开源证券：给予纳科诺尔增持评级

开源证券股份有限公司近期对纳科诺尔进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：新签订单8.77亿元对冲短期业绩承压，关联交易大增打开干法电极成长空间》，给予纳科诺尔增持评级。

　　纳科诺尔(920522)

　　2025全年实现总营业收入9.78亿元，维持“增持”评级

　　纳科诺尔披露年报，2025全年实现总营业收入9.78亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少59.27%。考虑到行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年纳科诺尔实现归母净利润1.18/1.85/2.11亿元（原值2026-2027年1.93/2.19亿），对应EPS为0.75/1.18/1.35元，当前股价对应PE为66.2/42.2/36.9X。考虑到纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。

　　2025至今新签订单8.77亿元，2026与清研纳科销售设备预计达5000万元2025全年智能辊压设备实现营收7.86亿元同比-20.24%，对应毛利率17.04%同比减少6.07个百分点。其他业务实现营收1.92亿元同比增长183.21%，主要由于2025年销售备品备件增加，对应毛利率28.58%同比减少10.75个百分点。近期纳科诺尔签订多项重大合同，2026年3月公告辊压分切一体机3.41亿元、2025年12月公告辊压分切一体机3.01亿元、2025年2月公告辊压分切一体机2.35亿元。参考2026年日常性关联交易预计，纳科诺尔与子公司清研纳科预计2026年内销售设备、提供技术服务金额预计达5000万元，2025年仅为580万元水平。

　　2025年全球储能电池出货量+79%、动力电池使用量+31.7%

　　根据SNE Research数据，2025年全球新能源车销量2,147.0万辆，同比增长21.5%，全球动力电池使用量达1,187GWh，同比增长31.7%。储能电池方面，在各国清洁能源转型目标推动下，随着风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高、储能技术进步及系统成本下降、数据中心等新兴领域需求拉动，储能电池市场需求持续快速增长。根据SNE Research统计，2025年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%。根据中国汽车工业协会数据，2025年我国新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一。

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