天华新能（300390）2025年年报简析：增收不增利，应收账款上升

据证券之星公开数据整理，近期天华新能（300390）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入75.49亿元，同比上升14.23%，归母净利润4.02亿元，同比下降51.77%。按单季度数据看，第四季度营业总收入19.78亿元，同比上升71.18%，第四季度归母净利润3.69亿元，同比上升512.79%。本报告期天华新能应收账款上升，应收账款同比增幅达93.4%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利6.59亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率14.52%，同比减35.68%，净利率5.94%，同比减60.96%，销售费用、管理费用、财务费用总计4.79亿元，三费占营收比6.35%，同比减8.95%，每股净资产13.67元，同比减9.43%，每股经营性现金流-0.39元，同比减121.96%，每股收益0.48元，同比减52.0%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 财务费用变动幅度为2609.64%,原因:报告期汇兑净损失金额增加。
2. 研发费用变动幅度为36.49%,原因:报告期研发项目投入、研发人员薪酬及研发材料增加。
3. 经营活动现金流出小计变动幅度为51.18%,原因:报告期锂电购矿款增加。
4. 筹资活动现金流入小计变动幅度为175.92%,原因:报告期取得借款收到的现金增加。
5. 筹资活动现金流出小计变动幅度为-41.22%,原因:报告期偿还借款支付的现金减少。
6. 货币资金变动幅度为33.48%,原因:银行借款等筹资活动产生的现金流量净额增加。
7. 应收款项变动幅度为93.4%,原因:本期营业收入规模扩大，未到结算期的应收款项增加较多。
8. 合同资产变动幅度为-80.31%,原因:应收合同质保金下降较大。
9. 长期股权投资变动幅度为34.26%,原因:本期对合营和联营企业投资金额较大。
10. 在建工程变动幅度为80.01%,原因:新增TNE新建厂房及设备项目。
11. 短期借款变动幅度为260.06%,原因:公司为满足生产所需原材料采购、产能运营及流动资金周转需求，新增银行借款金额较大。
12. 长期借款变动幅度为258.35%,原因:CATH并购贷增加。
13. 租赁负债变动幅度为-35.02%,原因:子公司减少房屋建筑物等租赁业务。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为2.18%，资本回报率不强。去年的净利率为5.94%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为6.48%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2016年的ROIC为2.06%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好。
• 商业模式：公司业绩主要依靠资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为23.2%/11.1%/3.5%，净经营利润分别为21.17亿/10.05亿/4.48亿元，净经营资产分别为91.43亿/90.86亿/127.14亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.14/0.27/0.46，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为15.09亿/17.78亿/34.96亿元，营收分别为104.68亿/66.08亿/75.49亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为86.09%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达26.78%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达177.55%）

该公司被3位明星基金经理持有，这些明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是国投瑞银基金的施成，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为99.64亿元，已累计从业6年358天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

持有天华新能最多的基金为摩根新兴动力混合A，目前规模为88.15亿元，最新净值9.6558（3月20日），较上一交易日上涨1.43%，近一年上涨74.97%。该基金现任基金经理为杜猛。

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