中原证券：给予厦钨新能增持评级

中原证券股份有限公司牟国洪近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《中报点评：盈利提升，关注固态电池领域布局》，给予厦钨新能增持评级。

　　厦钨新能(688778)

　　事件：公司公布2025年半年度报告。

　　投资要点：

　　公司业绩略超预期。2025年上半年，公司实现营收75.34亿元，同比增长18.04%；营业利润3.41亿元，同比增长38.31%；归母净利润3.07亿元，同比增长27.76%；扣非后净利润2.91亿元，同比增长32.24%；经营活动产生的现金流净额6.48亿元，同比下降32.25%；基本每股收益0.61元，加权平均净资产收益率3.44%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.0元(含税)，公司业绩略超预期。其中，公司第二季度实现营收45.57亿元，同比增长47.78%，环比增长53.10%；净利润1.90亿元，同比增长47.55%，环比增长63.02%。2025年上半年，公司非经常性损益合计1632万元，其中政府补助923万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域。

　　消费数码类锂电池需求预计持续增长。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的3C消费类电子，受全球经济复苏，以及我国换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，全球智能手机出货持续增长，结合IDC统计显示：2024，全球智能手机出货12.23亿部，同比增长5.04%；2025年上半年出货6.0亿部，同比增长4.40%，且已连续6个季度正增长。受关税变动影响，IDC下调了2025年全球智能手机出货预期，全年出货预计12.4亿部，但同比略有增长。

　　三元材正极料和磷酸铁锂正极材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-6月，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-6月，我国动力和其他电池合计产量697.30GWh，同比增长60.40%；其中出口127.30GWh。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年，我国储能锂电池出货335GWh，同比增长62.62%。伴随锂电池价格下降，预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，其中电力储能将成为2025年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正极材料需求将受益。高工锂电统计显示：2024年，我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%；2025年上半年出货210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料占比73.43%、三元材料占比19.40%、钴酸锂占比3.13%，预计全年我国正极材料出货约440万吨，同比增长31.34%。

　　公司各主营产品销量持续增长，预计2025年主营业绩将恢复增长。2024年，公司主营产品销量均实现了增长，其中钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%；三元材料销量5.14万吨，同比增长37.45%；氢能材料销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。但受行业价格下降影响，2024年主营产品营收均承压。2025年上半年，公司主营产品持续增长，具体而言：一是钴酸锂材料行业龙头地位稳固，公司高电压钴酸锂产品在行业中具备明显的技术优势，一方面“两新”政策带动智能手机为代表的3C产品增长，同时AI技术发展要求高容量电池对钴酸锂带来新的机遇，公司钴酸锂销售2.88万吨，同比大幅增长56.64%，显著高于行业增速，其中4.5V及以上的高电压钴酸锂持续放量。二是动力电池正极材料实现销量3.19万吨，同比增长20.76%，公司动力正极材料包括三元材料和磷酸铁锂等。公司在巩固高电压、高功率三元材料技术优势同时，发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势并实现稳定批量供货，产品用于5C动力快充和军工特种领域，同时下游积极拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域应用。三是氢能材料实现销量1974.61吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。

　　公司持续加大研发投入，积极关注固态电池领域进展。近年来，公司通过创新驱动构筑壁垒，研发投入在公司营收中占比维持在3%左右，其中2024年研发投入4.19亿元占比3.15%。2025年上半年研发投入2.43亿元，占比提升至3.23%。传统钴酸锂方面，4.53V高电压产品已实现大规模量产，4.55V样品满足客户需求。前沿材料方面：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，并针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的NL全新结构正极材料。积极关注公司在固态地产领域相关布局和进展，有望成为公司新的业绩增长点，其中匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池正极材料与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。固态储氢合金方面，公司完成多款型号产品的开发和销售。

　　公司盈利能力持续提升，预计2025年盈利提升。2025年上半年，公司销售毛利率9.99%，同比提升0.48个百分点；2025年第二季度销售毛利率为10.26%，环比提升0.67百分点。2024年主营产品盈利显示：钴酸锂为10.95%，同比提升2.50个百分点；三元材料为7.88%，同比提升1.02个百分点；氢能材料为13.87%，同比提升0.50个百分点。展望2025年，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位及国家综合整治内卷举措推进，总体预计2025年盈利总体提升。

　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.49元与1.90元，按8月21日54.71元收盘价计算，对应的PE分别为36.61倍与28.79倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为61.8。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。