万泽股份（000534）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期万泽股份（000534）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    报告期内，公司的主营业务为微生态活菌产品、高温合金及其制品的研发、生产及销售。

    （一）微生态活菌产品业务

    公司下属全资子公司内蒙双奇是国内唯一专注于消化和妇科两大人体微生态系统的国家级高新技术企业，主要产品双歧杆菌乳杆菌三联活菌片（商品名：“金双歧”)和阴道用乳杆菌活菌胶囊（商品名：“定君生”),均是由人体原籍菌组成的微生态活菌药品。其中：“金双歧”是目前少有的处方药和OTC双跨的微生态活菌药品之一，主要用于治疗肠道菌群失调引起的腹泻及便秘，是消化科、儿科、老年科等科室肠道疾病的预防及治疗用药，“定君生”则是国内唯一治疗妇科生殖道感染的阴道用乳杆菌活菌药品。“金双歧”和“定君生”在细分领域内具有较高的品牌知名度和市场占有率。

    同时，公司推出的“万泽双奇牌三联益生菌粉”保健食品、“金双歧”系列益生菌膳食补充剂以及益生菌牙膏、益生菌护手霜、胶原蛋白修复面贴和修护液等大健康产品，不断拓展丰富公司的微生态产品线，积极挖掘新的利润增长点。

    （二）高温合金业务

    公司专注高温合金材料和核心部件的研发制造，致力于研发、生产具有自主知识产权和国际竞争力的精密铸造叶片、高温合金粉末盘件、高温母合金及其合金粉末等。（1）已建立超高纯度高温合金熔炼核心技术体系，主要生产镍基高温母合金；该产品主要作为母材或应用于热端部件的生产中，如粉末冶金制粉、高温合金铸造等；（2）已建立超高纯度粉末冶金制粉核心技术体系，主要是将高温母合金进行雾化，来完成高温合金粉末的制备，其粉末主要用于制造先进发动机的涡轮盘、封严篦齿盘等粉末盘件的生产，产品已经经过考核认证，进入批量生产；（3）已掌握精密铸造叶片核心技术，并成功使用自主研发的镍基高温母合金试制出高品质的等轴、定向及单晶涡轮叶片，相关产品已应用于航空发动机、燃气轮机、机车动力等产业，部分产品已进入批量生产；（4）已掌握高温合金粉末涡轮盘件、篦齿盘等构件制备的核心工艺及其参数控制技术，成功研制并交付高温合金粉末盘件并通过装机长试考核，进入批量生产阶段。

    二、报告期内公司所处行业情况

    （一）微生态活菌产品业务

    目前，我国微生态活菌药品行业市场参与者较少、集中度较高，尚未有明显的市场垄断者。报告期内，我国医药行业在政策支持、创新驱动和国际化拓展下实现高质量发展，逐步实现从规模扩张向质量提升的转型升级，尤其是生物医药行业在深度调整中实现结构性复苏，整体迈入从“跟跑”向“并跑”甚至“领跑”跨越的关键阶段。而随着消费者消费意识的转变、健康意识的提升以及对益生菌功效认知的深化，以益生菌为主的微生态活菌产品细分市场需求更是保持着快速增长的趋势。

    （二）高温合金业务

    高温合金在材料工业中主要是为航空航天产业服务，同时也被广泛应用于核能发电、地面与船舶燃机、机车动力、石油石化等工业领域，因此市场需求很大。高温合金材料领域技术含量很高，目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国，能够生产航空航天用高温合金的企业全世界不超过50家。而在国内，高温合金从业企业数量少，整体技术水平较国外龙头企业仍有较大差距，整体产能和实际有效产能较小，尤其在高端航空航天领域高温合金的产能与实际需求存在较大缺口。同时，AI时代带来电力需求大幅增长，直接拉动燃气轮机需求快速提升，进而带动燃机涡轮叶片、涡轮盘等关键部件需求激增；而这类部件的制造技术与航空发动机叶片同源，技术体系高度相通。在此背景下，叠加日趋复杂的外部环境，加快实现高温合金全链条自主研发与进口替代，已成为我国现阶段重要的战略发展方向，行业具备广阔的市场空间。

    三、核心竞争力分析

    （一）微生态活菌产品业务

    1、公司深耕微生态领域30年，已形成扎实的技术沉淀，体现在：①具有高标准的生产质量体系，拥有国内先进的发酵、冻干、压片、泡罩等制药机械设备，建有国内活菌药品行业自动化程度较高、规模最大的标准化GMP厂房，建立了严格的药品生产质量管理体系；②拥有一支经验丰富的专业化微生态药品研发与生产技术工匠团队，建立了国内领先的微生态制剂菌种库，拥有先进的菌株筛选和菌种储存技术；③拥有自主知识产权及技术壁垒，承担多项国家级研发项目，获得多项科技成果及奖励。

    2、公司拥有覆盖全国的全渠道营销体系，具备成熟的商业转化能力，体现在：①构建起院内、院外市场营销体系；②与中国医药集团、华润医药商业集团、上海医药集团、九州通医药集团和广州医药等头部商业公司深度合作；③与全国3000多家等级医院、10万余家终端社会药房建立了合作；④拥有一支上千人的院内、院外、学术推广及商务队伍（含自建和服务商队伍）。

    3、公司拥有丰富的专家资源并长期进行科学循证研究,体现在：①构建起了全国三级学术体系，与中华医学会、中国医师协会、中华预防医学会、中国药师协会、中国药学会、中国非处方药协会等学术团体建立了合作关系，开展各种国家级、省市级和医院级的学术活动；②与国内知名三甲医院专家、综合性大学和微生物研究所教授进行深度科研合作；③开展了大量的高水平循证研究，与众多国内知名三甲医院开展“金双歧”和“定君生”两款产品临床研究，推动微生态诊疗方案进入到行业共识和学科指南。

    （二）高温合金业务

    1、公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，并与国内部分科研院所和企业建立了长期稳定的合作关系。公司高温合金核心团队由多位曾在航空发动机、燃气轮机产业从事材料科学与工程应用研究的高端人才组成，其中国家级特聘专家5人、市级高层次人才5人，博、硕士人才占比达到40%以上，形成了目前我国高温合金领域为数不多达到国际一流水平的航空发动机高温合金材料及其应用的研发团队，先后被评为省、市级创新创业团队，在材料研发、模拟仿真、精密铸造、粉末冶金等领域具备相对完整的高温合金全流程技术能力。

    2、公司现已形成完整的研发检测体系，拥有从母合金熔炼、粉末制备、铸造成型、产品理化性能检测的全套设备；已完成了多项关键技术攻关，开发了多项具有自主知识产权的高温合金材料，取得高温合金业务相关的多项专利，并与国内部分科研院所和企业建立了长期稳定的合作关系。

    3、公司已掌握高温母合金、高温合金粉末以及精密铸造叶片、粉末盘等热端部件生产的先进技术，并利用自主开发的数据库+全流程模拟仿真软件系统WeICME+AI技术，建立了超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造技术体系，所生产的定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等产品，已先后在多型号航空发动机、燃气轮机等装备中获得应用，并具备了批量生产的工程能力。

    四、主营业务分析

    1、概述

    2025年，面对复杂多变的国际环境，我国经济顶压前行、向新向优发展，展现强大韧性和活力。在此背景下，公司积极应对经营发展中的新挑战与新机遇，在2025年实现了持续、稳定的良好增长，实现营业收入129,050.11万元，较去年同期增长19.62%；归属于母公司所有者的净利润19,701.85万元，较去年同期增长2.22%。截至2025年12月31日，公司总资产为458,977.79万元，归属于母公司所有者的净资产为160,333.28万元。

    （一）报告期内，公司医药工业板块面对医药行业高质量发展的新趋势，始终紧盯目标，创新经营，业绩再创新高。

    1、通过“自主研发+外部引进”，加快研发能力构建。公司通过建立成熟品种技术研究+License-in创新研究的双轮驱动模式，在已有两款经市场验证的微生态活菌药品基础上，整合活体生物创新药（LBP）的自主研发与产业转化平台，研发管线覆盖消化、妇科和儿科等治疗领域。报告期内，为全面推动现有产品的技术改良升级工作，万泽微生物研究院与中国医药工业研究总院通过战略合作启动“金双歧变更规格研究”重大项目，深入推进“金双歧”和“定君生”两款微生态活菌药品的改良和升级。同时，为进一步规范和指导“金双歧”的临床使用，《双歧杆菌乳杆菌三联活菌片在消化系统疾病的临床应用指南》编制项目于2025年9月在广州召开启动会议。截至2025年12月31日，内蒙双奇已累计申请发明专利11项，已获得授权发明专利11项。另一方面，内蒙双奇于2025年2月与四川厌氧生物签订《许可协议》，内蒙双奇获得四川厌氧生物开发的一款“阴道用四联乳杆菌活菌胶囊”（以下简称“KAL-001”）在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区的独占许可，包括开发、生产和商业化权益。KAL-001是四川厌氧生物自主开发的1类治疗用生物制品微生态活体生物创新药，也是目前全球首个进入临床研究的阴道用四联活菌制剂，多菌株可发挥协同作用，有望为细菌性阴道病患者及其它潜在适应症的临床治疗带来更多获益。此外，KAL-001还在同步进行绝经后萎缩性阴道炎（PAV）适应症试验研究。KAL-001已在报告期内完成了二期临床研究，并顺利启动三期临床试验工作。

    2、在高质量完成保供任务的前提下，全面推进南北双基地建设。报告期内，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地已全面进入设施设备调试、验证和试生产阶段；同时，根据内蒙双奇与四川厌氧生物《许可协议》的相关约定，于2025年6月启动KAL-001相关技术转移工作，珠海万泽生物中试研究基地投入运行，按照计划推进菌粉生产工艺、制剂生产工艺的验证研究及三期临床样品制备等工作。内蒙双奇沙尔沁新厂区也进入设施设备采购、安装及净化工程施工阶段。

    3、持续深化学术营销，加强品牌建设。报告期内，公司组织参加了2025中国医师协会妇产科医师学术年会、中华医学会第十六次妇产科学学术会议、第十八届中华女性生殖道感染峰会（白云会）、第十三届中欧妇科内镜高峰论坛、中国肠道大会、中华医学会第二十五次消化系病学术会议、中华预防医学会微生态学分会年会、中华医学会全国儿科学术年会等国家级学术会议二十余场、省市级会议三百余场，自主举办研讨会、科室会近千场，并参与白云关爱全国巡讲项目以及第90届全国药品交易会等产业盛会，不断提升“金双歧”和“定君生”等产品的品牌形象和行业影响力。万泽微生物研究院、内蒙双奇还在2025年4月与国际益生菌与益生元科学协会（ISAPP）联合举办国际妇科微生态线上研讨，来自中国、比利时、澳大利亚、瑞典、南非等国家和地区的国际专家聚焦生殖道微生态前沿进展，深入探讨益生菌疗法、活菌药物研发及精准干预策略，全面拓展了公司国际和国内微生态学术交流平台。报告期内，公司先后组织到中国人民解放军军事科学院微生物所、中国科学院微生物研究所、中国科学院深圳先进院、中山大学附属第七医院托马斯林达尔诺贝尔奖科学家实验室进行学术交流，并积极邀请了军事科学院军事医学研究院微生物流行病研究所、中山大学药学院（深圳）、河北医科大学第二医院、中山大学附属第一医院、天津医科大学总医院、复旦大学附属妇产科医院以及热心肠研究院等行业机构的外部专家到公司交流。报告期内，“金双歧”荣获“2025全球肠道产品领导力奖”、“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，“定君生”荣获“2025全球妇科微生态疗法创新驱动领导力奖”，“金双歧”、“定君生”双双入选“2024-2025年度中国药店臻选品牌”；“菌脉传承·生命早期1000天项目”被评为中国上市公司“经典品牌案例”、“西湖奖·创新营销案例”；公司荣获中国上市公司“年度民营领军品牌”、“经典品牌案例”、“杰出医药健康创新奖”、“2023-2025益生菌实力企业”等多项荣誉，入选“中国医药工业成长力图谱”、“中国医药工业企业社会责任优秀案例”；内蒙双奇荣获“2024年度科技创新奖”、“税收贡献奖”、“工业总产值贡献奖”、“固定资产投资贡献奖”等荣誉。陈岚总经理连续三度上榜“西湖奖中国医药产业先锋人物奖”，并荣获“2025年度中国药店医药营销金牌操盘手”、“医疗健康创新力人物”等荣誉。这些荣誉不仅是对公司深耕微生态领域努力的肯定，也是对公司行业影响力的充分肯定。

    4、积极提升数智化能力，加强信息化团队建设。报告期内，公司启动“流向采集＆智能清洗”项目、全链路升级数智化项目，并持续推进南北双基地的智能化项目建设，管理效率、业务执行力逐步提升。

    （二）报告期内，公司高温合金事业部紧抓“两机”（航空发动机、燃气轮机）产业快速发展的战略机遇，加快产业布局。

    1、专注自主研发，不断提升研发能力。万泽中南研究院承接的国家重大专项发动机叶片修复用合金材料研究项目按计划稳步推进，参与实施的国家重点研发计划高温合金先进定向凝固技术研究项目顺利完成仿真技术研究任务，进一步拓展了公司在高温合金领域的技术覆盖面。万泽航空持续深耕两机高温合金产品产业化和市场开拓，新立项国家重大专项，在构建高温合金关键零部件安全评估及可靠性验证平台和复杂结构单晶涡轮叶片制备技术方面获得支持；完成第三代单晶高温合金精密铸造工艺研究，并在航空发动机和燃气轮机领域取得突破应用；在高承温大尺寸粉末涡轮盘工程化方面取得了预期进展，往年承担的国家重大专项和军队重大项目也顺利通过验收。上海万泽已承接的航空发动机及燃气轮机用单晶高温合金及叶片研发与产业化项目和新一代航空发动机低压涡轮TiAl叶片关键技术开发与示范应用（应用示范）均按项目规划预期稳步推进，并新增涡轮式发动机燃烧室用耐热部件的产业化项目，对标目标机型，将有助于提升国产航空发动机及燃气轮机燃烧室用耐热部件的性能、可靠性和自主可控水平，突破燃烧室用耐热部件的制造技术瓶颈，实现关键部件的国产化与产业链自主可控。截至2025年12月31日，万泽中南研究院累计申请发明专利69项、实用新型专利64项，已获得授权发明专利36项、实用新型专利59项；上海万泽累计申请发明专利40项、实用新型专利44项，已获得授权发明专利26项、实用新型专利37项；深汕万泽已累计申请发明专利15项、实用新型专利24项，已获得授权发明专利10项、实用新型专利23项；万泽航空已累计申请发明专利48项、实用新型专利64项，已获得授权发明专利24项、实用新型专利53项。

    2、以研发带动销售，积极开拓市场。在中小型燃机方面，公司的高温合金产品获得了龙江广瀚的高度认可并获得“金牌供应商”称号，承接了龙江广瀚从2MW到40MW的全系列燃机高温合金叶片；在中重型燃气轮机方面，先后与上海电气、联合重燃等国内主机厂进行合作，并成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体系，跻身国内顶级供应商；在燃气轮机海外市场，公司也取得了多型燃气轮机叶片订单，覆盖了6MW、32MW、50MW以及480MW多型燃气轮机叶片。在中小型涡轴涡桨方面，顺利完成上海尚实的多型发动机全系列高温合金叶片以及粉末冶金盘件的交付任务。在与航发动力的相关业务方面，前期承接的某项目已经进入批产状态，提前完成了质量改进计划；同时承接了2型预研大推力发动机多款单晶叶片，包含三代单晶、双联双层壁导叶等多项高难度任务，部分已完成鉴定并交付试车。此外，上海万泽获得了中航发商发“金牌供应商”、“突出贡献优秀集体”称号；公司相关高温合金产品还获得了青岛中科国晟公司、成立航空、博马科技、中国中车、Wabtec运输、福鞍股份、无锡透平、源清动力、西门子全球能源公司、GarrettMotionSARL等行业重要企业的高度认可，完成了相关订单的交付，取得了相应突破。

    3、持续优化工艺，争取效率与效益的双提升。报告期内，上海万泽、深汕万泽的相关高温合金技术改造项目有序推进，通过开展一系列工艺改进、品质改善工作，进一步提升产品良率。同时，万泽航空通过了国家装备承制、GJB9001C质量管理体系的年度审核、NADCAP认证以及多个客户的供应商资质审核；上海万泽贯标并保持AS9100D（航空）及IATF16949（汽车）质量体系，铸造特殊过程也通过了NADCAP认证；万泽中南研究院也顺利通过CNAS复评审和ISO体系换证评审，金属检测能力进一步提升，为公司高温合金相关产品提供更好的技术支持。截至2025年末，公司已具备高温合金单晶及定向叶片60,000件/年、等轴叶片307,000件/年、汽车涡轮2,000,000件/年、其他结构件10,000件/年、粉末盘100件/年、粉末150吨/年、母合金150吨/年的生产能力。

未来展望：

（一）公司相关业务关联行业的未来发展趋势

    1、微生态活菌产品行业

    2026年的医药行业，“创新定方向、合规守底线、全球化拓空间”的核心逻辑将与国家政策红利深度交织，推动医药行业从“规模增长”向“质量突围”全面转型。而微生态活菌产品细分市场，也在“健康红利”的推动下快速扩张，行业进入创新驱动的高质量发展阶段，创新成效日益显现。

    2、高温合金行业

    高温合金在材料工业中以支撑航空航天产业为核心应用方向，同时也广泛服务于地面与船舶燃机、机车动力、核能发电、石油石化等工业领域，随我国国防军队现代化建设提速，以及民用航空、核电、燃气轮机等行业的扩张持续攀升，我国正在逐步建立航空发动机、燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业化体系，高温合金材料具有较大的需求增长空间和国产替代空间，我国的高温合金产业正在迎来快速发展期，为国内高温合金企业提供更大的发展机遇。

    （二）2026年的主要经营思路

    2026年启幕“十五五”新篇，全球经济于大国博弈与技术变革中寻求平衡，中国经济则将在韧性增长与结构升级中迈向高质量发展，科技创新、制造升级和新型基建等新动能正在加速成长。2026年，公司将积极融入国家及区域发展战略，坚持创新发展的理念，锚定公司“十五五”发展目标，加快推动微生态活菌产品业务、高温合金业务再上新台阶。

    微生态活菌产品业务方面，公司将：（1）高质量完成保供任务的同时，进一步降本增效，全力攻关原辅料国产替代工作；加快南北双基地建设，推进双产品技术转移工作，推进KAL-001产品临床三期试验相关工作；（2）面对集采的挑战，加强省平台建设和招商团队建设，招商团队建立等级医院分级开发目录与阶梯式奖励政策，聚焦空白医院开发、加大低产医院单产提升、加快第三终端覆盖；院外市场要加强与重点百强连锁的战略合作，并探索O2O业务模式，抢占薄弱区域市场，同时进一步拓展线上业务；紧密关注国家法规政策动态，关注重点市场省集采动态，加强与临床、药经、药学核心专家的沟通，深化合规管理，提升市场准入能力；深度参与中华医学会妇产科年会等国家级重点会议以及省市级学术会议、学科会议、自主研讨会和生活沙龙等各种形式会议活动，并实施“1+N+X”（央视广告、万博士IP、多平台矩阵）品牌传播战略，持续提升营销力和品牌影响力；（3）在加强研发能力构建方面，加快推进“金双歧”改良升级，深化定君生的新适应症研究；保障重点资源投入医学课题研究，完成金双歧指南的拟定和发布，推动定君生指南的编写，全力推进KAL-001细菌性阴道病（BV）适应症Ⅲ期和绝经后萎缩性阴道炎（PAV）IIb期多中心临床试验，并积极推进与军科院、中科院深圳先进院等科研机构合作，助力研发能力提升；（4）全面推进数智化能力建设，以“数据驱动、业务协同、管理提效”为核心导向，用数字化重塑管理模式和业务体系，充分释放数据驱动的增长潜力。

    高温合金业务方面，公司将：（1）强化科技引领与产品创新，紧跟国家重大科技战略的同时，密切关注客户需求与市场变化，坚持正向研发，不断增强研发创新与行业引领能力，争取牵头承担1项以上国家级重大科技项目、主导或参与制定3项以上国家或行业标准、积极申报并获取1项以上行业内重要资质或荣誉奖项；（2）提升全流程管控能力与供应链保障能力，逐步提高核心材料自产比例，持续降本增效，并积极打造绿色智造行业标杆，建成国家级绿色工厂和智能制造示范工厂，尽快全面实现生产数字化和智能化；（3）持续深耕重点客户，积极开发国内外航空发动机、燃气轮机以及车辆运输等市场领域的新增客户，并大力拓展石化、电力、核电、高铁以及医疗器械等其他国内外市场，争取市场地位实现战略性跨越；（4）优化人力资源与组织管理，通过完善激励制度留住核心骨干的同时，加快引进公司急需及储备人才，确保人才队伍的持续稳定性，实现公司与员工的共同成长。

    （三）公司面临的风险和应对措施

    1、盈利水平的风险与应对措施

    公司正处于战略转型成长期，高温合金业务产业化正在加速建设阶段，收入规模较小，在高温合金产业化全面达产前，公司主要依靠较为稳定的微生物制剂业务支撑公司盈利。若当年微生物制剂业务出现重大不利情况，则公司有可能出现亏损。

    应对措施：公司现有的高温合金业务与内蒙双奇的微生态制剂业务都属于国家鼓励发展的产业，公司将充分借助国家产业政策、金融政策等扶持利好，在稳步发展微生态制剂业务的同时，使得微生态制剂业务良好的经营性现金流助推高温合金业务加速发展。

    2、药品售价下降的风险与应对措施

    2018年起，国家采取“国家组织、联盟采购、平台操作”的形式在11个试点城市组织了部分仿制药的带量集中采购，大幅压缩了医药企业的销售费用空间，对相关药品价格形成下行压力。

    应对措施：“金双歧”、“定君生”属于独家新药品种，目前不受带量集中采购的影响。内蒙双奇也将通过提升生产能力和销售能力、优化生产工艺等手段，在保持产品质量前提下降本、促效、增加销售数量等措施应对未来可能的降价风险。同时，公司将加大微生态活菌产品的研发投资，以微生物研究院为研发平台，积极引进国内外微生态研究人才，打造微生态活菌产品的自主研发能力；以万泽生物公司为益生菌产品的孵化平台，适时扩充新产品线，开发微生态活菌产品业务新的盈利点。

    3、高温合金业务的市场风险与应对措施

    对提供给客户的高温合金及其粉末冶金部件、涡轮叶片等部件的实现过程，通过客户对配套供应商资质准入是实现产品销售的基本条件，若不能及时通过相关认证审核，则可能存在产品销售的风险。

    应对措施：公司已具备较为完整的技术质量体系保证能力，相关产品已通过国内外客户认证，并取得较好声誉，因此可较好抵御相关市场风险。

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