周大福创建（00659.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期周大福创建（00659.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

集团概览
      本财政年度在全球经济持续不明朗及市况低迷的背景下展开。于本期间,本集团的多元化业务组合展现出韧性,应占经营溢利(一项非香港财务报告准则计量的指标)按年增加3%至22.839亿港元。本集团的业务在严格的成本控制及灵活的营运策略支持下,整体表现稳定;然而,各业务板块表现不一,若干业务强劲的表现被其他业务较疲弱的业绩部分抵销。本集团整体应占经营溢利的增长主要受以下因素带动:(i)金融服务板块的盈利增长持续强劲;及(ii)设施管理板块中,本集团已于2024年12月出售亏损的‘免税’店业务,以及港怡医院由去年同期的应占经营亏损转为录得应占经营溢利。但建筑板块及物流板块在具挑战性的经济环境下表现疲弱,部分抵销了上述正面影响。
      除应占经营溢利有所增长外,非经营项目的亏损净额减少亦带动了本公司股东应占溢利按年增加15%至13.343亿港元,主要由于本集团于本期间不再录得与出售于HyvaIIIB.V.及其附属公司的全部权益相关的亏损,及投资物业公平值亏损的减少,但与道路板块相关的减值亏损,部分抵销了上述正面影响。
      本集团继续优化其业务组合,将资本投向具可持续长期发展潜力的板块。这种审慎的资本配置策略,既包括对发展空间有限的资产作出策略性出售,并同时对具明确策略重要性的领域进行定向投资。作为持续推进这策略的一部分,本集团于2025年10月发行22.18亿港元于2028年到期的0.75%可交换债券(‘0.75%可交换债券’),旨在变现其于策略性投资板块中的首程控股有限公司(‘首程’)的投资。此交易有助本集团实现拓宽融资渠道,提升财务灵活性,以支持未来增长计划,同时有机会以可观回报将该项投资出售。
      本集团亦推进了多项经严格筛选的收购项目,以巩固其核心业务板块。在物流板块方面,本集团已于2025年12月收购一个位于东莞的物流物业。于报告期末后,本集团进一步完成收购三个位于长三角地区的物流物业。该等收购不仅扩大本集团物流资产组合的规模,亦拓宽本集团在中国内地主要经济区域的业务布局。
      与此同时,本集团持续拓展金融服务板块,以抓住对财富管理方案日益增长的需求。于本期间,本集团宣布收购一家植根于香港的外部资产管理公司晋羚集团有限公司(‘晋羚’)65%权益,并完成收购科技主导的金融服务供应商uSmartInletGroupLtd(‘uSMART’)13.05%权益。本集团将uSMART列作联营公司入账,预期将为金融服务板块的发展带来贡献,并提升本集团的财富管理能力。整体而言,此等收购旨在加强本集团的金融服务平台,并进一步令其产品组合更多元化。
      于本期间,香港业务占本集团应占经营溢利58%(去年同期:58%),而中国内地则贡献36%(去年同期:39%)。经调整税息、折旧及摊销前溢利(经调整EBITDA,一项衡量本集团经营盈利能力的非香港财务报告准则计量的指标)为35.914亿港元,保持稳定。每股基本盈利为0.30港元,按年增长14%。
      本集团继续有效地管理融资成本。有担保隔夜融资利率的利好走势,加上去年同期赎回2.682亿美元的永续资本证券,导致永续资本证券持有者应占溢利减少14%。此外,平均借贷成本年利率降至约4.0%(去年同期:约4.2%),反映本期间香港银行同业拆息的回落。本集团进一步增加固定利率债务至债务总额的76%,而于2025年6月30日则为70%。于2025年12月31日,人民币债务占债务总额的比例为61%,而于2025年6月30日则为62%。人民币负债对人民币资产的比率微跌至约76%(2025年6月30日:约80%)。
      随着2023年熊猫债券计划1届满后,本集团已于2026年1月向中国银行间市场交易商协会申请注册不高于人民币50亿元的债务融资工具(‘2026年熊猫债券计划’),可于接获该协会的接受注册通知书起计两年内发行。待相关审批获得通过后,发行时间、年期及规模将参考市况而定。视乎市场环境,2026年熊猫债券计划或能为本集团提供具成本效益的融资渠道,其中包括作为本集团于2026年及2027年到期的中期票据的再融资。由于本集团部分资产、营运及收入以人民币计值,发行熊猫债券亦将可自然对冲人民币汇率波动的风险。
      于本期间,本公司持续推行提升公众持股量的措施。于2025年7月,本公司发行8.5亿港元于2027年到期的2.8%可换股债券(‘2.8%可换股债券’)。随着债券被陆续转换,本公司的公众持股量于2025年11月21日已提升至约25.08%,符合香港联合交易所有限公司证券上市规则(‘上市规则’)最低25%公众持股量的要求。于2026年2月24日,本公司的公众持股量进一步上升至约26.05%。
      本集团坚持审慎的财务管理方针,并持续获得稳健的信贷评级。于2026年1月,联合资信评估股份有限公司再次确认本公司‘AAA’评级,评级展望为稳定。于2025年5月,株式会社日本格付研究所有限公司授予本集团外币及本地货币长期发行人‘A+’评级,评级展望亦为稳定,这是本集团连续第二年获得该机构的肯定。上述评级进一步提升本集团的融资能力,有助本集团持续获取具竞争力的融资渠道。
      本集团致力恪守环境、社会及管治(‘ESG’)的承诺,不断探索各种可持续、社会及绿色金融方案。于2025年12月31日,本集团的可持续发展表现挂钩及绿色信贷融资约192亿港元(2025年6月30日:约186亿港元)。
      12023年熊猫债券计划乃本集团早前向中国银行间市场交易商协会就人民币计值债务融资工具所进行的注册,并与2026年熊猫债券计划采用相同框架申报。
      在充裕流动资金及审慎资本管理的支持下,本集团的财务状况维持稳健。于2025年12月31日一年内到期的债务已由2025年6月30日的约94亿港元减少28%至约68亿港元。
      于2025年12月31日,本集团的可动用流动资金总额约310亿港元,包括现金及银行结存约209亿港元及备用已承诺银行信贷额约101亿港元,金额远超即期债务。于2025年12月31日,债务净额下跌6%至约138亿港元(2025年6月30日:约147亿港元),净负债比率(按债务净额除总权益计算)进一步下跌至34%(2025年6月30日:37%),充分显示本集团审慎的杠杆管理,并保持财务灵活,以支持未来的增长及策略性举措。
      本公司致力实现可持续及渐进的股息政策。该政策的目标是每年稳步提高或至少维持普通股息总额的港元总值。然而,未来股息总额增长仍取决于集团的财务表现及其未来的资金需求。
      因此,董事会已通过决议宣派截至2026年6月30日止财政年度(‘2026财政年度’)的中期普通股息每股0.28港元(‘中期股息’)(按可比较基础计算,按年增加约3%。该可比较基础为截至2025年6月30日止财政年度(‘2025财政年度’)的中期普通股息并予以调整,以反映本公司于2025年12月发行‘十送一’红股后扩大的股份基数)。中期普通股息总额上升约6%至12.7亿港元,反映本集团凭藉其多元化业务组合所产生的强劲现金流,致力为股东提供持续增长的回报。
      20.75%可交换债券以按公平值计入损益的金融负债入账,因此并不纳入债务净额及净负债比率的计算中。倘若将该0.75%可交换债券纳入债务计算,则本集团于2025年12月31日的净负债比率将为39%。3由于发行红股的影响,2026财政年度中期股息每股0.28港元与2025财政年度的中期普通股息每股0.30港元并不具有直接可比性。

业务展望：

道路
      本集团预期中国内地经济将逐步实现更广泛的复苏,惟收费公路行业仍面临持续的不确定性,可能导致收入出现波动。交通模式持续变化、替代交通方式的竞争日益加剧,以及新建道路网络对出行流向的重塑,均令营运环境更具挑战。
      在此背景下,监于行业整体逆风、执行的复杂性上升,以及符合本集团严格回报要求的潜在机会有限,本集团将优先考虑维持营运灵活性,确保现有资产能有效适应不断演变的交通环境。
      本集团亦将持续检视及优化现有收费公路组合,并审慎地将资本配置于具长远策略价值及能带来持续财务回报的项目。
      金融服务
      来自中国内地旅客以及更广泛的跨境财富管理需求,预计将继续成为金融服务板块的主要增长动力。中国内地富裕客户持续寻求香港提供的多元化保险、多币种储蓄及财富管理方案,而预期人口寿命延长及保障意识的提升,亦将进一步巩固区内对全面财务策划的长期需求。金融服务板块已准备就绪,将于本集团的长远发展中担当日益重要的策略性角色,其中保险业务更是提供长期回报的基石。
      周大福人寿的前景依然非常乐观。香港保险产品持续展现具吸引力的结构性优势:更广泛的离岸投资选择及有利的跨境利率差异下提供具竞争力的预期回报;多币种产品的特点有助提升资产多样化;更全面的医疗保障辅以高效的理赔流程;以及持续推出创新的产品,让周大福人寿能更加精准地满足客户在保障、储蓄及财富传承规划需求。这些优势支撑着本地客户、中国内地旅客及国际客户持续的需求。
      在此基础上,本集团将继续推进以保险业务为核心支柱的综合财富管理策略。保险业务不仅提供具经常性且低关联性的收入,增强于经济周期中的盈利韧性,同时透过将保障方案融入财务策划流程,可提升客户黏性并深化长期关系。此策略重点特别针对在多元化资产配置、长期财富保值机制以及切合其独特需求的定制化财富传承规划方案方面有着殷切需求的富裕及高净值客户。其中一项关键策略方向,包括扩展多元化产品组合、提升端到端分销效率,以及在更广泛的周大福集团生态圈中发挥跨业务客户转介的协同效应。这些举措旨在加快吸纳优质客户,实现长期客户终身价值最大化。
      收购uSMART13.05%权益使本集团能与快速增长的数码经纪平台开展合作,从而运用uSMART的数码化能力、以数据驱动的客户互动工具,以及其于大中华区及东南亚的客户群,从而扩展本集团的市场覆盖范围,并开拓全新的数码化客户引进渠道。此外,待完成收购晋羚65%权益后,本集团将获得一个涵盖资产配置、投资顾问及传承规划的全方位财富管理平台。uSMART与晋羚的加入,将共同拓展本集团金融服务平台的产品种类,使其不再局限于传统保险,并为个人客户提供线上证券经纪、多元资产财富管理方案及咨询服务。
      展望未来,本集团将强化其生态圈内的协同效应,从业务开拓、专业咨询至服务层面释放更深层的协同价值。关键举措包括利用数据及分析以实现个性化客户互动,整合数码化与咨询渠道以优化客户体验,以及建立具针对性的策略合作伙伴关系,加速渗透至重点客户群。凭藉有利的长期行业基本面及不断扩展的生态圈连接性,金融服务板块具备良好条件,在持续推动高质量增长的同时,构建更具韧性和多元化的盈利基础。
      物流
      尽管亚洲货柜物流中心作为香港首屈一指的物流枢纽,其地位依然无可比拟,但宏观经济不确定性削弱了租赁需求,出租率因此暂受压力。为应对短期挑战,亚洲货柜物流中心正推行一系列策略性调整,包括拓展及强化租户基础、着重电子商务等韧性较高的行业,加强市场推广及品牌建设以提升物业知名度,以及加强成本及空置率管控。上述针对性措施不仅有助缓解现时的周期性下行压力,亦可优化租户组合质素及营运韧性。整体而言,相关举措将进一步巩固亚洲货柜物流中心的基础,使其能于市场环境复常时更有效把握高端市场需求,并重新确立其长期领导地位。
      本集团对位于消费潜力强劲的富裕地区的高标物流物业前景保持乐观,特别是大湾区、长三角地区及中国西部主要大都市。这些区域持续受惠于制造及出口营商环境改善、电子商务蓬勃发展,以及中国内地本地包裹递送市场于本期间的显着增长。由于物流物业售价调整幅度大于租金,加上部分营运商因地缘政治或基金周期届满因素而退出市场,本集团认为当前时点能从中发现具吸引力的投资机会,有选择地收购优质且已有稳定营运基础的资产,特别是位于核心物流城市、交通便利及具强大租户吸引力的项目。该等目前被低估的物流物业,有望带来可持续且具吸引力的长期回报。
      作为策略扩张的一部分,本集团于2026年1月收购了三个位于上海、宁波及常州的物流物业,可出租总面积约170万平方尺,使本集团的物流物业组合扩展至12个项目,合共可出租总面积约1,450万平方尺。此项收购不仅扩大本集团的物流物业组合规模,亦进一步深化其于中国内地核心经济区域的布局。本集团将持续审慎评估市场机遇,寻求符合严格标准的精选投资项目,并一如既往致力为股东创造可持续的长期回报。
      为把握中国内地人工智能的快速普及、主权云端需求增加及数码化进程加快所带动的增长,本集团亦积极寻找位于数码经济发达地区及国家算力网络核心节点的新世代数码基建设施的投资机会。在国家对算力发展和人工智能数据中心扩张的大力推动下,市场对现代化、高密度且高效能设施的需求预期将持续上升。数据中心拥有提供稳健及长期回报的能力,并为拓展策略性投资组合带来具吸引力的机遇。
      在国家推动铁路网络发展的政策支持下,中铁联集亦具备强劲增长优势。相关政策有助刺激区域贸易流动及提升货运量,带动中铁联集的集装箱吞吐量稳步上升。凭藉其于‘一带一路’沿线上策略性布局中心站,中铁联集有效捕捉日益增长的跨境铁路运输需求,同时强化区域经济互联互通。为把握相关机遇并解决运力限制,中铁联集正积极推进中心站扩建与智能系统升级,包括武汉及青岛中心站的自动化改造项目,两项工程均按计划将于2026财政年度末前完成并投入营运。
      建筑
      在减息、住宅存货见顶、相关市场限制放宽以及政府吸引中国内地人才流入的政策支持下,私人住宅需求持续改善,为应对短期挑战提供必要的结构性动力。同时,政府及机构项目仍然是该板块的主要增长驱动力。香港政府就北部都会区大规模片区开发的先导区展开首次公开招标,进一步强化此动力。北部都会区覆盖香港三分之一面积,为集居住及经济功能于一体的综合发展区,为中长期项目储备带来更明确的能见度。凭藉卓越声誉、丰富经验及竞争优势,周大福创建建筑集团已做好充分准备,把握相关机遇。
      为缓解成本压力,周大福创建建筑集团正透过流程优化提升营运效率,同时将目标锁定聚焦于利润较高的客户及高端私营发展商。工业安全仍然是其首要任务。周大福创建建筑集团已引入创新监控工具,并持续举办定期工作坊,以加强员工及外判商的安全文化。这些举措,连同严谨的执行力及技术驱动的解决方案,将使周大福创建建筑集团能够在不断演变的行业格局中持续增长,并巩固其市场领导地位。
      设施管理
      本集团对设施管理板块的长远前景抱有信心。
      为巩固香港作为国际领先会展中心的地位,香港政府推出多项奖励及资助计划,其中包括‘定期展览奖励计划2.0’,为符合资格的国际展览主办机构提供场地租金资助,适用于2025年7月1日或之后举办的活动项目。作为国际主办机构在香港的首选展览场地,会展中心将继续凭藉其世界级基础设施,融合科技及多元活动形式,提供卓越服务。其策略重点包括积极吸引加密货币、Web3及金融科技等高增长领域的新活动项目,并策略性培育多元化活动组合。展望未来,会展中心将专注于发展高价值大型活动,发挥作为促进大湾区融合的平台角色,提升与会者参与度,并进一步巩固香港的国际形象。
      为推动港怡医院的发展,本集团将专注推进创新及数码化转型、扩展专科及附属医疗服务,以及深化策略合作伙伴关系。上述举措将支持港怡医院持续提供安全、高效且个人化的病患护理。透过提升服务水平及拓展临床医疗能力,港怡医院将能满足日益增加的高端医疗需求,并进一步强化其作为区域领先的综合医疗服务提供商的业绩表现。
      为进一步提升病患体验、优化营运流程及保持一流的设施质素,港怡医院将展开多项翻新及改造工程。工程项目包括:整合三个专科门诊为一个全新的综合门诊中心,并增加诊症室;扩建教授专科门诊以应对病患数量增加;于24小时门诊及急症室增设诊症室并升级设施及改善流程;以及翻新普通病房及私人病房以提升住院舒适度及整体体验。此外,ParkwayMedical将持续拓展其社区诊所网络,并计划于2026年上半年在中环增设胃肠、肝胆及胰脏专科诊所。
      港怡医院继成功推出一站式健康产品及咨询服务的港怡药房后,亦计划于2026年第一季推出全新网上药房平台‘港怡e-药’,提供便捷的网购体验及送货服务,进一步提升病患及社区医疗服务的可及性。
      受惠于丰富且备受瞩目的活动储备,启德体育园保持良好的发展势头。其中具标志性的活动包括将于2026年4月举办的极具人气的国际体育赛事‘香港国际七人榄球赛’,以及一系列相继举办的国际与本地演唱会、精英体育赛事及社区活动。启德体育园亦正推行策略性营运提升方案,专注于优化场馆表现、提高成本效益及确保长期财务可持续性。凭藉专业管理及积极拓展合作伙伴关系,启德体育园有信心巩固香港作为‘亚洲盛事之都’的地位,并持续创造经济、文化及体育价值。
      展望未来
      本集团将继续在核心业务中追求稳健增长,同时秉持审慎的资本及风险管理方针。本集团亦会持续审视并优化其业务组合,确保资本能够配置至最具发展潜力的业务板块,以实现持份者长期价值的最大化。本集团将重点提升业务组合的韧性、深化金融服务及物流板块的发展,并积极把握机遇以推动可持续的长期价值创造。
      在宏观经济环境不确定性持续的背景下,本集团稳健的资产负债表、多元化的业务板块以及对卓越营运的不懈承诺,为应对瞬息万变的市场环境奠定了坚实基础。本集团将继续密切监察外部环境并保持灵活应对,以捕捉新兴机遇。
      此外,本集团将于2026年3月9日获重新纳入恒生综合指数,预期将进一步提升其在资本市场的定位。纳入该指数后,本公司将符合资格被纳入‘沪港通’及‘深港通’计划。倘获批准参与上述互联互通机制,更广泛的中国内地投资者将可买卖本公司股份,从而提升股份流动性及整体市场知名度。本集团相信,在稳健业务基本面的支持下,投资者覆盖面的扩展将加深市场参与度,并有助于为股东创造长期价值。

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