东吴证券：给予锦华新材买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对锦华新材进行研究并发布了研究报告《2025年报暨2026一季报点评：业绩暂有承压，看好未来电子化学品赛道成长》，给予锦华新材买入评级。

　　锦华新材(920015)

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收10.32亿元，同比减少16.72%，归母净利润为1.94亿元，同比减少7.79%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.3元（含税），预计总派发金额为5829.3万元。2026年一季度公司实现营业收入2.15亿元，较上年同期减少23.64%，归母净利润为0.29亿元，较上年同期减少41.98%。

　　投资要点

　　公司营收有所下滑，产品结构优化，毛利率提升：2025年公司营收端承压，分业务看，硅烷交联剂营收同比减少19.35%，毛利率减少2.15个百分点，主要是行业内同产品价格内卷，竞争激烈，以及随着房地产周期下行，建筑行业等传统用途对产品需求减少所致；羟胺盐营收同比减少22.42%，主要原因系公司产品售价受下游市场需求变动大，毛利率增加7.55个百分点，主要原因系公司通过技术改进和研发优化生产工艺实现降本。2025年公司销售毛利率同比增2.04pct至29.98%，主要原因系公司优化产品结构，高毛利率产品收入占比提高。

　　新兴赛道有效对冲传统需求下行，中长期格局向好：公司硅烷交联剂的传统下游产业建筑地产近年来需求疲软，但依托国内高端制造业发展红利，公司下游客户已在新能源、芯片制造、电子电气等新兴领域开发出新型密封胶产品，新能源汽车、芯片封装等高增长赛道的需求不断增加，有效对冲传统产业下行压力。中长期来看，国家反内卷政策推动行业格局优化，价格战转向附加值竞争、落后产能加速出清，具备高端研发和一体化布局的企业将主导行业分化，公司行业地位与综合优势将持续提升。根据咨询机构QYResearch数据，预测2029年市场规模达到约21.60亿元，2023~2029年市场规模复合增长率为5.06%。

　　多产品并行研发，推进募投项目，建设智能工厂：2025年公司研发费用5061.4万元，占营收4.90%。截至2025年末，公司拥有发明专利64项。公司加快推进羟胺水溶液产品的开发与工业化生产，公司的羟胺水溶液入选国家首批次新材料。公司按计划推进60kt/a高端偶联剂项目、500t/a JH-2中试项目、酮肟产业链智能工厂建设项目。2025年，60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设；500吨/年JH-2中试项目已完成，电子级羟胺水溶液已交付终端芯片客户使用，2026年将完成工业化装置建设；酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设。

　　盈利预测与投资评级：因公司2026一季报略低于我们预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.35（前2.57）/2.92（前3.44）/3.38（新增）亿元，按最新收盘价，2026-2028年PE分别为22/17/15倍。考虑到公司电子化学品前景好，且估值已有大幅回落，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

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