（以下内容从中国银河《2026年三季报业绩点评：26Q3液奶延续改善，核心经营稳健向好》研报附件原文摘录）
伊利股份(600887)
核心观点
事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收935.8亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%。26Q3实现营收292.5亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%。公司公告2026年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.42元（含税），分配比例30.2%。
26Q3液体乳增长环比提速，奶粉及奶制品实现稳健增长。分产品看，液体乳收入同比+1.7%，环比26Q2提速，其中低温保持较好增长，常温受益新鲜度与库存调整到位、以及新品金典鲜活等的带动实现企稳改善。奶粉及奶制品收入同比+3.8%，环比26Q2增速转正，若剔除大包粉外售减少影响预计增速更高，其中婴配粉、成人营养品、奶酪ToB均实现快速增长。冷饮产品/其他产品收入分别同比-12.8%/+26.8%，冷饮主要系备货节奏影响。分渠道看，经销/直营收入分别同比+0.3%/+45.1%，公司积极拥抱零食量贩、电商等新兴渠道并实现行业领先。分地区看，华中/华北/华南/其他/华东收入分别同比分别+4.3%/+3.2%/+1.1%/+2.1%/-0.6%。
产品结构升级叠加运营提效，26Q3核心经营利润率稳健提升。26Q3归母净利率10.4%，同比-0.9pct，主要系有效税率同比+3.8pcts至15.5%；实际核心经营利润率10.4%，同比+0.5pct。具体拆分来看，毛利率34.4%，同比+0.7pct，产品结构升级有效对冲奶价小幅上涨的影响。销售费用率18.2%，同比-0.1pct；管理费用率3.9%，同比-0.1pct，得益于数字化运营效率提升。
26Q4步入新品与调整收获期，远期成人营养品+深加工空间广阔。短期来看，行业奶价回暖利好产业链与竞争格局，公司液态奶已经企稳，26Q4有望受益前期新鲜度调整成效，叠加金典鲜活、秒鲜等新品有望持续放量与澳优经营边际改善。此外，关注春节旺季进一步提振需求。长期来看，公司龙头站位稳固，布局的深加工业务、成人营养品均为高附加值的蓝海赛道，2026年产能正持续落地；海外市场远期亦有充足成长空间。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为1217/1284/1341亿元，同比+5%/5%/4%，归母净利润分别为101/131/143亿元，同比-13%/+30%/+9%，PE为19/15/13X；考虑到公司行业地位领先、经营韧性较强，2025年分红+回购对应当前综合股息率约4.7%，具备配置价值，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。
