（以下内容从中国银河《科伦药业2026年三季报业绩点评：主业有望触底向上，创新药海外逐步兑现》研报附件原文摘录）
科伦药业(002422)
核心观点
事件：科伦药业发布2026年三季度业绩报告，公司前三季度实现收入131.13亿元，同比下滑1.24%，实现归母净利润14.67亿元，同比增长22.18%，实现扣非归母净利润10.61亿元，同比下滑7.48%；其中Q3实现收入42.74亿元，同比增长1.93%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长69.60%，实现扣非归母净利润3.62亿元，同比增长124.06%。
大输液下游需求仍处于底部，抗生素中间体量价承压：公司前三季度收入略下滑，我们推测主要由于大输液整体需求仍在底部，以及抗生素中间体板块下游需求较弱，导致整体量价承压。子公司川宁生物前三季度收入同比下滑16.1%，归母净利润同比下滑45.6%，目前6-APA/硫红/7-ACA等产品需求和价格均处于较低水平，预计冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为17.96%/6.37%/12.85%，同比+1.77pcts/-0.64pcts/+0.55pcts，单三季度销售/管理/研发费用率分别为18.76%/6.69%/11.06%，同比+1.78pcts/-0.8pcts/-2.88pcts，费用率整体呈略下降趋势。
芦康沙妥珠单抗已在美国申报上市，首个全球III期研究数据亮相ESMO：
此次ESMO大会中，sac-TMT多项临床数据公布，包括联合K药在一线PDL1阴性NSCLC三期结果、2L EGFRmut NSCLC的OS最终数据分析、后线TNBC的OS最终数据分析等。另外，合作方MSD也将公布sac-TMT首个全球III期研究数据，这是首个且唯一一个在既往接受过含铂化疗和抗PD-(L)1药物治疗的EC患者中，显示OS和PFS均优于化疗的TROP2ADC全球III期研究。结果显示，sac-TMT组的PFS较TPC组显著延长（7.2vs3.9个月，HR=0.59，P<0.0001），疾病进展或死亡风险降低41%；中位OS亦显著延长（19.0vs12.1个月，HR=0.68，P=0.0001），绝对获益近7个月，死亡风险降低32%。此外，两组的客观缓解率（ORR）分别为35.1%和17.3%，中位缓解持续时间（DOR）分别为11.1个月和6.9个月，中位DOR达到12个月的患者比例分别为42.9%和35.1%。基于此，sac-TMT在美国的上市申请获得FDA受理并予以优先审评，PDUFA日期为2027年6月15日。目前sac-TMT国内已获批四个适应症，新增1L PDL1阴性NSCLC适应症NDA，明年有望美国上市，公司创新管线商业化逐步兑现。
投资建议：输液以及原料药中间体业务已经触底，科伦博泰管线持续推进，创新产品商业化加速，我们预计公司2026-2028年归母净利润17.99/19.81/24.52亿元，同比增长5.72%/10.08%/23.78%，当前股价对应2026-2028年PE为36/33/26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。
