宏达股份（600331）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期宏达股份（600331）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的业务情况

    公司主营磷化工和有色金属锌冶炼两大业务板块，实行以销定产的经营模式，市场化采购磷矿、锌精矿等原辅材料，通过冶化结合构建锌（冶炼）-硫（回收）-磷（化工）-材（锌金属材料及建筑材料）的资源综合利用循环经济产业链。主要生产磷酸盐系列产品、磷肥、复合肥、液氨、锌锭、锌合金等产品。

    （一）磷化工板块

    公司磷化工板块包含磷化工生产业务及天然气化工原料配套业务，分别以什邡磷化工分公司和绵竹川润作为核心经营主体运营，形成上下游协同、液氨原料自给支撑的产业布局。

    1、磷化工生产业务

    什邡磷化工分公司主要从事磷酸一铵、复合肥、磷石膏制品的研发、生产与销售。公司采用湿法磷酸工艺，梯级利用生产多规格磷酸一铵产品，磷酸一铵主要用作复合肥原料及农用直接施用，其中工业级磷酸一铵可用于新能源电池、灭火剂、阻燃剂等领域；复合肥用于大田作物与经济作物种植。磷石膏为湿法磷酸生产产生的固体废弃物，可加工为水泥缓凝剂、建筑石膏等，应用于建材领域。

    磷酸一铵、复合肥业务为什邡磷化工分公司的传统核心业务，公司是国内较早生产磷酸一铵和复合肥的企业之一。什邡磷化工分公司现有磷酸盐系列产品产能42万吨/年，其中工业级磷酸一铵产能17万吨/年；复合肥产能30万吨/年。公司磷铵产品品类齐全，覆盖粉状、粒状、水溶性、阻燃剂用、工业级等品种，可满足下游各类复合肥生产需求；复合肥产品覆盖高塔、氨化、增效、长效、水溶肥等系列，适配不同区域、土壤、作物及生长期需求。公司磷酸一铵产品获得绿色生态认证，在四川、新疆及西北区域具备物流优势，市场占有率较高。

    目前什邡磷化工分公司磷酸一铵和复合肥产能规模相对偏小，无稳定的磷矿资源，对上游原料价格波动较为敏感。2025年，硫磺价格大幅上涨，磷矿石价格维持高位运行，叠加复合肥原料成本上行、下游需求偏弱，产品售价涨幅不及成本涨幅，导致公司磷化工业务利润下滑。

    在磷石膏综合利用方面，公司已具备磷石膏大规模资源化利用能力，下设建材厂，现有35万吨/年建筑石膏粉煅烧线，同时依托周边水泥厂、石膏板厂、石膏砌块厂等下游企业资源化利用，年磷石膏消纳能力超100万吨。2025年受房地产行业下行影响，传统建材渠道需求下降，公司磷石膏处置成本上升、综合利用率同比下降，产消平衡存在一定压力。

    2、天然气化工业务

    天然气化工业务由子公司绵竹川润运营，主营合成氨（液氨）生产，是公司磷化工业务的配套产业。绵竹川润生产的液氨一部分供应什邡磷化工分公司用于磷肥生产，其余对外销售。合成氨为基础化工核心产品，广泛应用于磷复肥、氮肥、精细化工、脱硫脱硝、新材料、医药、农药等行业。

    绵竹川润为德阳地区大型液氨生产企业，现有天然气制合成氨装置一套，设计产能20万吨/年，工艺先进、能耗水平居行业前列。液氨属于危险化学品，受运输半径的影响，以区域销售为主，公司地处磷化工产业集中区，区位优势明显。绵竹川润具备完整危化品资质，生产装置实现DCS、SIS、GDS等自动化控制，重大危险源接入省市监管平台，保障安全稳定运行。

    目前绵竹川润产品结构单一，产品库存能力有限，区域供需影响较大。2025年煤制合成氨企业成本优势凸显，对天然气制氨价格形成压制，绵竹川润液氨销售均价同比下降337元/吨，降幅12.22%，公司天然气化工业务出现较大幅度的亏损。

    （二）有色金属锌冶炼板块

    公司有色金属锌冶炼板块以什邡有色金属分公司作为核心经营主体运营。什邡有色金属分公司主要生产锌锭及其合金产品，在生产过程中同时综合回收银、金、铜、铅、镉、铟等有价金属，生产加工成品或半成品外售，副产品硫酸部分用于为公司磷酸盐产品提供原料，部分用于外售。锌及锌合金广泛应用于汽车、建筑、船舶、轻工、镀锌等领域。

    什邡有色金属分公司现有电解锌产能10万吨/年、锌合金产能10万吨/年、冶炼烟气制酸14万吨/年，配套年处理10万吨含锌渣的回转窑装置及锌精矿伴生有价金属的回收装置。公司从事湿法炼锌近30年，具备湿法＋火法协同冶炼核心技术。核心产品“慈山”牌锌锭于2007年在上海期货交易所注册，并于2008年在伦敦金属交易所注册，为国内少有的双注册的品牌。已开发70余种热镀合金、10余种铸造合金，可满足多样化客户需求。公司通过ISO9001、ISO14001、ISO45001、IATF16949汽车行业质量体系认证，管理规范，获评环保诚信、资源综合利用先进企业等称号。

    目前公司无自有铅锌矿山，原料全部外购；地理位置距原料主产区及主要消费地较远，物流成本不具优势；锌价波动对经营影响较大。2025年国内锌产能释放、下游需求走弱，0#锌锭价格先抑后扬，全年呈宽幅震荡走势，根据上海有色网（SMM）数据，0#锌锭2025年现货年均价为22,866元/吨，较2024年均价下跌2.27%。锌精矿扣减加工费虽逐步回升，但仍处于较低水平。从锌精矿等原材料采购到厂再到加工成产品存在一定加工周期，期间锌锭价格波动导致经营利润较大波动。公司通过强化金、银、铜等有价金属回收，叠加下半年相关金属价格上涨，虽有效对冲部分经营压力，但受限于原料成本大幅攀升，公司锌冶炼业务仍面临严峻挑战，全年出现一定幅度的亏损。

    二、报告期内公司所处行业情况

    （一）磷化工行业

    公司属于化学原料和化学制品制造业，主营业务涵盖磷酸盐系列产品、复合肥、合成氨（液氨）等化工产品的生产与销售，并涉及磷石膏产品的研发、生产和销售。磷复肥行业是农业生产的重要支撑产业，目前处于成熟发展阶段，市场竞争激烈。受资源供求关系、农产品价格、种植季节等因素影响，磷复肥行业具有一定的周期性。公司的复合肥和磷酸一铵的市场竞争力居于国内同行业中上游水平。

    2025年，磷化工行业在传统需求与新兴动能交织作用下稳健运行，行业整体运行平稳。本报告期内，国内磷矿石产量稳步增长，进口依赖度低，资源向头部企业集中。据国家统计局数据，2025年1-12月全国磷矿石产量达12,146.8万吨，同比增长11.5%，供应端整体呈扩张态势。从需求结构看，下游磷肥的刚性需求与磷酸铁锂等新兴领域的增量需求共同支撑磷矿石价格。与此同时，在环保政策持续收紧的背景下，行业新增产能释放受到一定约束，磷矿石的供需格局整体保持紧平衡状态。

    本报告期内，磷矿石作为核心原料，全年维持高位运行，2025年四川市场30%磷铵矿磷矿石市场均价在1,000-1,020元/吨左右；硫磺价格受国际供需格局及能源成本传导影响，价格大幅上涨，西南片区液体硫磺2025年均价达2,458元/吨，较上年均价涨幅高达123%，以年均价为基准，报告期内相对震荡幅度达95%，上游原料成本的强支撑直接主导了产业链价格中枢。行业整体分化显著，磷化工行业资源自给率高的头部企业表现亮眼，而部分缺乏成本控制能力的企业陷入亏损，部分小型磷复肥企业因无法满足环保标准而退出市场，行业集中度有所提升。政策层面严控新增产能，推动磷石膏治理和绿色转型，行业整体向一体化、高端化、绿色化方向加速转型。

    2025年，磷化工行业在复杂多变的供需格局与成本驱动下运行。本报告期内，磷酸一铵市场整体周期性特征显著，不同规格产品因应用领域差异，价格走势表现出明显分化。从全年趋势来看，一季度受春耕备肥需求释放、磷矿石价格高位支撑以及硫磺成本上涨等多重因素推动，各规格磷酸一铵价格快速拉升，市场步入上行通道；二季度进入高位盘整期，各产品在4月达到年内高点后窄幅震荡，夏季肥需求收缩与成本端强劲支撑形成博弈；下半年市场走势趋弱，三季度传统农业需求转淡，以55%粉状为代表的农用磷酸一铵价格温和回落；四季度，硫磺价格持续冲高，成为推动磷酸一铵价格上行的关键成本推力，同时受新能源领域需求拉动，工业级磷酸一铵价格虽稳步上升，但涨幅远不及成本增幅。

    复合肥市场与上游原料硫磺、磷矿、钾肥、氮肥等价格呈现强相关，尤其硫磺价格不断上涨，大幅推升行业成本。一季度，随着春耕备肥需求逐步释放，叠加上游原料价格支撑，复合肥市场稳步上扬，价格温和抬升；二季度，市场转入高位持稳阶段，虽然上游磷矿石、硫磺等原料价格持续高企，为复合肥提供坚实成本支撑，但下游受秋季肥需求推迟、经销商备货谨慎等因素影响，市场陷入供需博弈格局，价格在较长时期内维持窄幅整理；三季度，传统需求转淡，但在成本端刚性支撑下，复合肥价格并未出现明显回调，展现出较强的底部韧性；四季度,随着冬储需求集中释放，叠加上游成本持续传导以及市场对来年春耕的预期提前反应复合肥价格有所回升。

    合成氨作为一种基础化工原料，应用领域广泛，是公司磷化工业务的配套产业。2025年，煤炭价格低位运行削弱成本支撑，加之年内煤制合成氨（液氨）产能释放，市场供需矛盾加剧，合成氨整体市场价格运行中枢下移，天然气制氨出现持续的成本与售价倒挂。合成氨全年市场价格弱势震荡，3-4月短暂修复后持续探底，8-9月叠加需求淡季触及年内低点后一直低位运行。

    （二）有色金属锌冶炼行业

    2025年全球锌市呈现内外分化格局。沪锌主力合约全年运行于25,305-21,620元/吨区间，国内现货市场年均价22,866元/吨，较上年度均价下跌2.27%。本报告期内，国内锌市场呈现出明显的“先抑后扬、宽幅震荡”走势。上半年，受国内外矿山复产与进口资源流入影响，锌精矿供应阶段性宽松，锌价承压下行。二、三季度，在国内冶炼新产能超预期释放及美国关税政策影响下，市场恐慌情绪蔓延，锌价连续破位下跌。随着国内冶炼新产能加快释放，国内锌锭供应过剩，沪锌开始长达半年的低位震荡；但海外高成本冶炼厂因能源价格和加工费低迷出现减产，LME锌持续去库存，在逼仓效应推动下，伦锌价格出现上涨，国内外锌价走势逐渐走向剧烈分化。四季度，随着进口锌精矿成本逐渐高企，加之国内部分冶炼企业因亏损而被动减产，推动锌价自低位反弹。

    2025年以来，受锌矿逐步宽松的局面影响，国产锌精矿加工费逐步回升，加工费从年初的1,700-1,900元/金属吨回升至8月末的3,800-4,100元/金属吨，使得利润分配从矿端向冶炼端倾斜。同时，硫酸等副产品价格维持高位，为冶炼厂提供了可观的综合收益，生产利润得到修复，企业生产积极性高涨。进入四季度，受冬储备货与国内矿山冬季减产、进口矿流入受限等多重因素影响，国内原料供应由松转紧，加工费自9月起高位直线回落。在“低比价+低加工费”的双重压力下，国内部分高成本冶炼厂因原料不足和利润亏损，被迫启动检修或压产。

    本报告期内，锌冶炼行业加速技术驱动型结构调整，资源高效利用与绿色化转型成为核心竞争力。头部企业通过提升稀贵金属回收率（如金、银、铜）构建“主产品+副产品”双盈利模式，综合成本较传统模式下降。绿色化转型加速，环保政策倒逼企业加大尾气治理、废渣资源化等技术投入，循环经济投入占运营成本比例提升。高端化竞争趋势显著，新能源汽车、储能、5G基站等新兴领域驱动锌合金产品升级，高端产能占比扩大，行业逐步从粗放冶炼向高附加值制造转型。

    三、经营情况讨论与分析

    报告期，公司聚焦磷资源综合开发利用、有色金属综合开发利用两大核心产业链发展,直面磷化工和有色金属锌冶炼行业整体市场波动、原料成本高企、下游需求偏弱的多重经营压力，始终锚定中长期战略目标不动摇，坚定不移践行“矿化一体、矿冶一体、冶化结合、产业耦合”的发展思路，全力巩固促进主责主业提质升级。

    2025年，公司被四川省国资委确定为蜀道集团下属12户重要核心子公司之一，战略地位进一步凸显，发展定位更加清晰。在控股股东蜀道集团的全方位大力支持下，公司攻坚克难，全面妥善解决金鼎锌业合同纠纷案等重大历史遗留问题，彻底卸下历史包袱实现轻装上阵；公司向特定对象蜀道集团发行股票事项顺利获批，6月末募集资金28.53亿元足额到账，有效改善了公司整体财务状况。

    与此同时，公司全面梳理现有业务板块，精准优化内部资源配置，深度强化主业协同联动效应，明确各业务板块核心定位与发展优先级，稳步推进核心产业提质增效、转型升级；细化战略实施路径与关键攻坚任务，为下一步业务拓展与稳健经营划定清晰路线图，确保在复杂多变的市场环境中始终保持战略定力，不为短期波动干扰，为后续产业做优做强、实现高质量发展奠定坚实基础。

    2025年，公司实现营业收入37.93亿元，同比增长11.25%；归属于上市公司股东的净利润-7,430.87万元，业绩阶段性承压主要受行业原料价格大幅上涨、下游市场需求低迷、产品盈利空间收窄等因素影响。截至报告期末，公司总资产36.21亿元，较年初增长59.10%；归属于上市公司股东的净资产31.51亿元，较年初增长708.30%；资产负债率由年初的82.87%降至12.99%；公司总资产、净资产规模实现大幅度跃升，资本结构持续优化，流动资金缺口得到有效填补，偿债能力与抗风险能力显著增强，为公司后续产业升级、业务拓展注入了强劲新动能。

    报告期，公司聚焦破局解困、提质增效，经营管理方面重点开展如下工作：

    （一）优化管理架构，提升治理效能

    适配主业发展，重构组织管理体系。持续完善定位清晰、权责明确、运转高效、管控有力的现代法人结构，全力赋能业务高质量发展。报告期，公司系统性优化调整内部组织架构：将公司本部优化整合为11个部门、1个业务中心，进一步细化专业分工、明晰岗位职责，提升总部战略决策、投资管控、市场开拓、统筹协调与落地执行效率；同时，打破原有基地运营模式，将原磷化工基地和有色基地设立为分公司独立运营，分别成立什邡磷化工分公司和什邡有色金属分公司，厘清各分子公司权责边界，赋予其更灵活的市场响应机制，进一步释放组织活力与运营能动性，为下一步主业拓展奠定基础。

    强化党建引领，健全制度保障体系。扎实推进“党建入章”规范化、标准化建设，制定完善贴合企业实际经营需求的权责清单、党建考核、人事管理、财务管理、采购及招投标管理、安全环保、生产运营、合规风控等关键管控制度，充分发挥党委“把方向、管大局、保落实”的作用及股东会、董事会、经理层等治理主体职能，厘清权责边界、理顺决策流程，持续提升公司治理规范化、科学化水平，夯实高质量发展基础。

    （二）紧扣市场节奏，提升资源配置能力

    建立市场监测机制，灵活调整经营策略。充分运用控股股东资源优势，密切跟踪上游原材料价格、市场供需格局、行业政策及宏观环境变化，加强市场研判，动态优化采购、生产、销售全链条安排，以市场需求为导向调整生产组织，提升生产与市场的匹配度，降低市场波动对生产经营的影响。

    整合供应链资源，推进数字化采购建设。积极整合上下游优质资源，拓宽采购渠道，深化与核心供应商合作，提升采购议价能力，多措并举控制原材料综合成本。同时，优化采购管理流程，强化制度执行，自主研发搭建企业专属电子招投标平台，实现招标、投标、评标、公示等全流程线上化、透明化管理，提升采购效率，防范采购风险。

    合理运用金融工具，强化风险管控。结合经营实际与监管要求，合理运用符合规定的金融工具，对冲原材料与产品价格波动风险；统筹把握采购节奏与库存规模，平衡供需、成本与效益关系，严守资金安全与经营风险底线，提升风险防控能力。

    （三）深化成本管控，挖掘经营增效空间

    推进精益生产，实现降本增效。全面梳理生产流程，强化原材料消耗、设备能耗、人工效率等环节管控，保障装置稳定运行，减少非计划停机损耗；通过错峰用电、优化排班等方式管控能耗成本。稳定矿源供应，总磷回收率实现进一步提升。持续探索优化生产工艺，针对性提升伴生有价金属回收率，实现副产品多元化创收增效。加快高端新产品开发，推动锌合金产品市场拓展与结构升级。积极对接政府部门，用好用足各类产业扶持、节能减排等政策支持。

    强化效益导向，严控费用支出。坚持效益优先、勤俭经营理念，强化全员成本意识，从严控制非生产性、非必要支出，将资金集中投向核心生产、技术改造、市场开拓等关键领域，提升资金使用效率。

    加强产业协同，发挥一体化运营优势。依托跨产业协同机制，整合产业链资源，打通生产工艺环节，打破业务板块壁垒，强化产业联动与工序衔接，持续释放协同效应，提升整体运营效率与核心竞争力，缓解行业波动带来的盈利压力。

    （四）提升产品竞争力，拓展市场增量空间

    推动产品升级，夯实品牌基础。结合下游需求及行业趋势，公司对主导产品进行性能优化，加强品牌建设与维护，提升产品竞争力与市场认可度。持续提升研发能力，加快产品迭代，新产品开发取得突破并实现效益转化，产品质量与稳定性获得核心客户认可。

    拓展销售渠道，优化市场布局。积极拓展多元化销售模式，完善全球市场布局，提升品牌影响力。重点推广高附加值工业级磷酸一铵，深化与下游核心客户合作，优化产品盈利结构。实施差异化营销策略，灵活调整定价机制，巩固存量客户，开拓新兴市场与增量客户，提高存货周转效率，降低库存风险。

    依托核心优势，深耕重点区域市场。依托工业级磷酸一铵等产品品质优势及控股股东物流协同优势，公司聚焦成渝地区双城经济圈、长江经济带等重点区域，开拓终端核心客户，培育新的利润增长点。

    （五）坚持创新驱动，加快技术成果转化

    加大研发投入，夯实创新人才基础。2025年，公司重视研发队伍建设与创新能力培育，加大研发投入，完善激励机制。全年获得授权发明专利1项，新提交专利申请4项，获得省级平台建设奖励1项，创新能力与行业影响力持续提升。

    加强磷化工领域技术攻坚，拓展高端产品品类。什邡磷化工分公司依托现有生产装置，成功探索并优化半水-二水法磷酸生产技术；先后攻克利用二水法磷酸生产电池级磷酸一铵、利用中低品位磷矿石制备电池级磷酸二氢铵两大核心技术难题，为优化磷化工产品结构升级、向新能源材料领域延伸提供技术支撑。

    提升稀贵金属回收水平，培育效益补充点。什邡有色金属分公司优化伴生稀贵金属提取工艺，银、铜、铅、铟、钴、镉等伴生金属的回收率与产品品位稳步提升，成为公司效益的有益补充。

    （六）严守安全环保底线，保障持续稳定经营

    压实安全责任，强化安全管理。始终将安全生产放在突出位置，压实全员安全生产主体责任，加强风险源头管控与应急能力建设。严格落实安全生产责任制，常态化开展安全隐患排查治理，报告期内实现安全生产零事故。加强危化品生产、储存、运输全流程管理，提升安全管理标准化水平。

    严守环保要求，推进合规绿色发展。严格遵守环保法律法规，加大环保治理投入与过程管控，确保环保设施稳定运行，持续开展环保自查与整改，防范环保风险，实现合规经营、绿色发展。

    推进磷石膏综合利用，助力产业可持续发展。积极拓展磷石膏综合利用途径，加强与地方政府及下游企业合作。进一步借助控股股东资源与渠道优势，全力拓宽磷石膏处置路径，缓解固废处置压力，保障磷化工业务经营安全、连续、稳定运行，推动产业绿色可持续发展。

    2025年，公司受行业周期性波动影响，业绩出现阶段性亏损。但通过一系列固本强基、改革优化举措，公司在历史包袱化解、资本结构改善、治理体系提升、技术创新成果应用等方面取得积极进展，整体经营态势逐步改善，核心竞争力持续增强。未来，公司将继续保持战略定力，深耕磷资源综合开发利用、有色金属综合开发利用两大核心产业链，持续推进降本增效、科研成果产业化、海内外市场拓展及绿色低碳转型，依托不断增强的资本实力与治理能力，积极应对行业挑战，力争稳步改善经营业绩，实现产业提质升级，为股东创造更大价值。

    四、经营情况讨论与分析报告期内核心竞争力分析

    1、控股股东战略赋能

    作为蜀道集团矿产板块当前唯一的上市公司，是集团矿产资源对接资本市场的重要平台。依托蜀道集团雄厚的产业资源和资本实力，公司在战略规划、财务保障、业务发展、品牌建设及市场开拓等方面获得全方位赋能，持续优化治理结构与资本结构，有效提升运营效率，为不断增强盈利能力、实现长期高质量发展奠定了坚实基础。

    2、资金实力与发展动能

    本报告期，金鼎锌业合同纠纷等历史遗留问题妥善解决，制约公司经营活力和战略发展的风险事项已得到彻底化解。2025年6月27日，公司向控股股东蜀道集团发行股票募集资金28.53亿元到账。本次再融资显著优化公司资产负债结构，降低财务成本，增强资金流动性。充裕的资金储备为公司未来发展注入强劲动能：在产业发展方面，公司将进一步深耕核心市场、拓展业务版图，强化品牌竞争力；在产能升级方面，公司将加大装置设备更新改造和技术创新投入，优化供应链体系，提升生产效率与市场响应速度；在矿产资源布局方面，充沛的资金支持将有效激活公司在矿产资源领域长期积累的人才储备与行业经验优势，持续增强资金布局动能。

    3、产业链协同与循环经济体系

    基于控股股东蜀道集团自有矿山以及完善的产业链和广阔的生态体系，公司磷矿石、硫磺、钾盐、氮肥等主要原辅材料供应渠道拓展和稳定性已得到改善，依托控股股东平台优势，围绕公司产业布局，公司将加强上游资源布局，积极寻求优质磷矿、铅锌矿等核心资源的收购契机。同时，公司将依托控股股东每年近千万吨的水泥消费量，增大磷石膏作为水泥缓凝剂这一成熟路径的消纳能力，并积极探索磷石膏生态修复、磷石膏做路用材料、混凝土预制构件等消纳新路径。多措并举实现产销平衡，并尽可能实现存量压降，为产能提升提供空间。

    公司凭借磷化工、有色金属锌冶炼的深度融合，构建高效的资源循环利用体系，产业链协同效应。通过应用锌冶炼尾气制酸、蒸汽及余热回收利用、废液循环利用、废渣回收及稀贵金属提炼等工艺技术，形成冶化结合“锌（冶炼）-硫（回收）-磷（化工）-材（锌金属材料及建筑材料）”模式，使锌冶炼和磷化工生产有机融合，节能降耗。此外，公司控股子公司绵竹川润与磷化工业务形成高效协同，生产磷铵所需的合成氨及脱硫尾气所需的氨水均来自绵竹川润以天然气为原料的合成氨装置。

    4、技术优势

    作为我国料浆法磷铵技术工业化示范装置首批建设单位，并开创“肥盐联产、梯级利用”的工业级磷铵生产模式，公司在中低品位磷矿利用技术上保持领先，磷回收率优于行业水平。公司为全国肥料和土壤调理剂标准化技术委员会委员单位，是《磷酸一铵、磷酸二铵》《水溶性磷酸一铵》《阻燃剂用磷酸二氢铵》等国家/行业标准的主要起草单位；公司在磷化工产品的生产技术和管理方面积累了丰富的经验，拥有多项涉及磷化工生产的国家发明专利。公司具有国家发明专利的高含量水溶性磷铵生产技术，公司开发的阻燃级磷铵产品、高养分生态肥具有细分市场竞争优势。公司拥有先进的复合肥生产制造技术和装备，产品覆盖满足不同作物、不同生长发育周期所需的高、中、低各档次复合肥产品系列，以及针对特定客户需求的定制产品。公司拥有磷石膏堆存技术和资源化综合利用关键技术、磷化工清洁生产技术、热能梯级利用技术、绿色磷化工创新技术（新型湿法磷酸工艺及洁净石膏利用）。近年来，公司加大磷石膏消化利用，通过技术创新和攻关，磷石膏综合利用取得重大突破,具备了大规模、资源化利用的技术条件和装置设施条件，夯实了磷化工产业发展基础。公司与国内多所科研院校建立了战略合作关系，通过自主研发并加强对外技术引进和合作，为产品结构提升、可持续发展提供技术支撑。

    公司控股子公司绵竹川润合成氨装置以天然气为原料，造气采用先进节能工艺技术“双一段”蒸汽直接转化工艺，脱碳采用MDEA溶液脱碳工艺，装置产生二氧化碳由下游单位生产工业级和食品级液体二氧化碳。产品综合能耗在同行业处于领先水平，接近标杆水平。商品液氨产品质量优于GB536-2017标准。取得质量/环境/职业健康安全（QES）与能源（EnMS）管理体系认证证书。

    5、市场品牌影响力与客户资源沉淀

    公司在磷化工和锌冶炼领域具备一定的市场份额，品牌认知度较高。磷化工方面，经过多年打造并传承下来的老字号品牌“云顶”、“华云”和“生茂”牌具有较高的知名度及品牌价值，有着较强的品牌号召力。公司工业级磷酸一铵产、销量位居国内同行业前列。公司产品不仅有品牌优势和质量优势，同时对西北市场有运距优势，公司工业级磷酸一铵在西北市场占有率较高。公司控股子公司绵竹川润具有区域优势，德阳区域内的磷化工生产企业对合成氨需求较大且自给率低，绵竹川润是德阳地区最大的商品液氨生产企业，较大程度上影响着德阳地区的液氨价格走势。有色方面，“慈山牌”锌锭品牌分别在上海期货交易所和伦敦金属交易所注册、可直接交仓。凭借长期积累的优质客户资源与稳定销售渠道，公司与下游化工、冶金企业建立深度合作关系，销售渠道较为稳定。

    五、报告期内主要经营情况

    2025年，公司实现营业收入3,792,896,089.46元，较上年同期3,409,295,468.66元增加383,600,620.8元，同比增长11.25%；实现归属于上市公司股东的净利润-74,308,656.41元。

    公司现有电解锌生产能力10万吨/年，2025年实际生产6.08万吨，锌合金生产能力10万吨/年，2025年实际生产5.52万吨；公司现有磷酸盐系列产品产能42万吨/年，2025年公司实际生产36.03万吨；复肥产能30万吨/年，2025年公司实际生产19.82万吨；合成氨设计产能20万吨/年，2025年公司实际生产合成氨13.46万吨。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    1、磷化工行业

    磷矿作为我国24种战略资源之一，在粮食安全、新能源及半导体材料等领域的战略价值获得全球性重估。美国将磷元素及草甘膦列为国防关键物资，进一步凸显磷资源的战略属性。从国内供给端看，磷矿石采选壁垒持续提升，新增供给增量有限。国家及主产区出台相关政策，加大对磷矿石资源的管控力度，导致磷矿石供给减少，推动磷化工行业向集约化、规范化、高质量方向发展。

    中国是全球重要的磷肥生产国和消费国。我国磷复肥行业紧扣磷肥保供与产业升级双重使命，通过布局优化、结构调整、技术革新与绿色转型，实现了产业竞争力的全面跃升。在全球粮食供需偏紧的情形下，化肥作为粮食的“粮食”，市场需求刚性，我国农产品播种面积稳定，化肥用量需求趋于平稳。

    磷复肥行业在中国已经进入了成熟期后期，产业布局持续优化，集中度进一步提升。“十四五”期间，磷复肥行业通过供给侧结构性改革、“三磷”专项治理等举措，推动资源向优势区域与骨干企业集聚。同花顺数据显示，截至2025年末，云、贵、川、鄂四大磷资源省磷肥产量较“十三五”末增长约6%，行业前十大企业产量增长10%，而全国规模以上磷肥生产企业数量较“十三五”末减少35%。复合肥市场占比从36%提升至42%，产业集中度与发展质量显著提升。头部企业依托磷矿自给和规模化生产形成成本优势，不仅拥有强大的生产能力，还在品牌建设、技术研发和市场拓展方面具有显著优势。随着环保政策的加强和市场竞争的加剧，行业的集中度进一步提高，落后产能淘汰推动资源向技术领先、环保达标的企业集中。

    磷复肥产品结构持续优化，高效复合肥占比提升。传统低浓度磷肥（如磷酸二铵）需求下降，以缓(控)释肥料、稳定性肥料、水溶性肥料等为代表的新型复合肥品类向高效化、专用化和功能型方向转变，产品附加值显著提升。据中国磷复肥工业协会统计，“十四五”末我国新型肥料销量突破2800万吨，市场占比从38%提升至47%左右。农用聚磷酸铵、水溶性磷酸一铵等新型高效肥料规模扩大，磷氟基础化工产品规模增长迅速。为满足市场需求和应对竞争，企业需要不断进行技术创新，开发高效、环保型肥料产品。绿色循环经济继续深化，磷矿—磷肥—新能源材料（磷酸铁锂）一体化模式成为主流，磷化工企业向新能源赛道延伸，磷石膏治理成为行业准入门槛。国家层面持续发力，工信部将“磷石膏综合利用关键技术”列入2025年度重点产品、工艺“一条龙”应用计划方向清单，促使磷复肥企业向绿色生产工艺转型，磷石膏“以渣定产”政策倒逼全产业链资源化。

    作为磷化工配套产业，合成氨主要用于化肥生产（如尿素、硝酸铵等）以及化工、制药、能源等领域。近年来，受环保政策、能源结构调整影响，行业格局深刻变革。产能布局上，煤制氨主导格局稳固，约八成产能集中在山西、山东、河南等煤炭资源富集区；天然气制氨占比约20%，集中在新疆、四川等西部气源地。焦炉气制氨、重油制氨等工艺占比较小，且逐步被淘汰。从需求与政策看，约七成以上合成氨用于化肥生产，农业需求保持稳定。同时，氨作为氢能载体和清洁燃料的战略价值加速释放。政策引导方面，国家推动能源结构调整，鼓励清洁能源和绿色技术应用。国家持续推进供给侧结构性改革，淘汰高能耗、高排放的落后产能，行业集中度持续提升。

    合成氨行业正朝绿色化、低碳化、高效化和智能化方向迈进。在“双碳”目标引领下，企业更加注重区域化布局，依托资源禀赋优化产能分布；同时紧跟政策导向和技术变革，积极布局绿色产能，以应对市场变化和竞争挑战。

    2、有色金属锌冶炼行业

    锌冶炼行业具有高能耗、高污染、资源依赖等特点，同时也具有周期性、地域性和季节性等市场特点。锌冶炼行业的周期性波动性较强，受全球经济形势、政策环境、国内外市场需求、价格波动等多种因素影响。本报告期内，锌冶炼行业呈现“内弱外强”高度分化走势。国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2025年全球精炼锌需求量增长1.9%至1386万吨，产量增长2.1%，市场供需缺口为3.3万吨，较2024年的6.9万吨缺口有所缩小。锌精矿作为核心原料，其供应稳定性直接决定产业链利润分配格局。2025年全球矿山锌产量增长5.4%，主要得益于澳大利亚、中国、印度、刚果（金）等地产量增长。中国锌精矿进口量同比增长29.8%至258万吨，叠加国内矿山产量保持增长，矿端供应整体宽松。产业链传导效应在加工费端集中显现。2025年国产锌精矿加工费呈现V型反弹。冶炼厂扭亏为盈，生产积极性大幅提升，叠加新建冶炼厂投产，国内精炼锌供应增量明显。

    公司所处的锌冶炼行业正经历结构性调整与绿色转型，行业集中度提升与环保技术迭代成为主要趋势。全球锌冶炼产能逐步向资源禀赋优势区域转移，湿法冶炼工艺占比提升至65%以上，而火法冶炼因能耗问题加速淘汰。国内锌消费结构呈现新旧动能转换，新能源汽车轻量化需求推动高强度锌合金消费增长，镀锌板在特高压电网领域的应用增速较高，但传统建筑用锌需求受房地产调控影响持续萎缩。行业竞争格局中，具备资源回收技术优势的企业逐步扩大市场份额。

    公司依托磷化工与锌冶炼双主业协同，形成独特的成本调节机制。伴生稀贵金属回收技术突破使金银回收率提升，副产品回收收入提升，有效对冲锌精矿加工费下跌对利润的影响。公司锌精矿完全依赖外购，导致成本波动幅度较高。公司锌合金产品通过战略合作伙伴实现稳定销售，西南、华东区域市场占有率居行业前列。公司将继续坚持以“转型升级，创新发展”为指导，立足市场，及时调整优化生产经营策略，探索公司转型发展。

    (二)公司发展战略

    公司战略定位

    公司将在蜀道集团战略引领下，做蜀道集团转型发展的先锋主力军，努力建设成为全国一流磷化工企业、全国一流有色金属企业。

    公司未来发展战略

    秉承“安全至上、质量第一、民生为大、效益优先”的发展理念，坚持“矿化一体、矿冶一体、冶化结合、产业耦合”的发展思路，聚焦磷、铜等战略性矿产资源及铅锌等重要基础原材料，扎实推进磷资源综合开发利用、有色金属综合开发利用两大核心产业链发展并全力推动多龙铜矿投产，以创新驱动产业高端化、智能化、绿色化转型升级。深度融入国资管理体系，聚焦主责主业，深挖产业协同优势，加强投资管理，推动融合聚变。立足产业禀赋，精准研判自身优劣势，积极争取大股东赋能，充分发挥其在矿产资源、资金实力、技术创新、信用支持及人才储备等方面的核心优势，围绕两大主业扬长补短，捕捉恰当的投资并购机会积极向资源端拓展，持续提升资源掌控能力、技术创新能力与风险抵御能力，全面提升核心竞争力，实现可持续发展。

    1、磷资源综合开发利用产业链

    作为我国料浆法磷铵技术工业化示范装置首批建设单位和中低品位磷矿应用技术的代表，公司在湿法磷酸及磷复肥领域深耕60余年，配套的天然气化工和有色冶炼具有冶化耦合、产链互补、锌硫磷氮元素循环利用的跨产业协同成熟运行经验，成为公司重要的核心优势。主产品云顶牌磷酸一铵曾是中国名牌、国家免检产品，品牌价值高。在新时期，公司将聚焦以下方向持续发力。首先，进一步挖掘和提升产品品牌价值，并将其转化为产业发展的源动力。同时，结合未来市场发展趋势，公司将以现有磷化工产业为基础，持续创新开发高附加值产品，开拓潜在新市场，不断优化产品结构，进一步延伸产业链，根据行业周期与市场变化实施差异化的产品策略，适时推动磷化工中高端产品与新能源材料业务协同发展。

    公司坚持安全环保底线思维，持续加大安环投入，压紧压实全员责任，以高水平安全保障产业绿色发展。针对影响公司磷资源综合开发利用产业可持续发展的资源保障、市场拓展、磷石膏消纳三大关键因素将采取以下措施，实施精准攻坚。资源保障方面，公司将在维护当前磷矿供应渠道的基础上，积极“走出去”，积极稳妥推进优质磷矿山的并购及合作开发，多措并举拓宽磷矿的稳定供应渠道。通过强化上游资源控制力，不断夯实公司未来发展的资源底座，构建起多渠道、多层次的磷矿供应保障体系。市场拓展方面，在巩固当前四川、云南、新疆等优势市场基础上，公司将积极拓展川内及中原、西北等川外区域，并探索海外市场新空间。磷石膏消纳方面，公司将积极争取大股东资源支持，推进磷石膏大规模资源化利用，探索磷石膏路用、采空区充填、生态修复、新型建材等消纳途径，解决制约绿色可持续发展的磷石膏消纳瓶颈问题。

    2、有色金属综合开发利用产业链

    公司深耕锌冶炼领域逾30年，自有“慈山牌”锌锭品牌已分别在上海期货交易所和伦敦金属交易所注册、可直接交仓。公司将立足产业沉淀，紧扣现实，结合产品市场趋势和生产实际，稳妥推进对现有产线实施更新改造，激发全要素生产效率潜力，提升资源综合回收利用率，并着力打造技术与管理并重的复合型人才孵化体系。在产线更新改造与日常运营中，公司持续加大安全环保投入，压紧压实安环责任，筑牢发展防线。同时，聚焦供应链韧性提升，在现有锌精矿供应渠道基础上，通过战略并购与深度合作，强化对上游优质铅锌矿的资源掌控，进一步拓宽原料稳定供应渠道，为有色金属产业高质量发展注入持久动能。

    西藏多龙矿区资源禀赋好，是中国为数不多的待开发的超大规模铜金矿山，项目的开发对于保障国家资源安全具有重要意义。作为主要股东，公司将积极协调推进多龙铜矿、多不杂西铜矿两宗矿权的探矿、“探转采”和开发建设运营工作，确保项目安全绿色开发，力争早日将优质资源转化为现实效益。此外，公司还将积极捕捉拓展矿产资源的市场机会，在铜、金、铅锌等矿种方面加大资源获取力度，夯实可持续发展资源底座。

    立足上述发展战略，公司将不断提升核心竞争力与可持续发展能力，以稳健经营回报股东信任，以责任担当回馈社会期待。

    (三)经营计划

    2026年度，公司计划实现营业收入36.00亿元，成本费用总额控制在35.80亿元。计划生产锌产品6万吨，磷酸盐系列产品34万吨，复合肥21万吨，合成氨12.5万吨。公司可能根据市场变动情况，适时调整经营计划。

    上述发展战略和经营计划不构成对公司投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险意识，并且理解发展战略、经营计划与实际经营之间的差异。

    (四)可能面对的风险

    1、宏观经济政策与行业风险

    公司主营化工产品生产和有色金属锌的冶炼，无配套磷矿和锌矿资源，日常生产经营受宏观经济政策、外部环境和国家产业政策、进出口政策影响较大，原料保障率、原料成本、终端市场波动和行业格局变化，都直接影响主营业务盈利能力。

    （1）磷化工行业

    复合肥行业的上游行业为基础化肥，即尿素、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等，而基础化肥在复合肥的成本构成中占比达到80%以上。磷酸一铵所用主要原料磷矿石，作为国家战略性非金属矿产资源，其开采量受国家和地方政策调控，近年来国内磷矿石平均品位下降，开采成本同比上升，资源约束加剧。加之，国际硫磺价格大幅波动，原燃材料的价格波动对公司的生产经营具有一定影响。公司复合肥产品与下游农产品行业具有高度关联性，如果下游农产品价格低迷，或受极端气候影响，或种植结构发生变化，都将影响公司复合肥的销量，对公司经营业绩产生不利影响。

    在国家实施“双碳”目标，“三磷整治”“以渣定产”等各级政策的持续推动下，磷化工行业准入条件和污染物防控标准的不断提升，磷酸一铵供给端落后产能显著出清，在有利于行业的持续健康发展的同时，也导致了行业现存企业面临较大的竞争压力，尤其是高端产品的市场竞争，可能导致利润率下降。磷酸一铵近年作为新能源行业原料，受新能源产业需求影响波动及行业开工率影响，产品销量不稳定。

    磷化工配套合成氨产业产品市场价格一方面与下游企业景气度相关性大，价格波动幅度大；另一方面与以煤为原料制合成氨成本存在竞争关系，近年来煤炭价格下降幅度大，天然气价格存在上涨趋势，其成本比以天然气为原料的企业低，区域优势及价格主导权降低，存在竞争加剧和价格下行的风险；同时，还存在天然气供应不均衡的风险，“气荒”问题仍可能不同程度出现，天然气气质、气量、气价稳定供应存在受制于供给的风险。

    应对措施：公司大宗原料供应保障体系稳定可靠。除战略合作模式拓宽采购渠道外，公司自有合成氨和冶炼硫酸作为磷化工主要原料实现内部配套，显著提升供应稳定性与成本可控性，在行业内具有一定优势。在生产制造端，公司磷酸一铵和复合肥生产装置配套齐全，产品品类丰富，可满足现代农业和生产工厂对差异化产品的多元需求。同时，公司持续优化产品结构，加大高效复合肥、特种肥料研发投入，增加差异化产品占比，增强市场竞争力。在运营管理端，公司借助智能制造与工业互联网平台，不断提升生产效率和精细化管理水平，有效控制成本并增强市场响应能力；同步创新营销体系，打造专业化购销平台，提升整体运营效率、强化市场风险抵御能力。同时，依托控股股东产业协同优势，适时推进对系列优质磷矿控股并购，持续夯实上游资源保障能力。

    公司控股子公司绵竹川润持续强化生产装置管控，确保合成氨生产装置安全、优质、高效、低耗、长周期、高负荷运行，降低气电消耗，实现降本增效；实行订单制销售策略，抓住市场节奏，不断开拓发展新用户，准确预判市场价格趋势，掌握市场价格主动权；积极协调各天然气公司，着力化解天然气供应不均衡的风险，使公司天然气资源保质保量稳定供应，以保障装置产量最大、消耗最低。

    （2）有色金属锌冶炼行业

    随着国内新建锌产能投产，国内产量和锌消费占全球的比重均超过50%，国内锌精粉的需求量将进一步扩大，进口比重大幅增加，这对锌冶炼行业的技术水平提出了更高要求，生产成本低的冶炼企业会更有生存能力。由于锌产品产能的扩大，下游消费变化较大，日常生产经营受宏观经济政策、外部环境和国家产业政策、进出口政策影响较大，原料保障率、原料成本、终端市场波动和行业格局变化，都直接影响主营业务盈利能力。终端需求呈现明显分化态势，基建领域特高压电网建设加速推动镀锌用量增长，但房地产新开工面积同比下滑使建筑用锌需求持续萎缩，镀锌管销量同比下降。汽车行业结构性调整显著，新能源汽车轻量化趋势拉动高强度锌合金消费增长，但传统燃油车产销量下降导致压铸锌合金需求减少。这种需求分化使企业产品毛利率差距扩大，迫使生产计划向高附加值产品倾斜。《有色金属行业碳达峰实施方案》对铅锌行业提出了具体目标和任务：在产业结构调整方面，提出了要防范铅锌冶炼产能盲目扩张，加快建立防范产能严重过剩的市场化、法治化长效机制。在全球能源转型以及“双碳”目标的大背景下，绿色低碳发展已成为产业的必然选择。

    应对措施：公司坚持以市场为导向，持续加强市场调研和分析预测，精准提升产品营销价值与运营效益。在原料端，强化供应保障能力，动态优化原料及产品库存管理，增强供应链韧性；在生产端，深入开展行业对标，持续改进生产工艺，夯实精益生产基础。为应对成本压力，公司充分发挥冶化协同优势，提升资源利用效率；通过稀贵金属综合回收技术应用，有效提升副产品收入贡献，一定程度上对冲并降低锌冶炼综合生产成本。同时，充分利用控股股东内部协同资源及长期合作单位渠道优势，综合运用股权收购、战略合作、调整谈判策略等多种方式，直接对接源头优质矿山，寻求质价更优的合作商。针对市场波动风险，公司有序开展套期保值业务，对冲价格波动风险。在绿色发展方面，公司将持续加大投入，着力打造“绿色工厂”，推动产业向高效化、集约化和绿色化方向转型升级，实现经济效益与生态效益协同并进。

    2、环境保护和安全生产风险

    什邡磷化工分公司、什邡有色金属分公司及控股子公司绵竹川润为环境监管重点单位，所从事化工产品生产和锌冶炼业务均属于安全生产事故高发、易发的行业，且环保治理压力较大。

    （1）磷化工行业

    什邡磷化工分公司、川润公司属于危险化学品生产企业，各有一处一级重大危险源，安全方面属于高危企业，具有燃烧、爆炸、中毒、发生安全事故的风险。

    什邡磷化工分公司生产过程中涉及的液氨属易燃易爆物质，硫酸具有较强腐蚀性，生产过程中还使用有高温高压蒸汽，虽然分公司制定了严格的管理制度，详细的生产操作规程，以及不断强化安全培训工作，严加防范安全生产隐患，但仍可能因设备故障、管理疏忽、操作人员出现懈怠，以及自然灾害等原因发生安全生产事故，进而对公司正常生产经营产生较大的不利影响。什邡磷化工分公司重大危险源（液氨站）现使用四川省应急管理厅统建系统“双重预防机制信息化管理系统”，目前运行良好。分公司建设并运行了安全风险智能化管控平台+人员定位系统、电子作业票。通过科技兴安，进一步提升了公司安全生产风险防范与应急处置能力。

    应对措施：什邡磷化工分公司严格按照国家及相关部委颁布的安全生产相关的法律、法规及规章制度，遵循“安全第一、预防为主、综合治理”的安全生产方针，对重大危险源配置DCS、GDS和SIS系统。其他生产储存场所配备有液位、压力、浓度检测等自动控制设施，实行安全标准化管控。同时，什邡磷化工分公司持续强化管理和人员培训，通过技改等措施提升本质安全水平和清洁生产能力，从软件和硬件两个方面提升环境和安全风险的防范能力。报告期内宏达股份磷化工分公司生产设备稳定运行，各项污染物达标排放，无重大安全环保事故发生。公司被评为环保诚信企业，安全生产标准化二级企业（危化）。

    绵竹川润作为什邡磷化工分公司重要原料供应单位，生产过程中产生含氨废水、废气等，存在较大环境风险，如管理失控将造成水环境、大气环境污染，甚至引发群体事件。绵竹川润生产装置及储存设施配置DCS、GDS和SIS系统，具备温度、液位、压力、浓度、流量自动监测报警功能，重要参数实时上传省级监管平台，安全生产实行安全标准化管控。

    应对措施：绵竹川润建有综合污水处理站、废水和清净下水在线监测、直转烟气在线监测，装置区建有氨气等有毒有害气体检测报警仪系统，确保不发生水环境污染事故、大气环境污染事故。报告期内公司生产设备稳定运行，各项污染物达标排放，无重大安全环保事故发生。公司被评为环保诚信企业，安全生产标准化三级企业（危化）。

    （2）有色金属综合开发利用

    什邡有色金属分公司属于有色金属冶炼企业，生产过程中产生铅、镉等有害重金属，如管理失控将造成大气、水、土壤重金属污染。公司实施环保提档升级项目，主要从初期雨水池扩容、管道上桥架、无组织排放治理、地面及沟渠防渗改造等方面进行工程施工，切断污染源进入土壤的渠道，有效保障土壤及地下水安全。公司被评为环保诚信企业，安全生产标准化三级企业（工贸）。

    应对措施：公司实施重金属污染防治工程，采用先进的尾气处理工艺，在废气主要排放口增加电除雾设备降低有组织排放对大气的污染。废水实施全封闭循环，不外排。

    危险废物规范化管理，并按省生态环境厅要求实施全过程物联网工作。在危险废物产生、收集、贮存、转移、处置利用等环节安装数字化标签、视频监控等物联网设备，与省固体废物综合管理平台联网，加快提升危险废物监管能力水平。

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