（以下内容从中航证券《军工行业周报：韧性之下看短期》研报附件原文摘录）
报告摘要
一、核心观点
本周,国防军工(申万)指数(+0.32%),跑赢沪深300指数1.89个百分点,行业(申万)排名(6/31),成交额2250亿元(排名11/31)。本周在泛科技板块整体调整、三季报集中披露的背景下,军工板块延续了此前的相对韧性,连续第二周取得相对收益。对此,我们维持此前判断:当前军工行业的赔率与胜率仍处于具备较高吸引力的区间,且四季度或将是战略配置窗口渐次打开的阶段。
我们认为,三季报的逐步落地,本质上是把过去一年压制估值的“业绩不确定性”转化为“可验证的起点”。本周,军工行业三季报集中披露,虽然在已披露三季报的34家军工上市公司中18家净利润预增,16家净利润预减,净利润同比增速中位数为0.06%,但部分军工核心商业公司的单季业绩承压较为明显。如北方导航单季度净利润同比-2136%、雷电微力单季度净利润同比-168%、国睿科技单季度净利润同比-100%等。在本周部分核心军工股业绩承压的前提下,行业跑出相对收益,一定程度上说明前期市场对交付节奏、毛利率压力的“悲观”假设已在股价中较为充分定价。
7月底我们发表周报《战略配置窗口正在显现》以来,军工指数明显跑赢了上证综指、双创等指数。航发科技、洪都航空、航天南湖、中航西飞等也取得了逆势强势表现。美、日、韩、中等全球市场来看,当前对人工智能投入和盈利能力可持续性的置疑,以及全球AI产业链全球分工格局的不确定性,导致了AI产业链普遍承压,而军工行业依赖其自主性,在近期的泛科技行业普遍承压下保持稳健。
上周五的深“反弹”终结市场多日连跌之势,跌幅愈深的创业板更是领涨。我们认为,在经历深度调整之后,市场或先可看反弹,之后再论是否将形成反转。在这样的预判之下,短期而言前期愈弱势者或为近期愈强势者,针对于军工行业,在市场反弹期间,由于军工行
股市有风险入市需谨慎
中航证券研究所发布AVIC
业前期相对逆势表现抗跌,则整体弹性可能不会领先于全行业;军工行业内部,短期可关注AI相关个股和双创相关个股。
1.从Spacex首次净利润盈利看我国商业航天发展
Spacex发布三季度财报,三季度营收146亿美元,同比大增161%;净利润44亿美元,自披露报表后单季度净利润首次为正,去年同期净亏损11亿美元;调整后EBITDA88亿美元,同比大涨306%。分板块看,航天业务营收10亿美元;星链通信业务营收52亿美元;超级智能板块营收76亿美元,成为第一大收入来源,主要来自云算力订单。
在三季报电话会中公司披露,后续星舰发射频次目标为明年上半年周发射1次、下半年提升至每周2次。长期目标是实现火箭落地后无需检修、像飞机一样快速复飞。星链业务客户达到1360万人,去年同期仅为720万人,接近翻倍、航空业务签约约12000架客机,接近全球客机总量四分之一。公司第三代宽带卫星依托星舰发射,单船运载能力远高于猎鹰9号,预计明年年中部署规模达标后,用户网速、延迟体验会明显改善。管理层预判未来带宽需求将迎来千倍级增长。
作为全球商业航天领域的标杆企业,我们认为SpaceX首次单季度净利润盈利为我国商业航天产业发展提供重要参照。我国商业航天
企业后续或将学习SpaceX的相关经验,持续夯实运载装备、卫星组网、在轨服务全链条技术底座,统筹推进低成本可重复使用火箭、高通量宽带星座的工程化落地,完善商业化运营机制,培育多元可持续的收入结构。
事实上,今年以来我国商业航天领域也已经呈现出主体扩容、技术迭代加速、应用场景持续拓宽的发展态势,可回收运载试验稳步推进,低轨星座建设有序实施,政企协同、产业资本联动的生态逐步成型。虽然在规模化高频发射能力、全球化卫星运营、算力与航天融合商业模式等维度仍存在阶段性差距,但后续我国商业航天企业或将立足自身资源禀赋,逐步构建稳定、可验证的商业化发展模式。
2.从军工央企珠海航展参展计划看行业发展趋势
珠海航展官宣将于12月7-13日在广东省珠海市举办,目前已有来自近50个国家和地区的超1100家企业确定参展。参展装备超3000件,“首展”“首秀”展品占比约10%。新增高栏港海上装备展示区,将现役装备展示延伸至海上,形成空、天、海、陆全域联动AVIC
展示体系。随后部分军工央企披露参展规划,从已披露参展计划看,我们认为体现了较好军工行业当前几个趋势及主线:1体系能力成为行业发展底层逻辑和重要评价标准。
航空工业强调“体系制胜”,航天科工按防空/海防/对地打击/无人作战体系整体展示,中国电科推出牵头论证的“中国军贸电子对抗体系方案”。我们认为评估体系能力应从作战体系对抗、供应链体系对抗、“综合成本”体系对抗三个维度综合分析,详见正文。
2无人化、智能化重视程度持续提升
航空工业集团无人/反无作战、航天科技集团天空地一体化防务、航天科工集团的反无人体系及无人作战体系、中国电子无人对抗、兵器工业集团大幅提高参展无人化装备比例等新闻表述,在一定程度上体现了军工行业持续加大对无人化的重视程度并取得了一定成效。
随着我国国防经费的增长以及国防和部队改革的推进,我们认为无人系统作为实现无人化及智能化的重要军事装备,在我国未来的国防装备建设中的占比有望提升,逐步从辅助作战装备向人机协同体系下的主战突击装备演进。我们认为,十五五期间,随着我国新时代国防建设的逐渐深入,无人机系统作为无人装备的核心组成部分,有望成为新质装备建设的核心增长点。
3强化“大军工”产业培育,打造第二增长曲线
当前,军工行业依托"军民两用、技术同源、产业共通”的独特禀赋,加速打造军品之外的第二增长曲线,在参展计划中,航空工业集团围绕应急救援、低空经济,航天科技集团围绕商业航天,中国航发围绕燃气轮机,中国电科围绕芯片等均提出响应参展成果及展出安排。
对于军工央企而言,一方面,多年积累的军工技术,如液氧甲烷火箭发动机、卫星载荷、无人机平台、航空复材与高温合金、军用级电子元器件,与商业航天、低空经济、太空算力等新兴赛道的技术底座高度同源,转化路径短、边际成本相对较低低。另一方面,经过十四五快速发展,军工央企生产能力和产业供给能力得到提升,军品民品两翼齐飞的生产格局,不仅能够摊薄科研研制的固定成本、平滑军品采购的周期波动,更能大幅抬升行业市场空间
3.行业战略配置窗口或将出现
拉长至过去一年维度观察,航发动力、中航沈飞、中航成飞等权
