黄山谷捷（301581）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期黄山谷捷（301581）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）主要业务

    公司是一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，系车规级功率半导体模块散热基板行业的领先企业。公司产品主要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件，同时，公司产品在新能源发电、储能、数据中心、低空飞行器、工业控制、轨道交通等领域亦有广泛应用前景。

    （二）主要产品及其用途

    公司主要产品包括铜针式散热基板、铜平底散热基板、铝针式散热基板、水冷盒，产品均应用于功率半导体模块的散热系统。

    （三）经营模式

    1、生产模式

    公司主要采用“以销定产”的生产模式，产品多为客户定制化订单，公司根据客户订单安排生产。凭借专业的研发设计和生产经验，公司深度参与客户产品前期研发工作，同步研发出满足客户需求的产品。公司制定了《生产和服务提供控制程序》《标识可追溯性控制程序》等制度文件并严格执行，不断强化生产管理，持续提升产品品质。

    公司销售部门收到客户订单后向生产部门下达生产订单，生产部门按照订单上对于交货数量、交货周期、交货质量的要求安排生产计划，同时根据生产计划下达原材料采购申请交采购部门。生产人员严格按照产品工艺流程、控制计划、作业指导书来完成各道生产工序。按客户需求，公司的主要产品拥有唯一追溯码，能够实现产品在汽车产业链全过程的追溯管理。

    2、销售模式

    公司采用直销模式，直接与客户协商订立销售合同，产品直接销售给客户。

    （1）成为合格供应商

    公司客户大多为国内外知名功率半导体厂商，建立了完善的合格供应商准入体系，对供应商的产品品质要求较高。进入该类客户合格供应商名录审核严格，且周期较长，通常需要经过商务沟通、全面验厂、体系审核、设计开发、样品测试、小批量验证等多个环节。客户导入新的供应商也需要花费较长周期和较高成本，一般不会轻易更换供应商。公司多年来深耕功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售，建立了健全的质量管控体系，与客户建立了长期稳定的合作关系，市场认可度较高，行业口碑良好。

    （2）销售流程

    公司进入客户的合格供应商名录后，根据客户需求进行报价，获取订单，具体销售流程如下：客户提出需求：客户通过供应商管理系统向公司发出采购需求，需求包括图纸和相关的产品技术要求、供货数量、交货期限、交货地点、交付方式、标识、包装要求等。

    综合评估需求：由销售部门牵头，研发中心、生产部、物料部、质量部共同对客户需求进行评估，确认并形成文件，包括进行风险分析。

    报价：经过综合评估，且经过成本核算后，由销售部门拟定价格经总经理核准后，报价给客户。

    签署合同或订单：报价经客户确认后，公司与客户签署合同或订单。

    3、采购模式

    （1）供应商管理

    为规范采购管理工作，公司根据IATF16949汽车行业质量管理体系标准制定了《供方管理办法》《外部提供过程产品服务控制程序》《进料检验管理办法》等制度文件，对供应商引入、报价、合同签订、考评等环节实施严格的工作流程及执行标准。

    公司采购品种主要包括铜排、铜板等原材料。公司综合考虑各家原材料供应商的产品质量、产品价格、交付效率、运输成本等因素，确定合格供应商名录，并定期组织对供应商的评价考核，不断完善供应链体系。公司与主要供应商均保持了良好的合作关系，主要原材料供应商较为稳定。

    （2）采购流程

    公司严格执行采购控制程序，实行“以产定采”政策，采用直接采购模式。生产部门提出采购需求后，采购部门根据所需采购物资的规范标准编制采购计划并选择供应商报价，综合评价后公司直接与供应商签订采购合同，采购部门持续跟踪进度直至货物交付。质量部门、物料部门负责采购物资的进货检验和入库，确保所采购的产品质量能持续满足公司要求，保证公司正常生产秩序。具体采购流程如下：

    （3）外协加工采购

    公司存在电镀工序的部分外协加工采购。电镀相关技术较为成熟，市场竞争充分，价格透明，因此不会影响公司的业务独立性和完整性。公司结合产品质量需求、加工工艺、交付周期等因素，将外协加工供应商纳入合格供应商名录管理。采购部门根据年度生产计划，通过询价来确定外协加工供应商。

    公司控股子公司黄山广捷主营业务为电镀加工服务，主要为公司提供电镀加工。

    二、报告期内公司所处行业情况

    （一）行业情况

    公司专业从事功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件，公司产品在新能源发电、储能、数据中心、低空飞行器、工业控制、轨道交通等领域亦有广泛应用前景。

    根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业的行业代码为“C3670”，属于“汽车零部件及配件制造”。根据《战略性新兴产业分类（2018）》，公司所处行业为“新能源汽车产业”之“新能源汽车装置、配件制造”。

    2025年，全球新能源汽车销量达到2260万辆，同比增长23.7%，电动化渗透率为23.7%，新能源汽车成为拉动全球产销增长的核心动力。我国汽车行业顶住贸易保护和全球产业链重构等外部压力，克服行业竞争、技术攻关等多重挑战，实现了产业规模与发展质量双提升。汽车行业在电动化、智能化、网联化趋势下，新能源汽车市场持续多年高速增长。根据中国汽车工业协会发布的数据，2025年我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11年位居全球第一。新能源汽车新车销量占汽车总销量的47.9%，较上年提升7个百分点。剔除出口数据后，新能源汽车国内销量1387.5万辆，占国内汽车总销量的50.8%，乘用车领域新能源占比更是高达54%，中国汽车市场正式进入“新能源主导”时代。根据中国汽车工业协会预计，2026年我国新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%。同时，2026年，汽车行业竞争将从价格促销转向产品力博弈，企业更加关注产品质量、技术、服务体验。

    车规级功率半导体模块目前主要以IGBT和SiCMOSFET两种技术路线为主。IGBT模块仍是当前功率半导体市场的主流产品，尤其在中低频、大功率应用中占据主导地位，全球市场规模庞大，根据HengCe（恒策咨询）的统计及预测，2025年全球IGBT模块市场规模约78.54亿美元，预计2032年将达到156.65亿美元，2026-2032期间年复合增长率约10.52%。SiCMOSFET模块是近年来功率半导体领域的新兴技术，其凭借高效、低耗、小型化优势，成为800V高压平台高端车型核心方案，根据HengCe（恒策咨询）的统计及预测，2025年全球SiC功率模块市场规模约为28.33亿美元，预计2032年将达到78.29亿美元，2026-2032期间年复合增长率约14.22%。

    功率半导体模块受益于新能源汽车领域的高速增长，以及工业控制、轨道交通、数据中心、低空经济、电动船舶等领域的加速应用，功率半导体模块散热基板的需求也将快速增长。根据HengCe（恒策咨询）的统计及预测，2024年全球车规级功率半导体模块散热基板市场销售额达到了3.07亿美元，预计2031年将达到7.92亿美元，年复合增长率为13.71%。

    （二）所处行业地位

    多年来，公司一直专注并深耕于功率半导体散热领域，创新性运用冷精锻工艺生产铜针式散热基板，并持续开拓创新，不断推出适应市场需求的新技术、新产品，拥有冷锻一体成型、模具设计开发和生产制造等核心工艺技术，技术实力处于行业领先地位，在研发能力、生产管理、质量控制、规模化交付等方面均获得客户的一致认可，与英飞凌、博世、安森美、意法半导体、中车时代、斯达半导、士兰微、芯联集成、汇川联合动力等国内外知名功率半导体厂商建立了长期稳定的合作关系。

    报告期内，公司主要通过下游车规级功率半导体模块制造商间接为新能源整车提供零部件支持。同时，随着新能源整车企业向产业链上游延伸，公司也向国内外整车企业旗下的厂商直接供货。凭借行业领先的技术水平、优异的产品品质、规模化交付能力以及丰富的客户资源，公司在该细分市场中保持着领先的地位。

    （三）行业的周期性、区域性和季节性特征

    公司所处行业与新能源汽车行业存在密切联系，行业景气程度与新能源汽车行业基本保持一致。新能源汽车行业的生产与销售无明显季节性特征，公司所处行业也同样无明显季节性特征。功率半导体模块散热基板的运输和仓储均较为便捷，不存在明显的产品区域性特征。

    三、核心竞争力分析

    （一）大客户优势

    目前车规级功率半导体行业集中度较高，头部企业大多为实力雄厚的跨国集团。公司在研发能力、生产管理、质量控制、规模化交付等方面获得行业头部客户的高度认可，与英飞凌、博世、安森美、意法半导体、中车时代、斯达半导、士兰微、芯联集成、汇川联合动力等国内外知名功率半导体厂商建立了长期稳定的合作关系。

    （二）先发优势

    车规级功率半导体对汽车的安全性和功能性起到至关重要的作用，其对产品的可靠性、一致性、安全性、稳定性和长效性要求较高，形成了较高的客户认证壁垒，客户端整体认证周期较长。散热基板作为功率模块的核心散热功能结构和重要组成部件，直接关系到汽车电机控制器的可靠性和电驱动系统的性能，一旦出现问题将会给下游企业带来巨大损失，替代成本较高，因此一旦进入供应商体系一般不会轻易发生变更。公司自成立伊始即专注于车规级功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售，是行业内较早从事该领域的企业，率先完成了行业头部客户拓展与合格供应商认证工作，先发优势明显。

    随着公司生产规模的扩大、工艺技术的提升、内控制度的完善，公司在规模效益、供货稳定性、产品品质方面的优势将进一步凸显，从而提高潜在竞争对手进入本行业的壁垒和门槛。

    （三）技术优势

    公司创新性运用冷精锻工艺生产铜针式散热基板，相比传统粉末冶金和热精锻工艺具有明显优势，具备较强的核心竞争力。公司围绕冷精锻工艺中的关键节点和难点进行集中攻关，借助专业软件，系统分析模具的应力状态，总结模具设计的变形规律和薄弱点，经过长期经验积累和实验摸索，自主设计开发并制造出耐用性强且性能稳定的模具，模具强度、精度、寿命、良品率等指标均表现优异，为冷精锻工艺大批量生产提供了保证。

    基于自主研发的高品质冷精锻模具，公司冷精锻工艺流程简洁高效，大幅度提高生产效率的同时提升了产品品质，获得了行业内知名客户的认可。

    （四）同步研发优势

    同步研发能力是汽车零部件行业核心竞争力的重要体现，新能源汽车研发生产周期相比传统燃油车明显缩短，因此整车厂商或一级零部件供应商要求上游供应商能够参与产品前期设计开发阶段，充分理解产品设计的理念和需求，并根据其计划和时间节点配合产品开发进度，及时同步推出设计方案和最终产品。

    公司具备与客户同步研发的技术能力，多年来持续参与客户的同步研发，通过建立良好的客户沟通机制和快速的研发响应机制，与下游车规级半导体厂商建立了长期稳定的合作关系。公司通过配备专业人员，优化内外部沟通渠道，能够及时跟踪了解下游客户的研发设计需求及产品特征演变趋势，在客户新产品设计与开发的早期阶段，共同制定产品方案及具体的技术参数，有效减少了沟通轮次及磨合时间，缩短产品开发周期。公司快速的研发响应机制，在确保产品性能和可靠性的前提下，能够最大限度提高产品设计速度及研发成功率，从而缩短研发周期，提升客户满意度。

    （五）产品质量优势

    车规级功率半导体面临着复杂的使用环境和应用工况，汽车长期处于高震动、高湿度、高温度的工作环境，对功率半导体的安全性、可靠性、处理能力、使用寿命和装配体积重量要求极高，整车厂对车规级半导体的要求通常是零失效。散热基板作为功率模块的重要组成部件，客户主要为国内外知名功率半导体厂商，对产品质量要求亦十分严格。在进入客户供应链体系前，一般需符合一系列车规级标准和规范，包括IATF16949汽车行业质量管理体系、VDA6.3过程审核等，经历严苛的应用测试验证后才能进入其供应链体系。

    自成立以来，公司在质量认证体系及质量管控方面投入了大量的资源，先后通过ISO9001质量管理体系、IATF16949汽车行业质量管理体系认证。公司建立并完善了质量管理制度及体系，明确了各部门及岗位的职责，将对产品的质量要求贯穿于研发、采购、生产管理等全过程。公司与客户建立了完备的质量反馈体系，客户会对公司产品、生产线、厂房进行审核，并根据实际情况提出改进建议，从而形成相互促进的良性互动，公司依靠优异的产品质量和服务质量与客户建立了长期的合作信任关系，质量管理能力和产品质量获得了客户的认可。

    四、主营业务分析

    1、概述

    2025年度，面对复杂严峻的外部环境以及竞争激烈的行业市场挑战，公司顶住压力，迎难而上，以市场为导向，紧紧围绕公司总体发展战略和年度经营目标，积极采取有效措施，持续提升运营效率和管理水平，加大技术研发和创新力度，积极开拓市场新客户、新业务，企业规模实力和行业地位得到进一步提升。

    报告期内，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长17.03%，但由于受产品价格下降、原材料涨价等因素影响，毛利率下滑，实现归属于母公司股东的净利润5,502.96万元，同比下降50.83%。虽然公司毛利率阶段性承压，但主营业务经营稳健，客户合作关系稳定，全年产销量再创新高，企业长期发展动能持续增强。

    报告期内，公司巩固并提升国内市场份额，加大海外市场拓展力度。抓大放小，对国内重点客户采取“保份额”的市场策略，尽全力保住市占率，在新项目承接、量产按时交付等方面优先满足重点客户的需求。内销占比呈现逐步增大的趋势，客户群体结构持续优化，朝着更加多元化、均衡化的方向发展。公司市场知名度和客户认可度持续提升，获颁中车时代“卓越品质奖”和汇川“最佳服务奖”等荣誉奖项。

    此外，公司积极拓展海外重点市场。欧美市场方面，与英飞凌的新项目合作持续推进，部分产品已交样；安森美“铜水冷盒”项目正在交样，产品将应用于德国知名汽车集团下一代新能源车全球化平台项目；已收到麦格纳项目定点书，预计于2026年中量产；美国福特汽车项目正在交样。日本市场方面，继续深化与日立的合作，与日本知名半导体厂商罗姆、电装、三菱、安斯泰莫等新客户项目合作进展顺利，目前部分产品正在交样中。同时，公司也正积极开发其他行业领域散热产品，寻找新的业务机会。

    报告期内，公司持续加大研发投入，努力提高产品的工艺技术及质量水平，加强新技术、新工艺的研究，积极开发高附加值的新产品项目。全年共新增研发项目61个，截至年末，紧跟客户需求针对新产品的同步研发项目达到117个。随着同步研发项目的不断推进，新产品不断推出，将为公司带来新的业绩增长点。生产设备自动化、智能化改造和应用取得了新成效。新增五工位自动化设备，形成了多工序联线作业，通过质量防呆措施，进一步提升了产品质量管控水平。经过自动化改造和对生产工艺流程的调整优化，使公司产品生产效率得到显著提升。

    报告期内，公司进一步夯实基础，提高内部管理水平。通过APQP系统实现跨部门协作，使核心业务流程得到进一步优化。通过MES系统与设备的连接，实时采集设备的相关数据，精准掌握运行状况，优化生产周期，降低库存成本，提升产品品质。同时，完善岗位职级薪酬考核机制，有效发挥经营目标绩效考核的导向作用；着力加强人才队伍建设，不仅加强了技术、业务、管理等人才引进和储备，同时也逐步壮大了技能型员工队伍，为公司下一步发展提供坚实的专业人才保障和人力资源支撑。

    此外，报告期内，公司根据市场形势和业务发展需要，稳步推进募投项目（功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目、研发中心项目）建设。经过前期建设和设备订购、安装和调试，项目第一期已逐步投入批量生产，至年末已形成25万片/月的生产能力，为后续业务规模的持续扩大提供坚实的产能保障和支持。同时，为提升公司原材料供应保障能力，有效降低成本，完善产业链布局，公司启动并认真谋划铜材加工项目，为2026年项目实施并投产运行打下基础。

未来展望：

（一）行业格局和趋势

    功率器件是新能源汽车电力控制系统的核心元器件，承担电能转换、电机驱动、电路保护等功能，是连接车载电源与驱动电机的“核心枢纽”，直接决定车辆的续航里程、快充效率、动力性能及能耗水平，广泛应用于主驱逆变器、辅驱系统、车载充电机（OBC）及高压DC-DC转换器等关键场景；其中，驱动系统（主驱逆变器、辅驱系统）对功率器件的性能和可靠性要求最为严苛，是决定整车动力响应、动力输出与能耗水平的核心环节之一。当前，新能源汽车功率器件（驱动）主流产品仍为IGBT模块，SiCMOSFET模块凭借高效、低耗、小型化优势，成为800V高压平台高端车型核心方案。随着国内新能源汽车渗透率持续提升、800V高压平台加速普及，新能源汽车功率器件（驱动）市场需求持续旺盛，国产化替代进程进一步深化，斯达半导、中车时代、士兰微等国内核心供应商凭借成本优势、本土化响应能力及全产业链布局，逐步占据市场主导地位，英飞凌、意法半导体等外资供应商仍在高端市场占据重要份额，形成“本土企业主导、国际厂商深度博弈”以及“头部集中、强者恒强”的竞争格局。

    在国家“双碳”目标及半导体产业扶持政策的背景下，功率半导体模块散热行业将进一步引导行业向绿色制造、自主可控方向发展，为本土散热基板企业提供更广阔的市场空间和技术升级动力。同时，随着新能源汽车、新能源发电、储能、数据中心、工业控制等领域的快速发展，功率半导体模块的应用场景不断拓展，模块散热的需求将持续增加，散热基板作为关键散热部件，市场需求将保持高速增长。

    （二）公司发展战略

    公司将秉承“以客户为中心”的经营理念和“专业化、特色化、精品化”的发展战略，在稳定现有主导产品的市场地位和核心竞争优势的同时，紧跟产业发展趋势和国家政策导向，加大研发投入，努力提高主导产品的工艺技术及质量水平，同时加强新技术、新材料、新工艺的研究，积极开发新产品，丰富产品品类，拓展公司产品的应用领域，不断提升公司的持续盈利能力，努力成为全球领先的功率半导体模块散热基板研发和制造企业。

    （三）经营计划

    2026年是实施“十五五”规划的开局之年，也将是公司迎难而上、负重奋进、努力实现创新突破的关键一年。公司将紧紧围绕“内涵式提升，外延式拓展”的工作思路，持续提升企业经营绩效和发展质量。结合市场形势以及自身实际情况，2026年公司总体经营目标为营业收入保持稳定增长，改善盈利能力水平，并做好以下主要工作：

    1、深入拓展市场，寻求新业务增长点。进一步加强分析和研判，聚焦高端业务和优质客户，充分发挥产能优势，在力保国内市场份额的同时，继续积极拓展海外市场，全力跟进重点客户新项目的交付。深化服务体系，建立“市场-研发-生产”的快速反应通道，通过前端触角的延伸，将一线市场需求实时反馈至公司内部，驱动产品与服务的迭代升级。在守住“存量基本盘”的同时，实施“增量突破”战略，加大对高潜力新客户及创新项目的挖掘力度，通过精细化的拓展策略，寻找新的业务增长点。

    2、加大技术研发和资源投入，提升创新能力。加强新产品、新项目研发，深化产学研以及与产业链上下游企业的交流和合作，提升公司整体技术研发和创新能力。积极关注行业发展新趋势、新赛道、新需求，拓展产品应用场景和领域，在巩固提升现有车规级散热基板工艺技术水平、满足市场同步研发需求的同时，加大数据中心、低空飞行器、新能源发电、电动船舶等其他领域散热产品技术研发力度，增强公司可持续发展能力。

    3、充分利用资本市场，增强企业发展动能。积极推动公司充分利用资本市场，围绕主业及产业链关键环节，加大并购重组工作推进力度，整合行业优质资产，努力构建第二增长曲线。同时，通过与专业机构合作设立产业投资基金，挖掘并投资高成长潜力项目，前瞻性布局新质生产力、战略性新兴产业等领域，培育公司发展新动能。保持现金分红政策的连续性、合理性和可预期性，增强投资者回报。进一步加强信息披露以及与投资者互动交流，增进投资者对公司的了解，主动向市场传递公司价值。通过多元化的合规渠道持续做好投资者关系工作，使市场价值充分反映公司内在价值。

    4、加强人才队伍建设，促进组织绩效提升。大力引进技术研发、生产、质量、管理等方面的高质量专业人才，做好人才储备和队伍建设，为公司高质量发展提供坚实的人才支撑。优化人才资源的配置，完善公司绩效考核评价机制，充分激发员工的工作积极性和创造性。深入开展多样化、有针对性地学习培训工作，强化学习型组织建设，促进组织绩效提升。

    （四）可能面对的风险

    1、原材料价格波动的风险

    公司产品的主要原材料为铜排、铜板等，其市场价格主要受上游铜材价格的影响，作为大宗商品，铜材市场价格波动性较大。因此，原材料价格波动对公司主营业务成本和毛利率的影响较大。2025年以来，铜价呈大幅上涨趋势，持续创下新高，处于历史高位。公司与主要客户约定了与原材料波动相应的价格传导机制，可根据原材料价格变化调整对应销售价格，价格传导机制因不同客户而异，但由于价格传导机制具有滞后性以及调价幅度并不能完全覆盖原材料价格变化，若原材料价格大幅上涨将会对公司经营业绩造成较大不利影响。

    应对措施：进一步提升与主要供应商的合作关系，保障货源的同时提高自身议价能力；密切关注原材料价格行情变化，积极拓宽采购渠道，同时保持产品价格策略的灵活性和库存弹性，最大限度规避原材料市场波动影响。同时，公司已设立全资子公司，启动实施铜材加工项目，提升原材料供应保障能力，降低成本，完善产业链布局。

    2、技术升级迭代的风险

    公司深耕车规级功率半导体模块散热基板生产制造领域，核心竞争力主要来源于多年的技术工艺和生产制造经验积累，特别是对先进技术和生产工艺的掌握。如果公司不能持续跟踪前沿技术并相应更新自身的技术储备，或竞争对手率先取得突破性技术，则可能导致公司生产经营所依赖的技术或主要产品的市场竞争力下降，出现竞争对手的同类产品在性能、质量、价格等方面优于公司产品的情况，将可能对公司的生产经营状况造成重大冲击。

    应对措施：瞄准行业发展方向及技术动态趋势，加大研发投入，加强新技术、新材料、新工艺的研究，保证产品更新迭代，持续满足客户市场需求。

    3、市场竞争风险

    近年来，随着国家对新能源汽车产业的大力支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。铜针式散热基板作为新能源汽车电机控制器用功率半导体模块重要组成部件，不断吸引新进入者通过直接投资、收购兼并等方式参与竞争，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，随着市场竞争压力的不断增大，公司未来业务发展将面临市场竞争加剧的风险，公司经营业绩将面临较大幅度下降甚至亏损的风险。

    应对措施：聚焦高端业务和优质客户，充分发挥产能优势，在力保国内市场份额的同时，继续积极拓展海外市场，全力跟进重点客户新项目的交付。同时，积极关注行业发展新趋势、新赛道、新需求，拓展产品应用场景和领域，努力减少新能源汽车市场竞争激烈给公司带来的经营风险。

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