太平洋航运（02343.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期太平洋航运（02343.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

市场回顾
      供过于求导致货运租金回落
      干散货运业于2025年进入了三大关键发展。
      首先,供应增长高于需求,但差距被多项新旧低效因素所填补,而该等因素持续干扰市场的正常运作。其次,中国经济持续转型,由以往利用大型货船大量进口原材料,转变为利用较小型货船出口半制成品。第三,配备起重机的干散货船市场在无任何压力下吸收了自2015至2016年度(该年度的市场极度疲弱)以来最高的新建造货船交付量。
      尽管如此,2025年干散货运市场的平均货运租金仍低于去年同期。第一季农历新年前夕的常规季节性低迷,因多项异常因素交织而进一步加剧。澳洲铁矿石出口受一连串台风干扰,导致铁矿石货运量下跌。受政策驱动,中国补库存政策进入尾声,煤炭进口需求告终,导致煤炭货运量减少。此外,受战争影响,乌克兰及俄罗斯两大谷物主要供应商的谷物货运量亦有所下跌。
      小灵便型及超灵便型干散货船的现货市场日均租金水平分别按年减少5%及10%,分别达到10,580美元(净值,载重吨(经调整))及11,630美元(净值)。
      二手超大灵便型干散货船价值按年变化
      二手货船价值于2025年上半年普遍呈横向整固态势,其后于下半年上升;这是对货运市场转强所作出的滞后反应。Clarksons Research目前对指标船龄五年的超大灵便型干散货船的估值为32,000,000美元,与2025年1月相比上升3.2%。由于造船厂未来2.5年的产能已被全部预订,新建造货船的造价持续高企,对我们所处行业的现代化二手货船价值形成支持。
      需求:干散货运需求整体下跌,但小宗散货表现强韧
      Oceanbolt的数据显示,2025年全球干散货航运贸易量按年减少约2%。然而,诚如右图所示,受平均航程长度持续增加所带动,吨位航距需求仍维持于2024年水平。此正向的航距倍数效应部分源于从畿内亚运往中国的铁铝氧石长途贸易多年来急剧增加,部分源于中国对大西洋新兴市场经济体的半加工制成品的出口大幅增加,以及部分源于红海航道持续受阻,迫使货船绕道好望角。
      小宗散货装载量(不包括铁铝氧石)于2025年上升约1%,吨位航距需求增长4%,主要得益于中国的水泥及肥料出口,以及其小宗金属矿石及精矿进口。
      大宗散货吨位航距需求(包括铁铝氧石)下跌2%,原因如下:
      谷物装载量减少6%。受战争影响,乌克兰出口几乎完全停滞(下跌97%),俄罗斯出口亦遭受重大冲击(下跌45%)
      铁矿石装载量减少2%。澳洲的铁矿石输出港口于第一季度遭受一连串气旋侵袭
      煤炭装载量减少6%。中国已达成其将煤炭库存提升至年度消耗量15%的政策目标(于2021年夏季停电限电期间颁布),导致补库存的进口需求(下跌15%)告终
      上述跌幅被铁铝氧石装载量增加14%所部分抵销。这对好望角型干散货船造成了显着影响,不仅是因为畿内亚往中国的航程遥远,亦因畿内亚水深较浅,需将货物从较小型的货船转换至较大型货船,导致港口严重拥堵。
      供应:船队净增长率维持稳定
      2025年全球干散货船船队净增长率维持在3%,与2024年一致。同时,我们专注营运的小灵便型及超灵便型干散货船业务的合并船队净增长亦维持在4.1%。主要因素如下:
      新建造货船的交付量增加至占干散货船整体供应量的3.5%及占小宗散货供应量的4.7%;及干散货船的总报废量维持低位(尽管按年增加32%),原因是船龄较高的货船在服务利基贸易方面的机会依然充足,且国际海事组织推迟减碳法规。
      订单:订单量因法规的不确定性及造船厂承造能力有限而受到限制
      干散货船总订单量目前占现有船队的12.5%,较2025年初的12.3%轻微上升,而小灵便型及超灵便型干散货船的合并订单量亦维持在10.8%。两者仍处于历史温和水平,尤其是与油轮及集装箱货轮订单相比。
      2025年的新建造干散货船的总承造量按年放缓31%至43,500,000载重吨,其中小灵便型干散货船及超灵便型干散货船订单分别下跌46%及64%,而好望角型干散货船及巴拿马型干散货船订单量则分别下跌23%及44%。
      订单量减少是由于:
      有关美国实施的新港务费(包括拟对中国建造的货船征收惩罚性费用)存在不确定性,尤其考虑到大部分干散货船于中国建造;
      有关国际海事组织实施全球减碳法规的时间及细节存在不确定性,以及为符合该等法规所需的未来燃料技术及供应亦存在不确定性;
      直至2028年为止新建造货船订单的承造能力有限,而新增的造船厂承造能力亦有限;及
      由于造船厂承造能力紧张,新建造货船的造价维持在历史高位。

业务展望：

市场展望:供应增长高于需求,但低效因素将差距收窄
      根据Clarksons Research的预测数据,由于新船交付量预期维持高位及报废量有限,2026年干散货船及小宗散货两者的总供应增长预计均将高于需求增长。
      然而,市场供需平衡状况预计与2025年大致相仿,当时有多项低效因素收窄了供需差距,并收紧了市场供应。该等因素包括但不限于苏伊士运河航道受干扰、货船减速航行、以及港口拥堵。而除了上述因素自往年延续至今,一些新的低效因素亦已浮现,即中国关联货船在美国面临自发性制裁,以及货船密集入坞。所有该等因素均意味着在运载同等货量的情况下需要更多货船,虽然部分因素可能于2026年有所缓解,但新的因素亦可能不断出现。
      中期内可能影响市场的因素
      机会
      畿内亚西芒杜矿区的铁矿石出货量急剧上升及相应的港口拥堵,将锁定好望角型干散货船的运力,并对较小型的干散货船船型产生连锁效应
      地缘政治及贸易武器化使全球贸易距离持续延长人工智能于全球商品贸易与金融的新应用将带动整体贸易量增长
      中国运往新兴市场(尤其是‘一带一路’沿线国家)的小宗散货贸易增长持续强劲
      在国际海事组织缺乏法规推行时间表的情况下,区域性海事监管机构的排放法规将减慢货船的航速
      由于国际海事组织法规的不确定性、造船厂承造能力紧张以及新建造货船造价高企,新船订单量维持有限
      面对复杂的环境法规及昂贵的货船维修及升级开支,更多船龄较高及设计不甚理想的货船报废
      威胁
      苏伊士运河航运回复正常
      航运减碳进程遭遇民粹阻力,促使业界回归至价格较低廉的传统燃料并提高航速
      国际海事组织缺乏明确的减碳法规推行时间,导致货船报废量有限
      长期高息环境持续,对固定资产投资及干散货运商品需求造成负面影响
      恶劣天气妨碍谷物生产
      中国政府实施的刺激内需政策效果不佳,导致其经济增长逊于预期
      人工智能泡沫破裂引发负面财富效应。

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