天地源（600665）：2025年上半年营收增长但盈利能力显著承压，三费攀升与净利率转负成焦点

近期天地源（600665）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

天地源（600665）2025年中报显示，公司实现营业总收入24.61亿元，同比增长20.69%。尽管收入端保持增长，但盈利指标大幅下滑。归母净利润为-1.24亿元，同比下降333.69%；扣非净利润为-1.4亿元，同比下降121.62%。每股收益为-0.14元，同比减少333.43%，反映出公司当前面临较大的盈利压力。

从单季度数据看，第二季度营业总收入为13.93亿元，同比下降17.52%；第二季度归母净利润为-6253.17万元，同比下降219.65%；第二季度扣非净利润为-7672.09万元，同比下降511.64%，表明经营压力在季度间进一步加剧。

盈利能力分析

公司毛利率为17.54%，同比上升89.6%，显示项目结转单方毛利有所改善。然而，净利率为-2.83%，同比减少606.78%，表明在营业外支出及费用压力下，整体盈利能力恶化。三费（销售、管理、财务费用）合计达3.53亿元，占总营收比例为14.33%，同比上升43.44%，成为侵蚀利润的重要因素。

其中，财务费用同比增长128.91%，主要因利息支出增加及利息收入减少；销售费用增长48.22%，源于销售代理费及物业费上升；管理费用增长12.34%，与咨询费和物业费增加有关。

资产与负债状况

截至报告期末，公司货币资金为30.7亿元，较上年同期的50.09亿元下降38.71%。有息负债为127.83亿元，较上年同期的135.19亿元下降5.45%。有息资产负债率为49.11%，有息负债总额与近3年经营性现金流均值之比达24.78%，债务压力仍需关注。

应收账款为1798.15万元，较上年同期的5283.38万元下降65.97%，主要因分期销售款到期收回。投资性房地产同比增长558.61%，系部分公寓产品转为出租所致。短期借款增加，源于新增1年期信托借款；租赁负债增长337.86%，与续租资产相关。

现金流与运营效率

每股经营性现金流为0.59元，同比大幅增长2224.93%，主要因本期支付的土地款和工程款较上年同期减少。经营活动产生的现金流量净额增长显著，但投资活动产生的现金流量净额下降89.19%，因企业合并取得子公司的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额下降4469.11%，因融资流入减少且偿还债务支出增加。

主营业务结构

公司主营业务仍以房地产为主，收入为24.58亿元，占总收入的99.86%，毛利率为17.80%。地区分布上，西安地区贡献收入11.2亿元，占比45.51%，毛利率23.90%；咸阳地区毛利率达35.75%，为各区域最高；苏州、广州、重庆及其他地区均出现亏损，其中广州和重庆的毛利率分别为-8.76%和-13.08%。

风险提示

财报体检工具提示需关注以下风险：- 现金流状况：货币资金/流动负债为26.32%，近3年经营性现金流均值/流动负债为4.42%，流动性覆盖能力偏弱；- 存货状况：存货/营收比达172%，库存去化压力较大；- 债务结构：有息负债占比高，融资环境变化可能加剧财务负担。

经营与战略动向

公司持续推进资产运营转型，现有长租公寓800余间，出租率超95%。上唐府和水墨江山项目合计推出600余套房源，开业当月出租率超80%。同时，公司加强资金管理，解除受限资金23.34亿元，融资到账18.91亿元，盘活应收款项9745万元。下半年将聚焦去化加速、资源盘活、降本控费与人效提升。

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