海通发展（603162）2025年年报简析：增收不增利

据证券之星公开数据整理，近期海通发展（603162）发布2025年年报。根据财报显示，海通发展增收不增利。截至本报告期末，公司营业总收入44.43亿元，同比上升21.43%，归母净利润4.65亿元，同比下降15.3%。按单季度数据看，第四季度营业总收入14.34亿元，同比上升33.78%，第四季度归母净利润2.12亿元，同比上升53.33%。

该数据高于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利3.68亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率16.29%，同比减10.29%，净利率10.47%，同比减30.25%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.37亿元，三费占营收比5.34%，同比增33.77%，每股净资产4.87元，同比增8.42%，每股经营性现金流1.41元，同比增27.57%，每股收益0.51元，同比减15.0%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 应收票据的变动原因:本报告期境内航区业务收入增加，另一方面系受运费结算和应收票据到期时点影响，截止期末部分应收票据尚未托收。
2. 应收款项融资变动幅度为-33.02%,原因:本报告期收到的信用等级较高的银行承兑汇票减少。
3. 预付款项变动幅度为134.05%,原因:本报告期外租船业务增加，向外租运力供应商支付的船舶定金增加。
4. 其他应收款变动幅度为56.08%,原因:本报告期运营的境外航区船舶增加并主要用于执行期租业务，期租业务船舶应收交船燃油款增加。
5. 存货变动幅度为92.62%,原因:本报告期自营及外租运力增加，期末在执行程租航次增加，合同履约成本相应增加。
6. 其他流动资产变动幅度为73.74%,原因:本报告期船舶数量规模增加，船舶保险费用相应增加。
7. 投资性房地产变动幅度为-100.0%,原因:本报告期原自有办公场所对外出租，租期届满后收回转入固定资产。
8. 使用权资产变动幅度为-38.43%,原因:部分融资租赁船舶贷款已还清，取得船舶所有权后转入固定资产计量，导致使用权资产净值下降。
9. 无形资产变动幅度为44.23%,原因:本报告期信息化软件验收投入使用。
10. 递延所得税资产变动幅度为76.37%,原因:本报告期确认股份支付费用对应的递延所得税资产增加。
11. 其他非流动资产变动幅度为637.27%,原因:本报告期末公司购置船舶预付定金款。
12. 短期借款变动幅度为-59.25%,原因:本报告期优化融资结构，提前偿还有息借款。
13. 应付账款变动幅度为68.64%,原因:本报告期船队规模及外租船业务量扩大，未结算的船舶租赁款、船舶燃油款及物料备件等款项增加。
14. 合同负债变动幅度为537.63%,原因:本报告期自营及外租运力增加，期末在执行航次合同程租业务量增长，预收款项相应增加。
15. 应交税费变动幅度为-32.59%,原因:本报告期期末境内市场运价回落，利润减少，计提第四季度税费减少。
16. 其他应付款变动幅度为43.43%,原因:本报告期公司持续开展股权激励，相应确认的限制性股票回购义务增加。
17. 其他流动负债变动幅度为3798.37%,原因:本报告期末未终止确认的应收票据增加。
18. 长期借款变动幅度为430.83%,原因:本报告期持续与银行等金融机构开展抵押贷款业务。
19. 库存股变动幅度为237.72%,原因:本报告期公司持续开展股权激励，相应确认的限制性股票回购义务增加。
20. 其他综合收益变动幅度为-70.25%,原因:本报告期汇率波动，产生外币报表折算差额。
21. 营业收入变动幅度为21.43%,原因:2025年国际远洋干散货航运市场下半年表现较为强劲，报告期内波罗的海干散货指数（BDI）均值同比上升27.36%。公司顺应市场变化趋势，适时扩大控制运力规模，通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力18艘（截至报告期末已交接16艘），优化全球航线布局，通过信息化投入实现精细化管理，提高运营效率，强化公司创收能力。另一方面系公司积极开展外租船业务，本报告期内外租船舶运输业务增多。
22. 营业成本变动幅度为24.21%,原因:公司顺应市场变化趋势，适时购置干散货船舶扩大运力规模，营运成本和修船成本同比增长，另一方面系由于公司积极拓展外租船舶运输业务，外租船舶成本同比增长。
23. 税金及附加变动幅度为70.6%,原因:本期境内市场运价回升，境内收入增长，增值税附加税增长；同时公司顺应市场变化趋势，适时扩大控制运力规模，通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力18艘（截至报告期末已交接16艘），船舶吨税增加。
24. 财务费用变动幅度为211.01%,原因:本期公司扩充运力需要，与银行及金融租赁机构新增开展部分售后回租业务，利息支出金额同比有所增加。
25. 研发费用的变动原因:本年公司组建信息化部门启动自研工作项目，新增研发支出。
26. 投资收益变动幅度为-53.2%,原因:本报告期公司开展现金管理的规模下降，购买的金融理财产品减少，收益金额随之下降。
27. 公允价值变动收益变动幅度为71.57%,原因:受汇率变动影响，香港子公司持有未到期的以人民币计价的理财产品期末公允价值增加。
28. 信用减值损失变动幅度为484.49%,原因:本期应收款项规模增加，计提信用减值损失金额随之增加。
29. 资产处置收益变动幅度为-91.97%,原因:上年同期公司处置一艘船龄较长的船舶取得了一定收益。
30. 营业外收入变动幅度为-84.09%,原因:上年同期子公司存货盘点盘盈，同时，上年同期收到历年船舶事故保险理赔款。
31. 营业外支出变动幅度为2447.16%,原因:本期一艘船舶发生一起境外港口误操作事故，根据适用规则，按照船舶吨位计算缴纳的罚款金额相对较高。
32. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为29.14%,原因:本期公司自营运力同比增加，外租船业务亦有所增长，主营航运业务营业收入同比增长，带动经营性现金流入增加。
33. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为29.35%,原因:本期公司运力扩充部分采取光船租赁方式实现，新购船舶的现金流出规模同比有所减少。
34. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-143.31%,原因:筹资活动产生的现金流量净流出17,277.27万元，净流出额增加57,173.89万元，公司为扩充运力需要，与银行及金融租赁机构持续开展售后回租等融资业务；此外，公司积极开展外租船业务，长期租入船舶，本期偿还债务及租赁负债等筹资性现金流出增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为10.79%，资本回报率一般。去年的净利率为10.47%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为13.64%，投资回报也较好，其中最惨年份2023年的ROIC为5.43%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
• 商业模式：公司业绩主要依靠资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为6%/11.4%/8.6%，净经营利润分别为1.85亿/5.49亿/4.65亿元，净经营资产分别为30.64亿/48.03亿/53.76亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.06/0.05/0.03，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为1.11亿/1.74亿/1.32亿元，营收分别为17.05亿/36.59亿/44.43亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为76.99%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在8.6亿元，每股收益均值在0.93元。

持有海通发展最多的基金为景顺景颐招利6个月持有期债券A，目前规模为62.93亿元，最新净值1.321（3月19日），较上一交易日下跌0.55%，近一年上涨10.67%。该基金现任基金经理为董晗 李怡文 邹立虎。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：2025年业绩回顾？
答：2025年，公司营业收入44.43亿元，同比增加21.43%，归母净利润4.65亿元，同比下滑15.30%，扣非归母净利润4.64亿元，同比下降8.12%。如果扣除掉股份支付费用影响后的净利润为5.18亿元，同比下滑11.15%。
其中第四季度，营业收入14.34亿元，同比增加33.78%，归母净利润2.12亿元，同比增加53.33%，扣除非经常性损益后归母净利润为2.14亿元，同比增加63.82%。
2025年，公司通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力18艘，截至报告期末已交接16艘，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）13艘，自营干散货船舶61艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力502万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。截至2025年末，公司总资产为67.94亿元，同比增加16.38%，净资产为45.21亿元，同比增加9.76%，资产负债率为33.45%，较期初增加4.01个百分点。
公司船型运营效率领先行业，核心船型日租金持续超越市场平均水平
2025年，公司超灵便型船舶实现日均TCE13,985美元，较同期市场平均租金（12,241美元/天）高出1,744美元，同比溢价达14.25%，经营效益持续显著优于市场基准。公司巴拿马型船舶日均TCE为15,120美元/天，较同期市场平均租金（13,361美元/天）高出1,759美元，同比溢价达13.17%。

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