（以下内容从国金证券《锂电板块2026年三季报业绩总结：总量上行利润再分配，高供给壁垒环节受益》研报附件原文摘录）
2026年三季报业绩总结：
总量：储能及出口高增，1-3Q需求仍强势。2026年1-9月行业总量强势上行，储能与动力出口构成主引擎。表观终端装机增速或低于电池需求增速，我们分析主要系项目统计口径差异、出海交付周期长，及终端带电量提升等；考虑3Q26行业库存仍位于合理区间且环比持续改善，维持总量稳健增长判断。（1）新能源车：根据BMI、中企协等，2026年1-9月全球新能源车销量1550万辆，YoY+3%，渗透率达25%；国内新能源车销量1247万辆，YoY+11%，渗透率达54%。（2）储能：根据BMI、CNESA等，2026年1-9月全球储能装机208GWh，YoY+43%；国内储能装机102GWh，YoY+6%。（3）电池：根据ABIA，2026年1-9月国内动力电池销量1086GWh，YoY+38%，出口200GWh，YoY+55%；储能电池销量595GWh，YoY+112%，出口103GWh，YoY+46%。
周期：3Q26锂价扰动提前去库，上行趋势走平，后续季度或为拐点判断窗口期。1Q26/2Q26/3Q26，锂电板块收入累计同比50%/56%/57%、产成品存货同比为53%/72%/72%，延续上行趋势、趋势走平，或受到季度内锂价大幅下跌影响，行业动储整体库存水平均回落、处于合理区间。后续季度或为本轮周期拐点关键观察区间。
3Q26锂电产业链利润再分配：终端车企利润恶化->电池被迫吸收消费税与出口退税->电池向上游压价，但隔膜、铜箔、负极等因供给紧张反而涨价->利润最终沉淀在“有供给壁垒的材料环节”，而电池与锂盐同时承压。
子环节盈利：3Q26盈利出现分化，隔膜、铜箔、负极等单利改善，产业链仍具涨价空间。4Q25-3Q26，行业价格大幅回暖趋势下各环节盈利明显改善，VC、6F、碳酸锂等环节回报周期仍在1-2年附近，隔膜、铁锂正极、结构件、铝箔、PVDF、电解液等收窄至10年内，电池、铜箔、负极、溶剂、三元正极等环节回报周期仍较长，具备回升潜力。
估值：2027年对应11倍PE，估值触底关注底部配置机会。我们选取锂电板块公司测算2026-2028年PE，根据Wind一致预期，板块对应年均PE分别19/11/9倍，锂电板块整体仍处于估值低位，且产业链整体涨价趋势下有望持续向下修正PE估值。
具体子环节业绩总结如下：
1.电池：业绩短期承压，出海势头强劲。3Q26国内电池企业出海势头强劲，全球、海外份额均较外资提升。锂电池公司扣非净利率-9%～11%，单位净利亏损～0.07元/Wh，盈利短期承压且保持分化、宁德位居第一。3Q26受出口退税、消费税政策扰动，电池厂商成本抬升；价格传导存在时滞，顺价或跨季度落地，盈利修复尚待顺价兑现。
2.隔膜：价格全面回升，盈利改善显著。3Q26隔膜全规格价格普涨。前期低效产能持续出清，新增优质供给有限；叠加储能、出口拉动电池排产走高，隔膜供需转向紧平衡，头部订单饱满、议价力更强，推动报价上行。隔膜公司单位盈利跟随价格呈现触底反转，3Q26毛利率恢复至27%-35%，净利恢复至0.10-0.22元/平，逐季度盈利改善明显。
3.铁锂正极：加工费稳健，锂价波动Q3冲击影响利润率。Q3扣非归母净利率分化较大。受益于Q1、Q2行业提价和碳酸锂涨价，铁锂上市公司26H1均出现大幅改善，Q3磷酸、硫酸成本上涨顺价和碳酸锂跌价并存，铁锂整体净利率有所下滑，但企业分化较大，其中湖南裕能通过“延迟点价”实现碳酸锂正向收益，对冲碳酸锂跌价，富临精工则由于顺价落地，净利率环比大幅改善。Q4碳酸锂价延续回落，预计对行业仍有负向影响，加工费则继续看稳健。
4.三元正极：原料带动价格下跌，业绩承压。3Q26三元正极及前驱体企业扣非净利率为-14%～3%，单位盈利为亏损-1万元/吨，环比继续下滑，主要系季度内镍钴原料走弱带动产品价格下跌，及三元需求持续被压制等导致行业整体稼动率、盈利承压。
5.6F：价格、碳酸锂跌价构成Q3利润率环比下滑。由于大客户六氟磷酸锂价格在26Q3有所回落，叠加碳酸锂价格下滑造成减值，因此26Q3企业的利润率边际下滑。天赐材料/多氟多/天际股份/永太科技的扣非归母净利率分别为12%/2%/5%/8%，环比-4/-1/+3/-1pct。后续展望，由于Q46F市场价、碳酸锂价格继续回落，预计Q4行业利润率或有承压。
6.VC：供需格局非常优异，价格强势高位运行。由于26Q3VC价格大幅上升，从13万/吨一度冲至23万/吨，行业盈利能力在26Q3延续显著改善，其中华盛锂电/孚日股份/海科新源/富祥药业的扣非归母净利率分别为45%/16%/10%/20%，环比+13/+2/-1/+8pct，表现优异。后续展望，由于VC强受益于储能的增长，行业内企业的联合态势坚定，继续看好VC后续超越行业的市场增速和价格表现。
7.溶剂：上半年呈现先涨后跌走势，Q3再度走强。进入Q3，随着原油价格上涨，溶剂价格开启新一轮上涨，10月溶剂价格有所分化，其中EMC自高位回调，EC则在短暂回落后再次上行，整体价格中枢仍明显高于Q2。丙二醇是酯交换法生产DMC的副产品，26Q3丙二醇价格走势震荡上行，但整体均价水平不及Q2，持续贡献边际利润。
8.负极：Q3环比改善，尚太科技、璞泰来表现突出。随着下游逐步顺价，26Q1、Q2、Q3行业利润率持续改善，其中尚太科技、璞泰来优势突出，Q4的扣非归母净利率分别为12%/14%，环比+2/+3pct。我们预计Q4单位盈利保持稳健，业绩随量提升。
9.铜箔：利润率26Q1显著改善，Q2略降。三季度铜箔市场景气度进一步抬升，整体呈现总量紧平衡、高端规格紧缺加剧的格局，结构性分化进一步凸显。锂电铜箔迎来季节性回暖，储能持续增量；AI算力带动高端PCB铜箔需求快速走强，是季度内最为景气的产品，而普通PCB铜箔需求改善有限。三季度加工费整体环比上行，高端规格涨幅显著高于常规产品，头部企业产品结构优化，盈利改善。
10.铝箔：价格平台运行，盈利小幅承压。电池铝箔自年初完成一轮提价后，各规格价格维持横盘运行。3Q26铝箔行业扣非净利率达-1%～3%，单位盈利为900-3050元/吨，受到季度内铝价上行压缩加工价差影响，盈利环比小幅下滑，龙头鼎胜新材盈利保持领先。
11.结构件：Q3行业利润率提升。受制于上游铝价上行，Q2结构件行业整体扣非归母净利率环比下降，Q3顺价落地，叠加高稼动率，行业扣非归母净利率环比改善，Q3科达利/震裕科技/金杨股份分别为10%/6%，环比+1/+2pct。基于高稼动率延续，预计Q4利润率稳中有升。
投资建议：
1.涨价：2027年行业预计维持20%-30%增长，当前产业链整体回报周期仍在10年附近、材料环节积极诉求涨价，核心推荐2027年环节格局稳健、业绩具备保障的低估值白马龙头企业，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、科达利、璞泰来、尚太科技、鼎胜新材、新宙邦、天赐材料、华盛锂电、富临精工、德福科技等。
2.新技术：稳步向前，复合铜、钠电逐步逼近产业放量时点。
①钠离子电池：我国钠资源储量丰富、自给充足，有效规避锂价波动风险，具有长期战略意义，26Q1钠电池电芯成本已降至0.35-0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差缩小至0.10-0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型动力为主，26年有望进步打开车端市场；
②复合铜箔：复合铜箔通过将铜箔2/3的铜换成塑料实现降铜降本，是长期降本方案；十五五提出加快复合集流体技术攻关，近期阴极辊方案和全金属极耳方案重大突破，行业内企业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化。
③固态电池：半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地应用，产业已处在更为广泛的商业化探索，全固态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试，产业沿着技术和工程两方面向前推进；
锂电新技术相关标的：1）钠电池：维科、普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；2）复合集流体：三孚、英联、东威、宝明等；3）固态电池：宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等。
