章源钨业（002378）2025年中报财务分析：营收显著增长但盈利质量承压，应收账款与现金流风险需关注

近期章源钨业（002378）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现

章源钨业2025年中报显示，公司营业总收入为23.99亿元，同比上升32.27%；归母净利润为1.15亿元，同比上升2.54%；扣非净利润为1.07亿元，同比下降4.36%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为12.13亿元，同比上升29.05%；第二季度归母净利润为7253.84万元，同比下降14.71%；第二季度扣非净利润为6592.02万元，同比下降24.74%。

尽管营收实现较快增长，但净利润增速明显放缓，且扣非净利润出现下滑，反映出公司核心盈利能力有所减弱。

盈利能力指标

报告期内，公司毛利率为14.14%，同比下降18.33%；净利率为4.79%，同比下降22.03%。毛利率和净利率双双下滑，表明在原材料价格上涨和成本上升压力下，公司产品附加值和盈利空间受到挤压。

费用与资产状况

销售费用、管理费用、财务费用合计为1.59亿元，三费占营收比为6.62%，同比下降18.7%，显示公司在费用控制方面有所改善。

货币资金为3.99亿元，同比增长6.70%；应收账款为8.26亿元，同比增长20.30%；有息负债为19.61亿元，同比下降6.65%。值得注意的是，当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达480.34%，表明公司存在较大的回款压力和潜在坏账风险。

现金流与股东回报

每股经营性现金流为0.17元，同比增加466.18%，显著改善，主要得益于营业收入增长及票据支付方式的增加。每股净资产为1.8元，同比增长4.24%；每股收益为0.1元，同比增长11.11%。

经营活动产生的现金流量净额同比增长466.18%，而筹资活动产生的现金流量净额同比下降110.15%，主要因借款流入低于债务偿还支出。现金及现金等价物净增加额同比增长47.85%，由经营、投资和筹资活动共同作用所致。

主营业务结构

从主营构成来看，碳化钨粉和钨粉是主要收入来源，分别贡献收入占比34.10%和31.47%；硬质合金毛利率为17.40%，利润占比达26.20%；其他（补充）类业务毛利率高达63.41%，利润占比为38.06%，显示出较高的盈利能力。

按地区划分，国内地区收入占比88.05%，国外地区占比11.95%，国内市场仍为公司主要收入来源。

风险提示

财务分析工具提示需重点关注以下风险：

• 公司货币资金/流动负债为16.88%，近三年经营性现金流均值/流动负债为12.73%，现金流覆盖能力偏弱；
• 有息资产负债率为36.62%，债务负担处于较高水平；
• 应收账款/归母净利润达480.34%，回款周期长，存在信用风险。

综上，章源钨业2025年上半年营收增长强劲，但盈利能力下滑，核心利润承压，叠加高应收账款与紧张的现金流结构，未来经营质量改善仍需观察。

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