盛屯矿业（600711）2026年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期盛屯矿业（600711）发布2026年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）行业情况

    1、铜

    报告期内，受海外宏观政策、地缘局势、核心矿山产能受限等影响，铜价冲高回落后高位震荡，价格中枢较2025年显著抬升。供给端，全球核心大型矿山所受生产扰动（灾害事故、品位下滑、物流问题等）尚在持续，叠加地缘冲突、主产国劳资风险等，上半年全球矿产铜精矿产量不及预期，全球精炼铜产量增速显著低于往年，原料紧平衡持续；需求端，国内电网改造升级、新能源风光基地配套线路建设、数据中心和储能配套配电设备需求增加，新能源车单车带电量持续提升，海外印度、东南亚基建及欧美电网改造同步推进，同时美国储备需求强化了铜的战略资源溢价，支撑铜价维持高位运行。

    2、钴

    2026年上半年钴市整体震荡偏弱，呈现"先稳后涨再回落"格局。电解钴上半年均价约42万元/吨，同比上涨约107%，主要由于刚果（金）出口配额收紧及港口清关缓慢导致原料供应偏紧。下游主动降原料库存，钴盐端需求疲弱，硫酸钴、氯化钴1-6月合计产量约4.5万吨，同比下降17%，冶炼环节普遍承压。下游低端电动车、储能大规模使用磷酸铁锂，三元电池持续向高镍低钴迭代，叠加消费电子复苏不及预期，钴价随着供给收缩与需求走弱之间的博弈而波动。

    3、镍

    2026年上半年镍价呈"低位反弹—高位震荡—回落整固"走势。伦镍从年初约14,000美元/吨冲高至5月近20,000美元，6月底回落至16,000-17,000美元区间；沪镍从约11万元/吨拉升至15万元上方后回至12.5万-13万元/吨。镍价驱动因素包括印尼镍矿基准计价公式调整推升成本、配额收紧限制供给、美伊冲突推高硫磺等辅料成本，以及全球宏观预期反复，整体供需偏松但政策扰动频繁，镍价缺乏单边趋势。

    4、锌

    2026年上半年，锌价处于高位震荡格局之中，3月份开始锌价一度大幅下挫，后续锌价逐渐修复前期跌势，伦锌重心回升，且突破年初运行平台，最高涨至3,658美元/吨；但沪锌表现则较为疲弱，仅徘徊于25,000元/吨一线，距年初高位仍有相当距离。今年两市走势分化更加明显，国内外比价长时间维持低位。

    5、黄金

    2026年上半年黄金市场呈现自高位回落后的震荡格局。金价1月触及约5,400美元历史高点后大幅回调，6月回落至4,000美元附近。金价核心驱动因素包括地缘政治风险（中东冲突）推升避险需求，美联储政策预期从降息逆转为加息等，全球央行购金仍提供底部支撑。行业整体在价格剧烈波动中分化加剧，避险属性与利率逻辑博弈主导市场走势。

    （二）行业趋势

    1、铜

    2026年下半年，铜矿偏紧格局预料仍将延续，LME铜库存持续偏低，国内铜库存易减难增，供应约束和全球库存结构性分布失衡决定铜价下跌空间有限。需求端的新能源汽车，包括AI算力中心以及电网在内的泛电气化投资等下游行业均维持较高的景气度，有望促进铜价保持长周期向上趋势。

    2、钴

    2026年下半年钴行业供需偏紧格局将逐步缓解，刚果（金）出口配额约束下原料陆续到港，但消费电子需求疲软及三元高镍低钴化趋势拖累消费，预计钴价震荡运行。

    3、镍

    2026年下半年重点关注印尼镍矿配额实际执行力度，以及三元前驱体高镍化对硫酸镍的需求拉动。印尼镍矿配额若严格执行将导致全球原生镍供需反转出现缺口。需求端不锈钢和新能源双轮驱动，但三元电池需求增速放缓，整体维持弱复苏态势。预计下半年镍价将在政策博弈、成本支撑与需求疲弱等多重因素作用下宽幅震荡。

    4、锌

    2026年下半年预计锌价继续呈现宽幅震荡。在现有副产品利润下，锌冶炼厂没有主动减产的驱动力，在全球锌精矿增量有限的背景下，预计锌原料供需仍处于紧平衡状态。

    （三）主营业务情况说明

    1、主营业务

    公司致力于能源金属资源的开发利用，尤其是新能源电池所需金属品种，同时拓展黄金等贵金属领域。公司重点聚焦于铜、镍、钴、金，主要业务类型为能源金属业务、基本金属业务、金属贸易业务及其他。

    2、经营模式

    （1）能源金属业务

    矿山资源端：公司子公司卡隆威拥有的铜钴矿山位于刚果（金）卢阿拉巴省，地处世界最大的中非铜矿带西端。矿山为露天开采，矿石品位较高，开采难度低。露天开采模式生产效率高，成本低，安全性好，可以实现矿石的装载、破碎、输送的集中化。根据矿山特点和当地各项配套要素的情况，公司露天开采铜钴原矿后，直接进入冶炼环节，实现采冶一体化，最大化实现矿山资源价值利用。

    公司在国内的矿山包括华金矿业、大理三鑫、恒源鑫茂、银鑫矿业、埃玛矿业等，覆盖黄金、铜、铅锌等不同品种，按照计划开展建设及生产经营。

    初级冶炼：CCR、CCM和BMS项目采购铜钴原矿通过电解工艺冶炼加工成阴极铜对外销售，通过湿法工艺冶炼加工成粗制氢氧化钴，进入盐类加工环节生产出四氧化三钴或氧化钴后，进入消费电池、动力电池、陶瓷、磁性材料等领域。

    友山镍业项目以红土镍矿为原料，通过RKEF工艺加工成镍铁或低冰镍，镍铁供应至不锈钢领域，低冰镍在下游冶炼厂吹炼成高冰镍后进入动力电池领域。

    中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍等为原料，通过侧吹熔炼生产高冰镍，提供给下游的镍精炼和动力电池。

    公司在国外资源所在地建立冶炼厂，靠近原料产地以保障原矿稳定供应，降低成本。同时，通过技术改进和规模效应进一步扩大公司冶炼优势。

    盐类加工：贵州项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、低冰镍、高冰镍可生产硫酸钴、硫酸镍等盐类产品，科立鑫采购粗制氢氧化钴以生产四氧化三钴及氧化钴产品。公司形成了以印尼镍铁或低冰镍、刚果（金）粗制氢氧化钴、国内中合镍业高冰镍等为原料，与镍盐（贵州项目）和钴盐（科立鑫）形成上下游产业链协同优势，打造公司核心竞争力。

    前驱体制造：科立鑫采购粗制氢氧化钴等原材料，主要产品为消费电子前驱体（四氧化三钴），供应至消费电池领域。

    （2）基本金属业务：基本金属采选的生产过程主要分为采矿和选矿两个流程。采矿方面，公司根据资源赋存条件确定合理的产能规模、年生产计划、出厂品位和回收率标准。选矿方面，公司运用成熟的选矿技术，金属矿石开采后，一般经过破碎、磨矿、选矿等工艺，成为可以满足冶炼或其他工业加工要求的精矿。基本金属冶炼方面，四川当地水电资源丰富，周边所需生产矿料充足，具备成本优势，公司在四川省雅安市用电解工艺冶炼锌锭，同时生产高纯二氧化锗以及综合回收铟、银等多种稀贵金属。

    （3）金属贸易业务及其他：金属贸易业务主要是为国内外有色金属产业链上下游企业提供金属矿粉、金属锭、矿产品等的购销服务。

    二、经营情况的讨论与分析

    报告期内，公司坚守资源导向与国际化战略，深化“上控资源、下拓材料”全产业链布局，强化“控成本、抓细节、提质效”经营举措，持续夯实全球资源勘探、建设、运营核心能力，提升冶炼加工与材料制造的产业链延伸价值，在行业价值重构中不断增强经营质量与抗周期波动能力。

    2026年上半年，公司刚果（金）铜钴板块实现稳定产出，铜产量达13.22万金属吨，其中兄弟矿业（BMS）实现铜产量7.44万金属吨。BMS专业化能源管理体系成型。卡隆威项目统筹推进生产体系优化与工程建设，多项技改降低物料消耗，回水利用优化实现能耗压降与成本精细化管控。铜钴冶炼项目CCR、CCM保持稳定生产运营。公司同步开展潜力区域勘探与外延式资源并购，夯实可持续发展基础。印尼镍板块方面，友山镍业面对全球镍市场价格震荡，保持稳定生产经营，实现营业收入16.63亿元，通过提升管理、优化工艺及加强产业链协同，成功抵御市场冲击。贵州项目一期产能逐步释放，工艺流程日趋成熟，产品质量稳步提升；项目二期开展试生产。华金矿业经营稳健，实现黄金销售156.31kg，营业收入1.45亿元。

    报告期内，公司生产制造营业收入为187.56亿元，占公司整体营收比例为97.36%，同比增加2.92个百分点，继续保持高质量经营。

    （一）主营业务情况

    1、能源金属业务。报告期内，公司能源金属业务实现营收145.43亿元，毛利率27.03%，与上年同期毛利率基本一致。2026年上半年，铜产品产量13.32万金属吨，钴产品产量0.37万金属吨，镍产品产量2.12万金属吨。

    （1）铜钴板块

    ①报告期内，公司刚果（金）铜钴板块实现稳定产出，铜产量达到13.22万金属吨，其中兄弟矿业实现7.44万金属吨。公司通过多类型能源组合方式解决电力短缺问题，构建起集专业化、集约化、一体化的现代能源体系，推动经营效益与规模效应同步增长。

    ②大理三鑫积极推动矿山建设，争取四季度实现试生产。目前，土地及其他相关手续已办理完毕，井建工程已基本完成，正积极推进地表土建工程建设。

    ③公司于2026年4月披露了拟收购NkoyiLeopardMiningandInvestmentLimited50%的股权，以间接获得大型特定铜钴采矿权30%的权益。项目于2026年7月完成股权交割，后续就该矿山的合作事宜正常推进中。报告期内公司通过在潜力区域开展勘探工作、寻求外延式铜矿资源并购与合作等方式，积极寻求可持续发展的资源保障。

    （2）印尼镍板块

    报告期，全球镍市场在印尼政策调整与成本端抬升的交织中震荡运行，友山镍业保持了稳定生产经营，实现16.63亿元的营业收入，展现出较强的经营韧性。

    （3）深加工及材料板块

    ①报告期内，科立鑫营业收入较上年同期增长25.6%，经营业绩快速增长。同时，公司产品线持续拓展，不断丰富产品型号，以满足不同电池体系对高电压、高安全性的要求，有效提升客户响应速度和产品适配性。

    ②中合镍业优化工艺技术，进一步推进生产现场精细化管理，提升有价金属的回收率，提高生产系统对原料多渠道来源的适应性。

    ③贵州项目一期产能逐步释放，工艺流程日趋成熟，通过各项精细化管控措施，确保生产持续稳定运行，产品质量稳步提升。贵州项目二期顺利进入试生产。

    2、基本金属业务。报告期内，基本金属业务实现销售收入42.13亿元，毛利率9.50%，比上年同期增加5.61个百分点。

    （1）报告期内，盛屯锌锗经营稳健，综合回收成效显著，铟锗回收率双提升；技术攻关实现辅料降本及银回收指标创新高；多维度降本增效，物流及库存费用大幅压降，生产运行整体平稳。

    （2）报告期内，公司积极推进国内外矿山建设有序进行。保山恒源鑫茂采矿工程项目建设稳步推进中；华金矿业经营稳健，销售黄金156.31kg，实现营收1.45亿元。

    3、金属贸易业务及其他。报告期内，金属贸易业务实现营业收入3.07亿元。目前公司主营业务规模稳定增长，贸易业务占比逐步缩减，业务架构持续优化，在保持高质量发展道路上取得良好成果。

    （二）深化ESG与可持续发展，构建绿色产业价值链

    报告期内，公司严格遵循《上海证券交易所上市公司自律监管指引第14号—可持续发展报告（试行）》等国内指引，以及全球报告倡议组织（GRI）《可持续发展报告标准》、国际财务报告可持续披露准则（IFRS）、联合国2030年可持续发展目标（SDGs）等国际标准，编制《可持续发展报告》。公司战略核心是构建新能源关键金属可持续价值链，坚守“尽善利用资源、尽美创造生活”的使命，依托在刚果（金）、印尼及中国的多元化布局，优化铜、钴、镍等关键转型金属全产业链布局，实现资源开发与低碳转型深度联动，推动企业从“矿业属性”向“气候属性”演进，将ESG绩效转化为核心竞争优势。气候转型方面，公司已将气候议题纳入治理和风险管理框架，明确2029年碳达峰、2050年碳中和目标，未来将加大可再生能源投入，通过光储一体化、二氧化碳捕集矿化等技术，破解制程排放减排困难的问题。风险治理上，聚焦气候变化等重点风险，通过气候情景建模、加固尾矿坝等措施提升资产韧性。

    未来，公司将深化价值链ESG管理，推动供应链减排，并严格对标国际国内披露标准，确保合规透明。通过将ESG绩效转化为核心竞争力，盛屯矿业旨在能源转型中为利益相关方创造长期、可持续的商业与社会价值。

    （三）持续贯彻“控成本、抓细节、提质效”措施

    报告期内，面对多变的市场环境，公司坚定不移地贯彻"控成本、抓细节、提质效"的管理方针，通过全方位优化运营体系，持续提升经营效能。在成本管控方面，深化精细化管理，强化预算约束，推动全流程降本增效。在细节把控上，完善标准化作业规范，严格质量管控，确保各环节精益求精。在质量效益提升方面，加快技术创新步伐，优化生产工艺流程，促进资源高效利用。

    公司将一如既往紧紧围绕铜、钴、镍等能源金属以及黄金贵金属，努力提高资源端的控制能力，优质高效地完成项目建设分类任务与既定目标，继续与行业内优质企业进行合作，稳步实现高质量发展。

        三、报告期内核心竞争力分析

    （一）资源储备和开发能力

    公司深耕有色金属行业，在国内外拥有铜钴矿、金矿及铅锌矿等多个矿山资源，具备较强的资源鉴别能力和开发能力，海外资源储备取得了较大的成果。

    （二）项目运营和管控能力

    公司在多年稳定经营的基础上，形成了符合行业特质、高水平的项目运营和管控能力，不仅能为多地域、多品种、多业态的在产项目提供全方位管理支持，助力项目实现良好经济效益，还能确保在建项目保持高效的建设执行能力，大幅缩短建设周期、节约建设成本，为公司对外市场拓展、内部降本增效的落地实施提供坚实支撑。

    （三）专业团队优势

    经过多年发展的沉淀与积累，公司重点围绕铜、金、钴、镍等主营业务，拥有一批涵盖地质勘探、矿山开发、冶炼加工、材料制造、运营管理、战略分析、市场研判、风险控制等领域的专业人才，成为公司高质量、持续、稳定发展的坚实后盾。

本文数据来源于盛屯矿业2026年中报，仅供参考不构成投资建议。