（以下内容从华福证券《煤价回升驱动主业盈利改善，电力业务盈利承压》研报附件原文摘录）
兖矿能源(600188)
投资要点：
公司发布2026年第三季度报告。
2026Q1-Q3公司实现营业收入1175.04亿元，同比+11.33%；归母净利润111.17亿元，同比+55.95%。其中26Q3单季度营业收入418.57亿元，同比+8.43%、环比+1.95%；归母净利润39.68亿元，同比+73.28%、环比+24.20%。
煤炭业务：售价上行支撑收入增长。
2026Q1-Q3公司煤炭业务实现销售收入745.95亿元，同比+16.4%；销售成本446.73亿元，同比+8.3%。（1）产量：商品煤产量13179.1万吨，同比-3.02%；（2）销量：商品煤销量12603.0万吨，同比-0.32%，其中自产煤销量12074.0万吨，同比-1.32%；（3）价格：商品煤平均售价591.9元/吨，同比+16.7%，其中自产煤平均售价587.9元/吨，同比+16.8%；（4）成本：商品煤平均吨煤成本约354.5元，同比+8.6%，其中自产煤吨煤成本342.9元，同比+7.4%。
煤化工业务：综合售价上涨带动毛利上行。
2026Q1-Q3公司煤化工业务实现销售收入200.61亿元，同比+8.29%；销售成本141.46亿元，同比+3.67%。（1）产量：化工产品产量707.2万吨，同比-3.73%；（2）销量：化工产品销量630.9万吨，同比-2.03%；（3）价格：化工产品综合售价约3180元/吨，同比+10.5%；（4）成本：化工产品单位成本约2242元/吨，同比+5.8%，单位毛利约938元/吨，同比+23.7%。
电力业务：电价下行成本抬升，电力业务盈利承压。
2026Q1-Q3公司电力业务实现销售收入14.98亿元，同比-15.56%；销售成本13.53亿元，同比-2.87%；毛利润1.45亿元，同比-62%，毛利率9.68%，同比-11.8pct。（1）发电量：50.37亿千瓦时，同比-11.86%；（2）售电量：41.57亿千瓦时，同比-10.28%；（3）价格：平均售电价格约0.36元/千瓦时，同比-5.9%；（4）成本：平均度电成本约0.33元/千瓦时，同比+8.3%。
盈利预测与投资建议
2026Q1-Q3煤炭销量同比下降但售价回升带动煤炭收入和公司利润改善，煤化工产销转弱，电力业务承压。预计2026-2028年公司归母净利润分别为181/199/218亿元（维持原值），对应EPS为1.80/1.98/2.18元/股。公司作为国内动力煤龙头企业，境内外资源禀赋突出，煤化工产业链完整，国际化运营经验丰富，维持“买入”评级。
风险提示
煤价大幅下跌、化工品价格景气下行、海外资产经营及汇率风险、西北矿业并表协同不及预期、安全生产风险
