（以下内容从山西证券《液冷专题报告：AI算力下的液冷方案与产业链分析》研报附件原文摘录）
投资要点：
需求端：液冷已是"必选项"。GPU单卡功耗与整机柜功率代际抬升，传统风冷已难以承载高密度算力集群散热负荷。散热转向液冷既是芯片物性决定的刚性需求，也是智算中心降PUE、满足能耗约束的政策要求。
市场空间：规模高增、渗透率快速提升。预测全球2026-2033年数据中心液冷市场规模预计自82亿美元增至295亿美元，CAGR20.1%；预测中国2026-2028年液冷数据中心市场自232.5亿元增至470.4亿元，增速自35.5%升至41%；冷板式占85%以上份额，浸没式增速更快。国内液冷服务器渗透率自2021年不足3%提升至2025年20%，预计2026年突破30%；TrendForce预测2026、2027年AI芯片液冷渗透率将达53%、59%。
三大方案中冷板式成熟度最高、中期主导市场。浸没式节能与高密优势突出，是未来演进方向，两相浸没（MW级）在高算力场景潜力可观；喷淋式受结构改造成本高、成熟度低制约。微通道冷板（MCCP/MLCP）：通过微米级水道将接触面积提升10倍以上、换热系数提升2-3倍，Rubin全液冷直冷架构下产业化有望加速。
金刚石散热：理论热导率是铜的5倍，“横向铺开+纵向导出”为核心机制；金刚石铜复合材料产业化落地最快，已在郑州国家超算中心实现国内首次规模化商用（传热能力提升80%、核心温度降5℃、性能释放提升10%）。
产业链上游零部件及材料技术壁垒高、价值量占比70%以上；CDU价值量占系统成本30-40%（液冷泵占CDU价值35%）；2026年全球市场约13.05亿美元，2032年增至39.31亿美元（CAGR20.2%）；海外垄断高端市场，全球前三份额近60%，国产替代窗口开启；2MW成主力档位、更高容量量产提速。冷板：头部集中度较高（前五约61.4%、前十约79.9%），竞争维度由单片冷板扩展至“冷板+管路+快接+Manifold+CDU+控制与服务”全链条交付。UQD快接头：技术壁垒高、认证周期长、客户粘性强；全球液冷快接头CR5约47.1%，海外厂商占主要份额；供需趋紧、价格中枢有望上移，国内厂商迎份额提升窗口。
重点公司关注：英维克、申菱环境、领益智造、金富科技、强瑞技术、大元泵业、中石科技等。
风险提示：AI算力资本开支不及预期、技术路线迭代与选型变更、客户认证与导入进度不及预期、行业竞争加剧致毛利率下行、工程可靠性与运维事故、上游原材料与供应链波动、政策能耗与监管变动、海外贸易与出口管制等。
