宏桥控股（002379）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期宏桥控股（002379）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

管理层讨论与分析

    2025年，是我国“十四五”规划圆满收官的关键之年，国民经济持续稳定恢复，实体经济韧性不断增强，制造业高质量发展迈出坚实步伐、取得阶段性成效。有色金属产业作为支撑国民经济发展的重要基础原材料产业，在国家一系列产业扶持政策的精准引导下，加速推动发展模式从“规模扩张”向“质量效益”的根本性转变，行业整体呈现出结构持续优化、绿色低碳引领、创新驱动赋能的良好发展态势，为产业链上下游企业高质量发展提供了广阔空间。

    “十四五”期间，我国铝产业凭借扎实的产业基础，规模持续稳居全球首位，产业话语权不断提升。2025年，我国氧化铝、电解铝、铝加工材及再生铝产量均稳居世界第一，高效支撑了航空航天、新能源、交通运输等战略性产业的发展需求，为国家实体经济转型升级提供了坚实的原材料保障。与此同时，行业产业结构持续优化，电解铝产能置换政策落地见效，产能布局加速向清洁能源富集地区集聚，电解铝使用清洁能源比例持续提升，技术创新能力与产业链现代化水平大幅提升，绿色生产、高效利用的发展模式逐步形成，为行业持续健康发展奠定了坚实基础。

    面对行业发展新格局与产业发展新机遇，公司始终坚守铝业主业初心，紧紧把握国家政策导向与产业发展红利，聚焦核心能力提升，持续优化产能布局、强化技术创新、完善产业链条、提升资源保障能力。报告期内，公司在氧化铝生产提质增效、铝土矿资源保障升级、绿色低碳转型推进、成本精益管控优化等方面取得显著成效，核心竞争力与抗风险能力持续增强，为“十五五”时期实现更高质量、更可持续的发展，筑牢了坚实的产能、技术与市场根基。

    报告期内，资本市场并购重组相关新规相继落地实施，政策环境持续优化，为公司启动回归A股计划、推进重组整合提供了有利的政策支撑。公司精准把握资本市场改革发展机遇，顺势而为、乘势而上，以高效务实的执行力、科学严谨的推进节奏，有序完成了各项重组整合工作，顺利实现核心资产注入与品牌焕新。仅用一年时间，公司成功完成重大资产重组，打造了民营企业回归A股市场具有里程碑意义的重大项目，正式迈入高质量发展的全新阶段，为后续产业整合、规模提升与价值增长奠定了坚实基础。

    一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）报告期内公司所从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式

    1、公司所从事的主要业务及主要产品

    报告期内，公司实施重大资产重组转型升级为集氧化铝、电解铝及铝深加工生产与销售于一体的“链主型龙头企业”，产品线覆盖氧化铝、电解铝及铝深加工等铝产业全链条。经过多年在铝行业的深耕细作，公司已形成显著的规模、技术、成本、市场以及协同优势。

    2025年度，公司氧化铝产量2013.78万吨，电解铝产量654.50万吨，是全球最大的电解铝生产企业之一。在技术层面，公司拥有全球首条全系列600kA特大型预焙阳极电解槽，荣获2016年度中国有色金属工业科学技术奖一等奖，至今仍是全球最大的投入产业化应用的超大容量铝生产系列之一。同时，公司全部采用电流强度为400kA以上的大型预焙阳极电解槽，在能耗、排放、智能化程度等多个方面均位于行业领先水平。公司在2016年、2019年、2020年被国家工信部评为电解铝行业唯一的能效领跑者，下属电解铝智能工厂项目入选国家工信部卓越级智能工厂（第一批）项目公示名单；旗下氧化铝厂入选2023年氧化铝行业能效领跑者、2024年、2025年省级重点行业能效领跑者名单，能效水平领跑行业。

    公司始终与国家战略同频共振，坚持绿色发展道路，将降碳减排置于生产管理体系的核心位置。在国家大力推动低碳发展的背景下，公司有序开展电解铝产能向云南转移工作。通过产能转移，公司能够依托云南省丰富的水电、新能源资源优势提升可再生能源使用占比，实现绿色低碳发展，并有效满足我国南方铝消费市场的需求。2025年7月9日，公司云南绿色低碳示范产业园暨文山智铝项目顺利投产，项目聚焦产业升级与绿色转型，发挥公司的技术优势、全产业链优势和产业集群的龙头优势，锚定建设全球铝行业技术最领先、能耗最节约、环境最友好、用能最绿色的示范性项目，实现产业链的高效协同与资源优化配置，推动绿色铝产业向高端化、智能化、绿色化方向发展。

    2、公司主要产品的用途

    公司的主要产品包括氧化铝、电解铝以及铝深加工产品。氧化铝主要用于下游电解铝的冶炼，电解铝主要用于下游进一步加工为铝产品，铝深加工产品主要应用于包装、印刷、建筑装饰等领域。

    铝产品广泛应用于国民经济各个领域，包括建筑、交通运输、机械、电力、家电、包装等。除了传统应用领域外，近年来汽车轻量化、新型电力系统构建、航空航天、电子信息等新兴、高端领域用铝需求旺盛，对铝消费的持续增长形成了有力支撑。未来，随着“新基建”“双碳”等战略的不断推进，铝产品拥有更加广阔的应用场景及市场空间。

    3、经营模式

    （1）采购模式

    公司对外采购的原材料主要包括铝矾土、氧化铝、阳极炭块、电力及蒸汽。公司建立了完善的原辅材料供应商开发与管理流程制度，与主要供应商均建立了长期稳定的战略合作关系，通过和原材料供应商的长期战略合作降低采购风险和成本，构建了以战略导向、全球协同、数智赋能为核心的卓越供应链管理体系。

    氧化铝的原材料主要为铝矾土，公司主要从几内亚、澳大利亚等国家进口铝矾土。公司设有矿石业务部负责采购，每年末与客户确定下一年度的采购数量，并结合市场情况每季度确定基准价格。氧化铝采购方面，公司铝制品生产过程中所需的氧化铝主要为自产自用，配合少量外购以满足生产需求。阳极炭块采购方面，公司从附近的供应商处采购，于每年末制定下一年度供货计划，并每月按照市场价格、供需状况等情况商定供货价格，此采购模式有利于公司稳定货源及采购价格。公司电力采购来源包括国家电网、南方电网及关联方电厂，其中向国家电网、南方电网的采购价格按照当地电力政策及市场价格执行，关联方电厂的采购价格则锚定国家电网电价并联动煤炭价格指数执行。蒸汽采购方面，公司主要通过管道运输的方式向周边热电公司采购蒸汽用于生产活动。

    （2）生产模式

    电解铝和氧化铝产品方面，公司管理层根据产能、历史销售情况、下游需求意向等制定年度生产计划，并下达至生产部门进行生产。公司铝加工产品主要采用“以销定产”的模式，根据客户订单进行安排生产。此外，生产部门将根据市场情况对生产安排进行动态调整。

    （3）销售模式

    公司生产的产品销售均采用直销模式，主要包括电解铝、氧化铝、铝深加工产品。公司设有销售部门负责产品销售，并负责对销售及营销活动进行全面管理，包括市场调研、客户关系维护、实施销售计划等。

    （4）盈利模式

    公司主要从事电解铝、氧化铝、铝深加工产品的研发、生产和销售，通过销售产品获得利润。

    公司电解铝产品主要依据上海有色SMM、南储华南等网站公布的成交价格进行市场化定价；公司氧化铝产品的定价主要依据安泰科、百川、阿拉丁、上海钢联等网站定期公布的成交价格确定，主要盈利来源为销售价格与成本的价差。公司铝深加工产品以“铝锭基准价+加工费”作为定价模式，主要盈利来源为加工费。

    （二）公司主要的业绩驱动因素

    报告期内，公司精准把握宏观经济复苏机遇，受益于主要产品销售价格的回升及下游需求的强劲释放，营业收入及经营利润实现稳步增长。受益于汽车轻量化、新能源建设及特高压建设等“新基建”领域的爆发式增长，公司主营业务产品电解铝、氧化铝、铝深加工产品需求持续旺盛，订单量保持高位。

    中国是全球最主要的电解铝生产国，中国电解铝产量占全球产量的50%以上。根据安泰科数据，截至2025年底，中国电解铝建成产能为4483万吨/年，已逐步接近行业产能“天花板”，预计未来国内电解铝产量将逐步稳定在4500万吨左右；2025年电解铝产量为4423万吨，低于消费量约211万吨。根据安泰科预测，尽管房地产等传统板块需求萎缩，但在新兴产业的稳定增长驱动以及铝材出口支撑下，未来国内电解铝市场供给缺口将持续存在，供需紧平衡状态将维持。

    面对铝产品市场价格的波动，公司凭借行业龙头地位和议价能力，产品毛利率保持在行业领先水平。同时，公司进一步强化了一体化产业链布局优势，有效平抑了原材料价格波动风险。此外，公司通过产能转移，优化能源供给结构，提高水电、光伏等清洁能源使用比例，优化单位能耗成本，同时也有效降低了碳排放水平，实现了公司的高质量发展。

    二、报告期内公司所处行业情况

    铝凭借优异的性能在全世界范围内得到了广泛的应用，其下游领域涉及建筑和结构、交通运输、包装、电力电子、机械制造、化工等众多行业，已成为仅次于钢铁的第二大金属材料，其需求增长与经济增长有着密切的关联。根据安泰科数据，2025年度全球电解铝消费量已达7424万吨，近五年年均复合增长率为3.18%，主要原因为全球主要经济体实施的长效经济刺激计划持续带动需求稳定增长，目前预计未来较长一段时间仍将保持该趋势。中国经济快速发展同样推动了电解铝消费，自2005年起中国便超过美国成为全球最大的电解铝消费国。根据安泰科数据，2025年，中国的电解铝消费量达4634万吨，占全球总量的62.42%。得益于新能源汽车轻量化、新能源基建、航空航天高端装备等战略性新兴产业驱动，中国电解铝消费量持续增长的态势更加强劲，近五年年均复合增长率达3.86%，高于全球整体增速。

    在需求端的拉动下，全球铝供给量平稳提升。根据安泰科数据，2025年全球电解铝产量增至7423万吨，同比增长1.74%。从全球范围来看，铝资源的储量和可开采量较为充足，整体数量上不存在明显的供应瓶颈。但考虑到各国的资源禀赋不同、能源供应能力差异较大，以及区域性产能的约束，全球范围内电解铝市场处于供需紧平衡、强韧性的状态。中国是全球最主要的电解铝生产国，中国电解铝产量占全球产量的50%以上。根据安泰科数据，截至2025年底，中国电解铝建成产能为4483万吨/年，已接近行业产能“天花板”，预计未来国内电解铝产量将逐步稳定在4500万吨左右；2025年电解铝产量为4423万吨，低于消费量约211万吨。根据安泰科预测，尽管房地产等传统板块需求萎缩，但在新兴产业的稳定增长驱动以及铝材出口支撑下，未来国内电解铝市场供给缺口将持续存在，供需紧平衡状态将维持。

    政策层面，国家严格控制产能总量、淘汰落后产能，并通过“节能减排”“产能整合”等政策，推动行业向清洁化、集约化升级。在政府政策的引导框架下，电解铝企业开展市场化竞争，通过技术创新和能源转型以提升市场竞争力并获取更大的市场份额。

    为了推动我国铝工业健康发展，2025年3月，工业和信息化部等十部委联合发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》提出，到2027年，我国产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先；铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500万吨以上，电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上；技术创新能力显著增强，突破一批低碳冶炼、精密加工等关键技术和高端新材料，培育铝消费新增长点，基本满足重大工程、重点型号产品需要。

    公司作为铝行业领军企业，电解铝、氧化铝产品出货量排名行业前列，龙头地位稳固。未来，公司仍将牢牢把握铝行业绿色转型、产能优化与技术升级的政策导向，实现高质量绿色发展。

    三、核心竞争力分析

    （一）公司是链主型龙头企业，具有全球领先的规模优势和重要的市场地位

    公司是全球领先的铝产品制造商，龙头地位稳固。2025年度，公司电解铝产量654.50万吨，氧化铝产量2013.78万吨，分别约占全国当年产量的14.80%、21.67%（数据来源：安泰科），是全球最大的电解铝生产企业之一。作为公司的核心产品，电解铝是铝产业链中承上启下的关键环节，不仅承载着上游氧化铝生产的价值，也连接着下游铝加工应用的需求，是整个产业链中价值最为集中的部分。

    同时，公司积极参与行业标准的制定工作，主导或参与了多项行业及国家标准的制定，为行业的规范化发展作出贡献；尤其在电解铝的绿色发展领域，公司积极参与相关标准的制定，为行业的绿色转型发挥了关键作用。

    （二）公司具备全产业链优势和区域集群协同效应

    在全产业链布局方面，公司通过高度协同的产业规划和资源整合，成功构建了“氧化铝-电解铝-铝深加工”一体化铝产业链，形成了显著的抗风险能力、成本控制能力等核心竞争力，带来了产业链协同效应和市场集聚效应等良性循环。

    公司在山东电解铝生产基地附近配套建设氧化铝生产设施，实现了氧化铝与电解铝的集中生产，有效降低了物流成本，降低了中间环节的仓储成本和交易成本；同时，氧化铝自产可有效规避氧化铝价格波动带来的成本风险，确保了电解铝原材料的成本可控。

    公司凭借其稳定的电解铝供应能力、优质的产品品质，吸引了下游铝加工企业集聚，逐步形成山东和云南地区的大型铝产业生产基地，实现了铝水不落地直接转化再生产的供应模式。其中，山东铝生产基地可辐射东部沿海、华北、华中等区域，云南铝生产基地可辐射西南、华南等区域，实现了全国范围内市场覆盖效应，铝生产基地的不断发展，进一步强化公司在铝行业中的市场地位和竞争优势。

    （三）拥有稳定可靠的铝土矿供应，确保可持续发展能力

    有色金属行业的发展高度依赖资源的获取与利用。公司控股股东特别重视在原料端的战略布局和供应链的稳定性，主要在铝产业的布局优势方面。公司控股股东通过参股海外项目，如在几内亚的投资，确保了公司在氧化铝主要原材料铝土矿方面的稳定供应。

    （四）公司重视技术研发投入，强调持续降本增效

    公司重视电解铝生产技术的研发和应用，拥有多项专利，涵盖工艺优化、能耗降低、环保减排等多个领域。先后于2014年建成全球首条产业化600kA特大型电解铝生产线，并于2023年成功研发新一代铝电解迭代技术“铝电解一体化铜炭复合阴极技术开发及应用”，技术水平与绿色发展能力行业领先。

    2025年度，公司研发战略优化调整，聚焦成熟工艺体系的迭代升级，推行研发资源精准投入模式，合理缩减非核心研发项目，将资源集中投向与生产经营紧密相关的关键技术优化领域，确保研发投入效能最大化，进一步助力降本增效目标实现。同期公司完成重大资产重组，整合行业优质技术资源，与现有技术形成协同效应，进一步增厚技术储备、强化技术壁垒，为绿色低碳、高质量发展提供坚实支撑。

    （五）数智技术驱动，新质生产力铸就绿色智慧工厂

    公司通过实施一系列项目改造，显著提升了生产效率、智能化水平和产品质量控制能力。基于电解铝生产线的持续技术革新，公司于2016年、2019年、2020年被国家工信部评为电解铝行业唯一的能效领跑者，下属智慧铝电解未来工厂项目入选国家工信部卓越级智能工厂（第一批）项目公示名单。氧化铝方面，公司入选2023年氧化铝行业能效领跑者、2024年、2025年省级重点行业能效领跑者名单。公司铝生产基地也因其在制造业高端化、智能化、绿色化转型升级方面的实践，被评选为2024年度“新质生产力发展优秀案例”。此外，公司的智慧铝电解未来工厂也荣登工信部发布的智能制造示范工厂名单。通过将绿色制造与智能技术相结合，公司实现了资源利用率提升和产业链全方位升级，2023年2月，公司的铝加工工厂被工信部列入绿色制造名单，成为国家级绿色工厂，标志着公司在绿色低碳发展和高质量制造领域取得了双重突破。公司子公司宏正新材料“智铝大模型”成功入选山东省工业和信息化厅公布的2025年工业领域行业大模型“揭榜挂帅”攻关项目名单，公司氧化铝工厂入选山东省工业和信息化厅公布2025年山东省先进级（省级）智能工厂、智能制造优秀场景名单，充分彰显了企业在制造业数字化转型与智能化升级中的强劲实力。

    此外，公司积极响应国家“双碳”战略，充分利用云南省丰富的水电资源，截至报告期末，已在云南投产约217.6万吨电解铝产能，并计划进一步优化产能布局，推进转移产能，加快绿色低碳化进程。公司在云南领建的绿色铝创新产业园，涵盖了从电解铝到铝深加工的全产业链，坚持生态环保原则，采用最先进的生产工艺，并逐步构建以水电和光伏为主要能源的绿色运营模式，助力公司成为以绿色铝产品为主的产业领导者。

未来展望：

（一）公司发展战略

    回顾2025年，公司以实现高质量发展为主线，坚持长期主义与创新突破，推动管理向精、产业向智、能源向绿、结构向优，不断蓄积新质生产力、发展新动能，在巩固提升原有产业优势基础上，有序推进能源结构优化。2025年度，公司实现营业收入1567.21亿元，归属于上市公司股东的净利润178.64亿元，同比分别增长4.25%、3.69%。

    未来，公司将继续以高质量绿色发展为战略指引，以深具系统性、前瞻性的方略规划为建设蓝图，精心布局未来产业，有序推进关键项目落地，不断完善科创与科研成果转化体系，储备多元发展要素，助力锻造新质生产力。同时，公司将继续以实干奋进之姿笃定前行，秉持长期主义精神，持续深化“全要素双对标”管理机制，充分运用多种清洁能源，加快低碳转型步伐，不断拓展开放合作空间，构建更广泛的产业链共建共享格局，力争在世界金属版图上镌刻下中国制造的印记。

    （二）下一年度经营计划

    1、持续推进“双碳”战略，推动公司实现绿色转型产业链优势

    公司计划持续深入推进当前“双碳”战略的关键阶段，通过优化能源结构、应用前沿技术、推进科技创新、开展国际合作等举措，提升运营效率，致力于实现绿色发展目标。公司将继续有序开展电解铝产能向云南转移工作，推动清洁能源占比的持续提升，推动公司绿色能源的优势日益凸显，实现低碳铝产量逐年稳步增长。

    2、持续投入研发，提升创新发展水平

    公司基于产业整体需求，聚焦汽车轻量化、轨道交通及铝基新材料等关键领域，加快高强高韧耐腐蚀新型轻量化铝合金产品研发，以及铝产业智能化改造，逐步形成自上而下的创新研发模式。公司将继续推动科技创新成果的精准快速转化，推动电解铝单吨电耗进一步下降，铝产品生产进一步趋向绿色环保，用技术迭代提高经济效益，实现高质量发展。

    3、强化运营管控，夯实行业领先地位

    持续深化“双对标”工作，构建覆盖成本、能耗、质量、效率的全方位对标体系，推动各生产单元在对标中找差距、促提升，夯实行业引领地位。安全环保部门要筑牢底线，将安全生产纳入常态化管理，健全全流程管控机制，压实责任，坚决杜绝恶性事故。企业管理等部门要当好运行“仪表盘”，严抓成本控制与考核，为决策提供支撑。供应、营销部门要成为市场“先锋队”，对内精准保障，对外搏击市场，实现效益最大化。

    4、坚守合规底线，筑牢发展根基

    资本市场部、财务部、内部审计部等部门将当好“护航员”，根据相关法律、法规要求，重点加强对关键环节的监督与指导，确保各项业务在合规高效的轨道上运行。打造支撑未来发展的精锐合规与法务团队，建立覆盖全流程的合规管理体系，完善合规管理与法务管理、内部控制、风险管理等协同运作机制。

    5、继续发挥“链主型”龙头企业担当，推动产业链实现高质量发展

    公司坚信打造一个可持续的产业集群更有利于整个产业实现跃升，从而以开放共享共赢的理念，以推动行业发展进步为己任，积极发挥行业龙头和孵化器作用，努力带动链条中的每一个企业伙伴，构建高效协同的绿色产业生态圈。

    （三）公司可能会面对的风险

    1、电价波动风险

    电解铝生产耗电量大，电力成本占总成本的比重高。电力价格受煤炭价格、枯丰水期交替、市场化交易等多种因素影响，因此存在因电力价格波动对经营业绩造成影响的风险。

    2、国际市场价格波动风险

    铝矾土作为大宗商品，其国际价格受全球供需关系、国际地缘政治、汇率波动、海运费用等多种因素影响，价格波动较为频繁。若进口铝矾土价格大幅上涨，将直接增加公司原材料采购成本，若无法及时将成本压力传导至下游产品，将对公司氧化铝业务的盈利能力造成不利影响。

    3、产品价格波动风险

    铝产品的价格受宏观经济周期、国内外市场供求关系、国内产业政策以及原材料、能源价格的波动等多种因素影响，如果铝产品市场价格剧烈波动或下滑，将对公司业务有一定的影响。

    4、主要原材料价格波动风险

    受宏观经济走势以及铝行业整体景气程度的变化影响，铝矾土、氧化铝、阳极炭块等大宗原辅料存在的价格波动风险，很大程度上影响铝产品的生产成本，进而对公司经营业绩产生影响。

    5、宏观经济环境及行业政策波动导致的风险

    铝产品广泛应用于国民经济各个领域，与宏观经济运行状况密切相关，宏观经济波动对公司主要产品的需求有较大影响，进而影响公司收益。近年来铝行业在国家及行业政策的推动下发展迅速，未来若国家宏观经济环境及行业政策出现不利调整或变化，将会给公司的经营发展带来一定的负面影响。

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