（以下内容从信达证券《博汇纸业：浆纸一体化构筑成本优势，盈利逆势保持稳健》研报附件原文摘录）
博汇纸业(600966)
事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入143.05亿元（同比-1.0%），归母净利润0.97亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+2.8%）；26Q3实现收入48.52亿元（同比-0.7%），归母净利润0.20亿元（同比-36.1%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-38.8%）。
点评：26Q3终端需求疲软，公司凭借自身浆纸一体化协同能力，以及产品结构升级，收入/盈利环比均基本保持稳定。当前节点，纸浆价格上探、纸企成本压力有望在Q4持续显现，中小纸厂出清有望加速、推动纸价企稳回升，我们判断公司盈利或将逐步修复。
纸价分化，加速产品结构优化。根据卓创资讯，26Q3白卡/白板纸均价环比-0.6%/+10.3%、双胶/铜版-2.1%/-1.8%、箱板/瓦楞+4.7%/+9.8%；我们判断公司黑纸系产品价格坚挺，但同时国废环比+14.3%，成本压力导致盈利能力或呈震荡下降；浆纸系行业均价承压明显，但公司积极优化产品结构，陆续推出高韧PET淋膜餐盘纸、蓝芯防伪铜版卡、防水白牛皮纸等多款高附加值新品，我们预计表现优于行业。此外，公司持续锚定全球包装赛道，26H1东南亚、欧洲、南美三大核心区域持续贡献增量，海外多元化市场格局初步成型，且实现石膏板护面纸新产品首单外销落地。
盈利能力磨底，费用率平稳。26Q3公司毛利率为9.51%（（同比+0.26pct），归母净利率为0.41%（同比-0.23pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为8.81%（同比+0.66pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.12%/3.54%/2.28%/1.88%（同比分别+0.03/+0.36/+0.23/+0.05pct）。
现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为14.01亿元（同比-8.75亿元），其中26Q3单季-2.20亿元（去年同期为+13.27亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为51.2/35.2/40.2天（同比分别+4.2/+5.6/-8.6天）。
盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为1.3、2.0、3.5亿元，对应PE估值分别为46.3X、29.8X、17.6X。
风险提示：纸价持续下行风险，原材料成本波动风险，行业竞争加剧。
