天融信：10月27日接受机构调研，IGWT Investment、东兴证券等多家机构参与

来源：证星公司调研

2024-10-28 10:41:50

证券之星消息，2024年10月28日天融信（002212）发布公告称公司于2024年10月27日接受机构调研，IGWT Investment廖克銘、东兴证券郑及游、富瑞金融集团香港有限公司馬牧野、耕霁(上海)投资管理有限公司夏廷锋、广东钜洲投资有限责任公司王中胜、广发证券李婉云雷棠棣、国金证券李忠宇、国盛证券李可夫、国泰君安证券钟明翰许少亮、国信证券库宏垚、国元证券耿军军、北京城天九投资有限公司周晓玲、航天科工投资基金管理(成都)有限公司陈鹏、红杉资本股权投资管理(天津)有限公司闫慧辰、鸿运私募基金管理(海南)有限公司舒殷、华创证券胡昕安、华安证券来祚豪、华福证券魏征宇、嘉实基金管理有限公司李涛、开源证券刘逍遥、昆山诺益投资管理有限公司李俊华、南京盛泉恒元投资有限公司江含宇、北京泾谷私募基金管理有限公司蒋海、上海度势投资有限公司顾宝成、上海和谐汇一资产管理有限公司章溢漫、上海嘉世私募基金管理有限公司李其东、上海君璞投资咨询有限公司刘欢高翔、上海磐策投资管理有限公司陈默远、上海朴信投资管理有限公司朱冰兵、上海谦心投资管理有限公司柴志华、上海天猊投资管理有限公司曹国军、上海致君资产管理有限公司王鸣飞、深圳市裕晋私募证券投资基金管理有限公司张恒、北京泽铭投资有限公司单河、苏州凯恩资本管理股份有限公司阮金阳、苏州龙远投资管理有限公司李声农、泰山财产保险股份有限公司张东华、天风证券王祺深、溪牛投资管理(北京)有限公司王法、信达澳亚基金管理有限公司徐聪、信达证券庞倩倩姜佳明、兴业证券蒋佳霖桂杨、粤佛私募基金管理(武汉)有限公司曹志平、长城证券黄俊峰沈思猛、北京紫薇私募基金管理有限公司李晓林、浙商证券刘静一、中金公司杨祉晗韩蕊、中泰证券苏仪、中信证券潘儒琛王盛乾、博荣资本管理有限公司张威、德邦证券王思、东方财富证券吕林、东吴证券戴晨参与。

具体内容如下：
问：恭喜公司在今年第三季度取得非常好的经营业绩，公司去年第三季度单季度收入基数并不低，今年在此基础上实现正向增长，利润扭亏，非常不容易。第三季度公司卫生、能源等行业收入增长较快，卫生行业订单增速非常高，能源行业订单增速相对稳定，请如何判断今年第四季度和明年的行业业绩增量？另外，请如何判断第四季度政府行业的回款节奏？
答：1）前三季度公司整体订单基本持平，不同行业表现不一，卫生、交通、应急、烟草等行业增长明显，地方政府行业下降较大。随着宏观经济政策作用的逐渐显现，行业需求会逐步复苏和加快增长，预计第四季度订单会同比提升。2）随着各项化债、特别国债、长期国债等政策推出，政府资金情况会有改善，预计第四季度政府行业款会好转。

问：公司第三季度收入和利润增速转正，请从单Q3来看，哪些行业增速较快？如何展望这些行业在第四季度的表现？
答：1）今年第三季度和前三季度，公司地方政府侧收入均下降明显，前三季度同比下降近40%，公司实现的总收入被其他一些大的行业弥补，其中较大的一块是企业集团，从第三季度收入确认和在手订单看，企业集团增速均较高。细分来看（1）地方国资委下属企业刚起步，增速较快，受益于国家法律法规要求及国产替代，未来可期。（2）卫生行业中标项目多，在第三季度只有部分项目完成签单、实施，还有一些项目在落单、签单过程中，全年收入值得期待。（3）水利行业新增订单虽然规模不大，但同比翻倍，预计2024年第四季度或2025年会进入大的启动期，无非是哪些落到今年，哪些落到明年。2）业务发展拐点（1）从公司收入结构看，天融信业务发展到了一个拐点，即公司近年增加投入的一些行业，其收入及订单增长已得到体现，某种程度上也是网安行业结构的变化。在这个变化中，不变的是这些增长行业的需求会持续增长。（2）关于政府行业，虽然今年前三季度收入下降明显，但项目端仍有很多商机，之所以没看到订单增长，源于地方政府资金到位等问题，导致很多项目没有招标，国家相关政策出台后会对应有所修复。（3）上述两点叠加后，从公司目前擅长的客户行业看，未来的行业和市场向好。

问：公司今年第三季度收入和利润都开始实现正增长，结合近期一系列政策出台（如解决地方政府化债、处理拖欠企业账款等），目前网安行业下游是否有变化？政府行业投入是否开始加大？
答：1）政府9月底刚开会颁布一系列政策，力度很大，节奏很快，目前处于政策落实过程中，网安行业需求会受到积极正面的推动及影响。2）政府行业投入加大是确定的，因为网安刚需一直存在，过去受财政等影响节奏较慢，如果政府资金情况改善，其网安需求及项目建设肯定会加快、加大，但体现需要一些时间，目前10月未有明显表现，预计今年11月、12月、明年会逐步提升。

问：公司第三季度利润增速亮眼，请第四季度是否会持续比较亮眼的增速？毛利率是否会进一步升？
答：1）利润端公司第三季度利润提升主要源于费用的整体下降，是控费效果的体现，公司控费开展后，费用呈现持续下降，第四季度可持续，对每个季度和全年的利润端都会有明显贡献。2）毛利率与产品结构有关，尤其与集成和云计算两大类业务相关，公司一直在主动控制集成业务规模，预计未来毛利率在60%基础上基本稳定或略有提升。

问：请公司第三季度的毛利率同比和环比略有下滑的原因？
答：与第三季度收入结构相关，信创集成业务拉低了毛利率。

问：公司积极推进人员、费用优化策略，同时在新方向重点布局并拓展营销渠道，请今年第四季度和明年，公司在人员和费用策略上是否有改变？
答：1）人员方面，公司总体人数经历了一段时间的持续下降后，目前达到比较合理的规模，预计未来基本稳定，但人员结构会不断调整，持续引进新人才、优胜劣汰，提质增效。具体来看（1）技术人员侧，如果今年和明年市场需求和结构没有大变化，技术人员人数会基本稳定，两个可能的变化因素在于①如果市场上很多新需求爆发，且需要迫切投入，公司会增加技术人员投入来快速满足需求，但该投入对公司运营和利润等方面影响是正向的。②如果能够使用更新技术和更先进工具提升人均效率（目前处于摸索过程中），技术人员的人数可能继续减少，结构将进一步优化。（2）营销人员侧，只要市场在复苏，公司营销端投入就会加大，体现在两个方面①营销人数增长，如公司在一些行业已有突破和较好增长，将通过增加营销人员继续深耕行业。②结构优化带来的短期费用增长，公司持续优化低绩效人员，新引进和保有高人效人员，会带来一部分短期费用，但从一年或更长的时间维度看，收入端会体现为人效增长。2）费用方面，人数减少后的费用减少需要一定周期体现，今年费用减少会体现得比较明显。因公司2023年底和2024年初也优化了不少人员，明年至少上半年也会有较明显的费用减少体现。如果公司人员规模不再有大的变化，明年下半年或明年末开始，费用同比变动会基本稳定，总体费用规模将与目前相差不大。

问：请公司在算力安全方面的布局？从行业角度，今年开始各地都在新建智算中心，本轮智算中心建设将给网安市场带来多大增量，以及未来在网10安领域的落地节奏？
答：1）公司在算力安全方面已有布局。公司超融合相关产品中发布了专门针对算力平台的相关型号，算力管理平台也正在发布中。2）算力中心建设必然会带来安全投入。随着大模型的发展，计算资源成为紧俏资源，带来各地算力中心的建设。这一轮的算力中心建设与早期IDC建设有所不同，十几年前做IDC建设时不太会考虑安全问题，但当前阶段，所有算力中心建设都会将安全作为其中一个部分，在前期规划和设计中考虑进去。目前算力中心主要分为两类一类是地方政府的算力中心，由运营商承建；另一类由之前主要做资源租用的IDC二级服务商投入建设。在这两类算力中心建设中，通常会有10%左右的安全建设规划，尽管实际招标时可能不到10%。3）算力中心建设对安全市场的影响具有一定延后性，但未来可期。虽然算力中心的建设如火如荼，但真正的落地才刚开始，对安全市场的贡献值得期待。

问：请公司在新质生产力领域（如低空、卫星互联网等）安全业务的进展？
答：公司主要为新质生产力的各类场景提供安全赋能与安全保障，几个典型场景如下1）低空经济及卫星互联网安全这两个领域的市场需求还在规划中，处于市场前期。低空经济领域，公司提供网络安全、数据安全及云计算类产品与解决方案，覆盖基础设施、基站及飞行器等场景；卫星互联网安全领域，公司推出卫星应用服务平台及遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。2）工业互联网安全从公司投入布局至今，已逐步能看到明确的市场需求。3）车联网安全已完成投入布局，和工业互联网安全相比，节奏相对慢一些，车相关的强标在出，出台后到真正形成市场规模需要一定时间。

问：请在销售策略和渠道建设方面，公司如何展望合作渠道商未来为公司带来的业务增量？
答：公司渠道拓展的理想目标是渠道收入占比40%-50%，目前占比不到20%，达到理想目标的路径源于两方面（1）渠道商数量拓展，这是最重要的一点。（2）已有渠道商的产单贡献率提升。

问：在销售策略安排上，公司是否倾向于优先扶持或增加对渠道的激励，以促进渠道业务的快速发展？关于公司渠道收入占比50%的理想目标，请公司希望在哪个时间点实现？
答：1）公司渠道拓展现状及成果（1）自公司2019年渠道元年以来，历经5年发展，虽期间经历2020年、2021年、2022年三个较特殊年份，对渠道拓展造成一定影响，但公司已构建一套相对有效的渠道政策和制度框架，为渠道拓展奠定坚实基础。（2）公司约1/3的区域销售单位已探索出适合当地发展的渠道拓展方法，其余2/3区域销售单位均已意识到渠道拓展的重要性，部分单位仍在摸索中，部分单位在快速进步。（3）在公司做得较好的1/3区域销售单位中，已积累部分渠道资源，对后续进一步的渠道拓展有帮助。2）达到渠道拓展理想目标的时间公司不搞运动，比较理性地看，如果在未来五年能达到理想目标，就是相对合适的。至于是在未来五年平均增长，还是在接下来两年快速增长，取决于未来网安行业发展及公司渠道拓展速度。从公司自身角度，未来两年会加强渠道拓展工作。3）关于如何拓展渠道对于渠道商来说，公司优势包括品牌优势、适合渠道的标准化产品、齐全的自研产品（业内排名前三，能提供优秀的技术支撑，可构成完整方案）等，上述优势对公司拓展渠道有很大帮助。

天融信（002212）主营业务：以网络安全为核心、大数据为基础、云服务为交付模式,形成全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系。

天融信2024年三季报显示，公司主营收入15.82亿元，同比下降3.98%；归母净利润-1.69亿元，同比上升31.83%；扣非净利润-1.85亿元，同比上升29.95%；其中2024年第三季度，公司单季度主营收入7.09亿元，同比上升10.21%；单季度归母净利润3648.9万元，同比上升200.73%；单季度扣非净利润3140.49万元，同比上升176.08%；负债率13.82%，投资收益-627.98万元，财务费用-303.38万元，毛利率63.96%。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为5.6。

以下是详细的盈利预测信息：