伊冲突推升油价与通胀，宏观预期转向，春节后国内消费受高价格抑制，高库存压力下锌价回落至22,350元/吨。4-6月海外供给扰动增加，国内外锌精矿加工费持续走弱并历史性转负。同时，国内库存累积放缓，以及海外供应不确定性持续发酵，供应过剩预期缓解，锌价企稳反弹至23,500-25,400元/吨区间内高位震荡。

贵金属：2026年上半年，贵金属价格波动率显著放大，极度冲高后快速回落，随后宽幅震荡下行。其中黄金价格较年初下跌11%，白银价格较年初下跌20.8%。1月黄金在去美元化和全球央行加速购金共同推动下加速上涨，海外价格突破5000美元/盎司整数关口，沪金价格最高上涨至1258.72元/克，较年初涨幅27%；白银在低库存、逼仓预期和投机资金推动下涨幅更为猛烈，沪银价格上涨至32,382元/千克，较年初涨幅78%。2-3月贵金属价格转为宽幅震荡，其中沪金价格波动区间为925-1,200元/克，沪银价格波动区间为15,000-24,500元/千克。主要由于前期交易过度拥挤、保证金上调、沃什被任命为美联储主席带来宏观预期转向以及流动性踩踏共同触发多头集中出清。该阶段白银由于前期涨幅更大、杠杆交易更集中，回撤幅度明显超过黄金。急跌之后贵金属有所修复，但上行斜率明显弱于1月，价格中枢下移。4月至今，能源价格大幅上涨驱动通胀显著反弹，贵金属定价转向美联储政策预期和实际利率约束，价格回吐年内全部涨幅后继续承压下行，沪金价格回落至860元/克，沪银价格回落至13,510元/千克。

铁矿石：2026年上半年，铁矿石价格呈现区间反复震荡，价格重心缓慢下移，较年初下跌5.6%。1-2月春节前后供需矛盾凸显，全球主流矿山及新项目产能持续释放，到港量同比大增。需求端传统消费淡季叠加钢厂利润低迷、铁水产量受限，港口库存累积至历史同期峰值，铁矿石价格由830元/吨回落至736元/吨。3-5月中矿集团对BHP进口限制扩大，致主流高品矿流通受限。需求端，国内钢厂集中复产、成材刚需回暖，铁水产量增加，价格围绕750-830元/吨区间偏强震荡。5月中旬至今，海外主流矿山运输回升，到港增加，港口库存止降转增，供应压力显现。需求端，钢厂盈利率下降，铁水产量见顶回落，铁矿石价格再度回落至740元/吨附近。

钼精矿（40%-45%）：2026年上半年，钼精矿价格在“供弱需强”的基本面驱动下，上行趋势明显，较年初上涨32.7%。一季度受下游刚需补库、矿山惜售及钢招价格走高带动，价格快速攀升，3月末涨至4,400-4,500元/吨度。五一节前后，市场呈现“矿强、货紧、需旺”格局，叠加部分钼企产量缩减，价格加速上涨，5月中旬价格一度冲高至接近5,200元/吨度。进入6月，因前期价格涨幅过大，下游畏高情绪显现，叠加部分利好消化，钼精矿价格冲高小幅回落，维持在5,000元/吨度上方高位震荡。

（二）主营业务情况

公司持有铜、铅、锌、铁等多类矿产资源，主营业务涵盖铜、铅、锌、钼、镍、铁、钒等金属的采选、冶炼及贸易，同时经营金、银等贵金属与非金属产品的生产销售。公司持续通过技术创新与内部改革完善矿山运营管理，构建了集矿山采选、有色金属冶炼、商品贸易、盐湖化工于一体的多元化协同产业链，是我国西部地区重要的矿业企业。

1.矿山

金属矿山开发作为公司核心主营业务，是公司长期稳定发展的重要支撑。截至报告期末，公司及全资、控股子公司持有采矿权14个，其中有色金属采矿权8个、铁及铁多金属采矿权5个、盐湖采矿权1个，另持有探矿权4个。多元化矿产资源布局，能够巩固公司核心竞争优势，支撑企业长期可持续发展。

（1）铜板块

公司铜矿资源主要分布于西藏、内蒙古、安徽、新疆、四川等区域。截至报告期末，公司铜金属资源储量合计830.9万吨，西藏玉龙铜矿、内蒙古获各琦铜多金属矿为公司核心铜矿山。报告期内，公司合计生产矿产铜89,708吨。

玉龙铜矿属超大型斑岩型矿床，资源规模较大、铜品位优良、采选配套装备现代化程度较高。报告期内，玉龙铜矿生产矿产铜82,394吨、电积铜4,186吨、矿产钼2,368吨，是公司经营业绩的核心支撑矿山。玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨，公司铜金属产出规模与盈利水平将进一步提升。

获各琦铜多金属矿是以铜为主、伴生铅、锌、铁等多金属的大型矿床，报告期内生产矿产铜5,821吨。

2025年末，公司下属玉龙铜业以自有资金完成安徽茶亭铜多金属矿探矿权收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量（推断）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量（推断）44,956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%，共（伴）生金金属量248.07吨。2026年5月，茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工，现阶段有序开展样品检测、选矿试验、工业指标论证等工作，推进储量核实报告编制相关事宜。

（2）铅锌板块

公司是国内铅锌精矿重要生产企业，拥有丰富的铅、锌金属资源储量，核心矿山包括锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、呷村银多金属矿及会东大梁铅锌矿。报告期内，公司合计生产矿产铅29,456吨、矿产锌63,906吨。

锡铁山铅锌矿是公司铅锌板块核心铅锌矿山，矿山资源品质优良、铅锌品位较高，证载规模150万吨/年，另有锡铁山中间沟-断层沟铅锌矿证载规模20万吨/年。报告期内，锡铁山铅锌矿生产矿产铅16,523吨、矿产锌35,827吨；获各琦铜多金属矿生产矿产铅7,333吨、矿产锌10,713吨；呷村银多金属矿生产矿产铅4,808吨、矿产锌8,708吨。目前会东大梁铅锌矿已进入服务年限末期，近年来公司持续开展区域地质找矿研究，多措并举延长矿山服务周期。

2025年4月，公司取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，该矿区铅锌矿石资源量679.2万吨，其中铅金属量29.71万吨，平均品位4.37%，锌金属量43.12万吨，平均品位6.35%。共（伴）生资源量银金属量405吨，平均品位59.63g/t，铜金属量2.19万吨，平均品位0.32%。矿山设计生产规模60万吨/年，当前项目建设工作有序推进，建成投产后可实现铅、锌、银、铜多金属协同综合开发，持续提升公司中长期铅锌资源保障能力。

（3）铁板块

公司铁板块主营产品为铁精粉。主要运营矿山包括内蒙古双利铁矿、新疆哈密白山泉铁矿、肃北七角井钒及铁矿以及青海格尔木拉陵高里河下游铁多金属矿。报告期内，公司合计生产铁精粉706,571吨。

双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨，其中铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，于2026年一季度末试生产。肃北七角井钒及铁矿证载规模380万吨/年，主要开采铁矿及钒矿，为国内稀缺的大型钒矿。哈密白山泉铁矿证载规模140万吨/年，是西北地区铁精粉核心生产与供应基地。格尔木西矿资源作为省内铁资源整合平台及铁多金属矿产品生产基地，旗下拉陵高里河下游铁多金属矿具备铁精粉20万吨/年产能，2025年11月取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区拥有铁多金属矿资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7.61万吨、锌金属量6.04万吨、金金属量2.86吨，目前正推进合并开采相关手续，为后续整合开发、做强铁资源板块奠定坚实基础。

2.冶炼

做精冶炼产业，是公司冶炼板块的核心战略目标。近年来，公司立足新发展理念，持续推进改革创新与产业结构优化，补齐产业发展短板，迭代升级生产工艺与核心设备，形成以铜、铅、锌冶炼为核心的冶炼加工业务体系。目前，公司拥有冶炼铜30万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年、偏钒酸铵2,000吨/年的综合冶炼产能规模。公司通过持续提升工艺指标，强化生产管理水平，推进降本增效经营举措，稳步拓展市场空间，叠加副产品价格上涨，实现了有色金属冶炼产业规模与经营效益同步增长。报告期内，公司铜、铅、锌冶炼板块合计盈利59,539万元，冶炼板块盈利状况实现实质性改善。

（1）铜冶炼

公司冶炼铜生产企业为青海铜业及西部铜材。青海铜业采用当前世界最为先进、最具竞争力的“双底吹”炼铜工艺，通过进一步提升综合回收指标，实现效益优化，目前冶炼铜产能20万吨/年。西部铜材具备冶炼铜产能10万吨/年，持续加强供销管理，提升产品质量，增强盈利能力。报告期内，公司合计生产冶炼铜16.4万吨，副产硫酸27万吨。

（2）铅冶炼

稀贵金属通过强化成本管控、深化指标优化，经营效益稳步提升。目前已形成年产冶炼铅20万吨的生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、硒、钯等多种有价元素，是公司坚持绿色低碳循环发展、加快产业绿色转型升级的重点工程，也是公司构建铜铅锌一体化冶炼体系、推动区域双循环经济建设、实现资源“吃干榨净”与高效循环利用的关键支撑。报告期内，生产冶炼铅7.18万吨、金锭2.55吨、银锭111.68吨，副产硫酸11万吨。

（3）锌冶炼

湘和有色拥有湿法和火法冶炼系统，湿法系统中的炼锌生产线采用全湿法氧压浸出环保工艺，是目前世界上先进的锌冶炼工艺，并建成5G智能化锌冶炼熔铸生产线，已形成年产冶炼锌20万吨、硫酸8万吨、铟锭24吨的生产能力，进一步提升金属高值化综合回收水平，增厚板块经营收益。报告期内，生产冶炼锌8.48万吨、铟12.37吨，副产硫酸3.74万吨、硫磺2.64万吨。

3.贸易

公司在上海、香港设立贸易子公司，利用区位优势开展铜、铅、锌、铝、镍等有色金属贸易业务，主要经营有色金属、黑色金属、贵金属相关原料、产品及加工贸易，保障冶炼板块生产原料保障需求，改善采购效益，持续优化购销渠道布局。公司结合市场调研及行情研判，动态调整销售定价与套期保值策略。凭借“西矿牌”电解铜、锌锭的交割注册品牌资质，公司持续优化贸易营销模式，完善汇率及金融衍生品风险管理体系，有序拓展境外资源与产品市场业务。

4.盐湖化工

公司积极参与“世界级盐湖产业基地”建设，聚焦盐湖资源高效开发与综合利用。西部镁业是国内唯一生产规模超10万吨的盐湖镁资源开发高新技术企业，入选国务院国资委“科改示范企业”和“创建世界一流专业领军示范企业”。近年来，西部镁业在强化成本管控、保障产销平衡的同时，持续拓展国内外市场，积极探索氧化镁在沉钴、沉镍工艺中的应用，不断开辟镁基生态材料等产品的新场景、新市场。报告期内，生产高纯氢氧化镁原粉8.31万吨，同比增长33%。同鑫化工以萤石资源开发为基础，主营氟化工产业链上游产品无水氟化氢，高效协同利用冶炼单位副产品硫酸，实现资源循环利用。报告期内，生产无水氟化氢2.94万吨。

5.金融

公司控股子公司西矿财务公司主要面向集团内部各成员单位提供综合金融服务。报告期内，西矿财务公司持续完善资金归集、资金结算、资金监控、综合金融服务四大业务平台运营体系，各项业务平稳运行，助力集团实现资金集中管控，强化资金风险防控，提高资金使用效率，优化内部资金资源配置。

二、经营情况的讨论与分析

报告期内有色金属价格大幅增长，铜价区间由去年同期的7.1-8.2万元/吨上升至9.15-11.4万元/吨，涨幅明显，同时钼、铅、锌及金银贵金属价格均实现不同程度的上涨，结合公司上述有色金属相关产品的基本产量，公司主营产品利润大幅增加，叠加公司硫酸、硫磺等副产品价格的大幅上升，公司上半年实现营业收入394.43亿元，较上年同期增长25%，实现利润总额71.06亿元，较上年同期增长83%，实现净利润63.58亿元，其中归属于母公司股东的净利润41.69亿元，较上年同期增长123%。

（一）经营业绩稳中向好

主要产品产量稳增优产，选冶回收率持续提升，"吃干榨净"理念贯穿生产全流程。公司所属矿山在报告期内生产经营稳中向好，各类矿产品按计划生产。其中，矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨，矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克。冶炼单位稳定生产，实现冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨，生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，生产副产品硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨。盐湖化工企业积极投身盐湖资源开发利用，生产高纯氢氧化镁83,092吨。

报告期内，矿山单位选矿回收率较上年持续提升。玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。冶炼单位加强工艺管控，技术指标较上年持续提升，青海铜业电解直收率提升0.84个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。选矿回收率与冶炼综合回收率等关键指标的提升，是公司“吃干榨净”的有力实践。

（二）项目建设高效推进

重点项目建设提速增效，产能扩张与资源接续双轮驱动，发展后劲持续积蓄。玉龙铜业持续推进项目建设，于6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研，现阶段正在推进项目配套基础设施的前期工作；尾矿库方面，玉龙沟尾矿库加高扩容工程及色公弄沟尾矿库建设项目有序推进，为产能释放提供坚实保障。茶亭矿业探转采工作积极推进，公司于2月初获得勘查许可，目前野外钻探和地质取样、工业指标论证报告评审、环境评价与三通一平等前期工作有序开展，力争2030年末建成投产，为公司中长期资源保障注入强劲动能。鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设。

（三）ESG实践见行见效

ESG建设落地落细，环境、社会、治理三大维度齐头并进，智慧矿山建设、资源循环利用与信息披露协同发力，高质量发展根基持续夯实。报告期内，公司开展绿色西矿建设项目100项，新增绿化面积11.73万㎡，栽植树木17.45万株、种草3.18万㎡。完成安措项目41项，包括玉龙铜业、大梁矿业尾矿库安全维护治理与青海铜业安全冷却系统治理。智慧矿山建设方面，肃北博伦智慧矿山建设完成21个子项的验收及剩余消缺整改工作，锡铁山分公司智慧矿山完成运营维护，井下六大系统、无人驾驶电机车、选矿自动化系统、计量MES、矿区网络及机房基础设施等系统正常运行。多金属回收利用方面，子公司稀贵金属多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目以金精矿、银精矿、低品位铜精矿及铜冶炼、锌冶炼产出的渣尘为主要原料，搭配铅精矿作为载体，对多种有价贵金属资源进行“吃干榨净”式综合回收，实现资源高效利用与生态环境保护的协同发展。公司治理方面，公司持续开展“提质增效重回报”专项行动，通过大股东增持提振市场信心，截至报告期末，控股股东及其一致行动人累计增持1.63%。同时通过积极分红将公司经营成果与投资者共享，上一年度向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），累计分配现金23,830万元。同时公司持续增强利益相关方沟通，通过e互动问答、召开业绩说明会、参加集体接待日活动、路演、反路演以及组织矿山实地调研等方式，全面回应监管机构、股东、供应链伙伴、员工等全体利益相关方关切。

报告期内，公司ESG评级保持稳定，连续两年入选标普全球《可持续发展年鉴》，荣获第十七届中国上市公司投资者关系管理天马奖、2025中国企业信用500强与2025中国上市公司信用500强，在《财富》中国500强位列277位。

本文数据来源于西部矿业2026年中报，仅供参考不构成投资建议。